EmpresasMayo 2013 www.aai.com.pe Asociados a: FitchRatings Alimentos / Perú Informe Anual y Trimestral San Fernando S.A. Ratings Mayo 2013 Tipo Rating Rating Fecha Instrumento Actual Anterior Cambio Primera Emisión de Instrumentos de Corto Plazo* CP-1 - (pe) NM NM – No modificado anteriormente *Con información financiera auditada individual a diciembre 2012 y sin auditar a marzo 2013. Indicadores Financieros Analistas Elke Braun (511) 444 5588
[email protected] Javier Canchano G. (511) 444 5588
[email protected] Fundamentos En Sesión de Comité de Clasificación, Apoyo & Asociados decidió ratificar el rating de los instrumentos de San Fernando, considerando el compromiso de constitución de una reserva de liquidez en efectivo (cash collateral) del 40% del monto de los papeles comerciales emitidos, a fin de garantizar el pago de dichos instrumentos. Bajo los criterios metodológicos de la Clasificadora, la garantía constituye una mejora crediticia que sustentaría el mantener el rating otorgado. Asimismo, el rating se fundamenta en: La posición de liderazgo: La Empresa se ve beneficiada por su posición de liderazgo en la industria de proteína animal, en términos de escala y eficiencias operativas, el reconocimiento de la calidad de su marca y productos, y su red de distribución a nivel nacional. Asimismo, se reconoce el objetivo de crear mayor valor agregado en sus productos, la constante innovación tecnológica y la mejora en la calidad y ratios de eficiencia en la crianza de animales. Integración vertical en la cadena de valor: San Fernando cuenta con integración desde la producción de alimentos balanceados hasta la comercialización de los productos finales, lo que le permite lograr sinergias en la cadena productiva. Así, la Empresa continuará con inversiones para fortalecer su capacidad productiva (que en varios procesos se encuentra ya al 100% de su capacidad operativa) y posición competitiva en la industria de proteína animal. Fortalecimiento del gobierno corporativo y mejora en la gestión de procesos: Se viene trabajando en lograr mejoras en los procesos productivos y mejorar la gestión en la compra de materias primas a fin de mitigar el impacto de la volatilidad en el precio de insumos y otros riesgos de la industria. Asimismo, se considera el fortalecimiento del gobierno corporativo y la transición iniciada en 2009 hacia una empresa con una gerencia profesional; y con un enfoque de crecimiento más claro, hacia una compañía de consumo masivo que consideraría la internacionalización. Deterioro de posición financiera que sería revertido: Si bien desde 2010 tras los cambios estructurales de la Empresa, se evidenció un nivel conservador de endeudamiento (Deuda Financiera / EBITDA menor a 1.5x), los mayores requerimientos de financiamiento de capital de trabajo ante un significativo incremento de costos del maíz y la soya a partir del segundo semestre del 2012, generaron un deterioro significativo de los indicadores crediticios de San Fernando, lo que derivó en pérdidas operativas. En opinión de la Empresa, esta situación se empezaría a revertir a partir del segundo trimestre del 2013. Entre los factores que limitan el rating se encuentran: i) la considerable sensibilidad de la estructura de costos frente a la volatilidad en commodities (maíz y soya); ii) la alta concentración en una sola proteína animal (pollo, con el 70% de los ingresos) y la limitada capacidad de trasladar incrementos en los costos al precio de venta; iii) la necesidad de llevar a cabo un plan de inversiones importante para ampliar su capacidad productiva que presiona los gastos operativos; y, iv) los riesgos inherentes a la producción animal en Perú (problemas sanitarios, enfermedades, plagas y alta informalidad que deriva en sobre oferta en el negocio de pollo vivo). (S/. MM.) Mar-13* Dic-12 Dic-11 Ingresos 1,888 1,854 1,647 EBITDA** 1 48 119 Flujo de Caja Operativo (CFO) -8 39 95 Mg. EBITDA (%) 0.0 2.6 7.2 Deuda Financiera Total 225 144 99 Caja y valores líquidos 74 14 27 Deuda Financiera / EBITDA (x) 308.8 3.0 0.8 Deuda Financiera Neta / EBITDA (x) 206.9 2.7 0.6 EBITDA / Gastos Financieros (x) 0.1 4.4 16.8 Fuente: San Fernando *Ult. 12 meses ** El EBITDA empleado por la Clasificadora no considera los otros ingresos ni los otros egresos dentro de la utilidad operativa Empresas San Fernando S.A. Mayo 2013 2 Asociados a: FitchRatings Perfil San Fernando S.A. es el principal productor y comercializador de proteína animal y alimentos procesados en Perú con una facturación de S/. 1,854.2 millones en 2012. La Empresa tuvo sus orígenes en 1948 cuando la familia Ikeda inició el negocio de la crianza de patos. En años posteriores incursionaron en la crianza y comercialización de pollos (1963), pavos (1971), huevos comerciales (1979), genética avícola (1980) y cerdos (1986). Asimismo, incursionaron en la comercialización de productos cárnicos (1983). Así, el negocio se fue integrando verticalmente de manera progresiva con la crianza de aves reproductoras y la inversión en plantas de alimento balanceado. San Fernando es parte del Grupo Ikeda, el mismo que se dedica a la elaboración y comercialización de productos de consumo masivo. La propiedad del Grupo la mantiene la familia Ikeda y está conformado por las siguientes empresas: i) Chimú Agropecuaria S.A.; ii) Agropecuaria Campo Verde S.A.; iii) Industrial Agroselva S.A.; iv) Mai S.A.; v) Promoción y Distribución de Alimentos S.A.; vi) Pesquera San Andrés del Sur S.A; y, vii) Albemarco S.A.C. Chimú Agropecuaria realiza actividades similares a San Fernando, en lo que se refiere a la producción y comercialización de aves para consumo humano. San Fernando se ha caracterizado por una constante innovación tecnológica, lo que junto a la integración del negocio, le han permitido un reconocimiento a su calidad (a nivel nacional e internacional) y posicionarse como líder en el mercado local. Estrategia La estrategia de crecimiento para los siguientes años se fundamenta en el: - Desarrollo del valor de la marca San Fernando - Logro constante de mayores eficiencia operativas - Desarrollo y crecimiento en productos de mayor valor agregado - Crecimiento vía nuevos negocios y adquisiciones Fortalecimiento del Gobierno Corporativo y Mejora en la Gestión de Procesos Desde el 2009 San Fernando ha venido incorporando cambios significativos en su estructura organizacional y en la gestión operativa y financiera del negocio. Destaca la decisión de efectuar una transición de empresa familiar hacia una empresa más profesional. De esta manera, se formó una nueva estructura gerencial con un alto grado de profesionalización y con un gobierno corporativo que busca la sostenibilidad de la Empresa en el largo plazo. Lo anterior ha significado trazarse nuevas metas y que los esfuerzos se concentren en lograr mejoras en las distintas áreas de negocios. Los resultados ya se han comenzado a percibir en los procesos productivos y en la gestión comercial, entre otros. Asimismo, la Empresa se ha planteado pasar de ser una avícola a ser una empresa de consumo masivo de escala internacional, lo que se espera que vaya acompañado con la incursión en nuevas categorías, industria y países. Para el 2015 se tiene como meta alcanzar ventas por US$1,000 millones. La Clasificadora considera favorables los cambios efectuados, dado que contribuirían a la sostenibilidad de las operaciones y a reducir el riesgo propio del sector. También considera que los mismos responden a una necesidad ante los mayores riesgos que enfrenta la industria de proteína animal a nivel mundial. De acuerdo con el outlook que realiza nuestro socio Fitch Ratings para la industria de proteína animal a nivel mundial, el período prolongado de costos altos de los commodities que se ha presentado en los últimos años, ha llevado a realizar cambios estructurales dentro de la industria como modo de adaptación al nuevo contexto. Dado este nuevo entorno es que se continúan implementando programas de reducción de costos y mayores eficiencias operativas, estrategias financieras más conservadoras, contratos más cortos con los clientes y menores contratos a precio fijo. Asimismo, Fitch Ratings espera que a pesar del alto costo del maíz y soya, éstos se mantengan como los principales componentes de alimentación debido a los requerimientos nutricionales. Empresas San Fernando S.A. Mayo 2013 3 Asociados a: FitchRatings Operaciones San Fernando cuenta con cinco unidades de negocio: i) Pollos; ii) Pavos; iii) Huevos; iv) Valor Agregado; y, v) Genética. Cabe señalar que la unidad de Valor Agregado incluye las líneas de negocio de cerdos y productos procesados. La Empresa está integrada lo largo de toda su cadena productiva, desde la preparación del alimento balanceado, para lo cual se cuenta con dos plantas especializadas en el departamento de Lima (Lurín y Chancay), pasando luego por la producción (incubación, crianza, engorde y beneficio) y el procesamiento, hasta su comercialización. En la actualidad cuenta con nueve plantas de incubación (genética, pollos, pavos y huevos), 130 granjas de pollos (abuelos, padres y pollo comercial), 20 granjas de pavos (padres y pavo comercial), cuatro granjas de cerdos, ocho granjas de huevos (ponedoras y padres), tres plantas de beneficio de aves, una planta de beneficio de cerdos y una planta de productos procesados. Si bien San Fernando cuenta con un importante número de granjas propias, el mismo que se ha ido incrementando a la par con el mayor volumen de negocios, las granjas pertenecientes a empresas relacionadas y a terceros o “franquiciadas” (administradas bajo los estándares de calidad de San Fernando) representan parte importante de la producción (alrededor del 50%). Cabe señalar que bajo la estrategia de eficiencia operativa de la Empresa, se espera que el crecimiento en la producción se oriente hacia las granjas franquiciadas dentro de un esquema de retribución de acuerdo a las eficiencias que logren. Los principales canales de venta de la Empresa son: i) cinco centros de distribución; ii) los negocios de comida (food service); iii) autoservicios; y, iv) 14 distribuidores aliados; entre otros (mayoristas, detallistas, etc); y se estima que llega a alrededor de 6,000 puntos de venta. En el 2012 los centros de distribución (ventas de aves vivas) representaron el 58.9% de las ventas totales; mientras que el 27% de las mismas se realizó a través de autoservicios, distribuidores y food service. Asimismo, San Fernando cuenta con certificaciones que aseguran la calidad de los procesos, la inocuidad de los productos y el cuidado medioambiental. De esta manera, la Empresa cumple con las regulaciones locales de salubridad, así como las de los países a los que exporta. En 2012 las exportaciones representaron el 2.2% del total de ingresos y estuvieron concentradas en la línea pavos para los mercados de Colombia y Ecuador principalmente. Desde hace años la Empresa viene realizando importantes esfuerzos por mejorar su eficiencia operativa, lo cual se ha acelerado con el cambio en la estructura organizacional del 2009. Lo anterior se ha reflejado en un uso más eficiente de sus principales insumos (menor ratio de conversión alimento balanceado / Kg de carne producida) para la producción de carne, así como en menores días necesarios para el engorde, lo que reduce el costo asociado a la alimentación. En línea con su estrategia de reducir costos y lograr la optimización de los procesos, se espera que la Empresa continúe realizando importantes inversiones en mejorar y ampliar su capacidad productiva, mucha de ella cerca al 100% de utilización. Así, entre los principales proyectos que se tienen en cartera se encuentran: i) el incremento de la capacidad de producción en las plantas de alimento balanceado de Lurín y Chancay, que permitirá cubrir la demanda de alimento balanceado hasta el 2015; ii) el incremento de la capacidad en la planta de procesados cárnicos, ante el importante dinamismo que vienen mostrando los productos procesados; iii) la construcción de una planta de rendering que permitirá usar los residuos de producción para producir harinas y aceites que serán empleados en el proceso de alimento balanceado; iv) la implementación de nebulizadores que permitirá mejorar la conversión alimenticia en las granjas de pollo; v) la construcción de una cámara de frío en Huaral; y, vi) la construcción de una planta de incubación en la selva (Pucallpa) con el fin de cubrir la demanda en esa zona del país. Cabe mencionar que los dos primeros proyectos ya se encuentran en ejecución. San Fernando mantiene una posición de liderazgo en el mercado nacional de proteína animal, la misma que se fundamenta en su posición de principal productor y comercializador en los negocios de pollos, pavos, embutidos (procesados) y línea genética. Cabe señalar que la Empresa ha mantenido históricamente la posición de líder en dichos negocios, mientras que su participación en los negocios de cerdos y huevos es aún poco significativa. La Empresa se ve beneficiada por su posición de liderazgo en términos de escala y eficiencias operativas, el reconocimiento de la calidad de su marca y productos, y la red de distribución con la que llega a nivel nacional. Empresas San Fernando S.A. Mayo 2013 4 Asociados a: FitchRatings La Empresa mantiene una alta concentración de sus ingresos en la línea pollo, la misma que se ha mantenido históricamente como consecuencia de las preferencias del consumidor peruano; siendo que es la proteína animal de mayor consumo en Perú. El consumo per capita de pollo a nivel nacional alcanzó 36 kg por persona en 2012, mientras que el consumo en Lima en 61 kg por persona. De acuerdo con la FAO, Perú se encuentra en el puesto 19 en la producción mundial de pollo y en el puesto cuarto en Latinoamérica. En el 2012 las ventas de pollo representaron el 68.7% de las ventas totales (69.9% en 2011); le siguieron en importancia las ventas de la línea pavos con 9.3% (8.1% en 2011), procesados con 7.7% (7.8% en 2011) y genética con 6.3% (5.5% en 2011). San Fernando es la única empresa peruana de consumo masivo que cuenta con una integración vertical total en el negocio de pollos; desde los pollos abuelos, reproductores, engorde, planta de beneficio hasta el centro de distribución para su venta. Lo anterior funciona como barrera a la entrada para nuevos competidores de gran escala. Cabe señalar que la línea pollo es la que genera menores márgenes a la Empresa y a su vez es la más sensible a la competencia y a la volatilidad en el precio de los insumos, a lo que se suma la baja capacidad de traslado de costos hacia los precios finales dada su alta elasticidad (particularmente en la venta de pollo vivo que representa el 53.6% del total de ingresos en 2012). Existe una marcada preferencia del consumidor peruano hacia el producto fresco (pollo vivo), debido a la ausencia de infraestructura de frío adecuada en la cadena de comercialización, lo que contribuye también a la alta informalidad. No obstante, se debe mencionar que la Empresa viene realizando importantes esfuerzos comerciales por dar mayor estabilidad a la línea pollo mediante la generación de mayor valor agregado y un reconocimiento a la marca, lo que se espera que tenga efectos en el largo plazo. San Fernando se ha mantenido históricamente como el líder en la producción nacional de pollo, con una participación considerablemente superior a la de sus competidores, la misma que se incrementa si se considera a su empresa vinculada, Chimú Agropecuaria. La línea pavos es la segunda en importancia en términos de ingresos, y es a su vez en la que San Fernando cuenta con la mayor participación de mercado. Asimismo, es la que mayor dinamismo ha mostrado en los últimos años en virtud de los esfuerzos comerciales que ha realizado San Fernando por promover su consumo y permite generar mayores márgenes dado el mayor valor agregado con el que cuenta. En 2012 las ventas de la línea pavos mostraron un crecimiento de 29.6%. Si bien el mercado de pavos es pequeño y sus ventas muestran una marcada estacionalidad por las fiestas de fin de año, con el objetivo de desestacionalizarlas, la Compañía viene impulsando, a través de campañas publicitarias, entre otros, el consumo del pavo durante todo el año. La línea de elaborados (embutidos, precocidos y semielaborados, entre otros) le otorga una importante ventaja a San Fernando respecto de sus competidores locales, por la disponibilidad de la materia prima. La Empresa mantiene el liderazgo en este mercado, el cual es altamente competitivo, con una participación de 31% en el 2012. Los ingresos de esta línea crecieron 10.9% en 2012. Línea de Negocio 2008 2009 2010 2011 2012 Pollos 29% 27% 27% 29% 29% Pavos 64% 67% 67% 74% 70% Cerdos 3% 3% 3% 3% 4% Huevos 5% 5% 4% 4% 5% Procesados 32% 32% 34% 34% 31% Genética 35% 40% 40% 34% 42% Participación de Mercado Fuente: San Fernando Línea de Negocio 2008 2009 2010 2011 2012 Pollos 68.8% 68.2% 67.6% 69.9% 68.7% Pavos 7.7% 7.3% 7.7% 8.1% 9.3% Cerdos 3.3% 3.1% 2.6% 2.7% 2.8% Huevos 2.0% 1.7% 1.6% 1.5% 1.0% Procesados 7.4% 7.9% 8.2% 7.8% 7.7% Genética 6.5% 7.2% 7.5% 5.5% 6.3% Otros 4.4% 4.5% 4.8% 4.5% 4.1% Participación en Ventas Fuente: San Fernando 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 E n e - 0 7 M a y - 0 7 S e p - 0 7 E n e - 0 8 M a y - 0 8 S e p - 0 8 E n e - 0 9 M a y - 0 9 S e p - 0 9 E n e - 1 0 M a y - 1 0 S e p - 1 0 E n e - 1 1 M a y - 1 1 S e p - 1 1 E n e - 1 2 M a y - 1 2 S e p - 1 2 Precio Promedio del Pollo San Fernando (S/. / Kg) Pollo Vivo Pollo Benef iciado Fuente: San Fernando Empresas San Fernando S.A. Mayo 2013 5 Asociados a: FitchRatings MAD 60.0% Soya 20.0% Otros 20.0% Composición del Alimento Balanceado Fuente: San Fernando Materias primas 76.9% Gastos de personal 7.8% Depreciación 1.4% Otros 13.9% Composición del Costo de Ventas (2012) Fuente: San Fernando Al ser una línea con mayor valor agregado, ésta tiene una mayor capacidad de generar márgenes (similares a los de la línea pavos) y de traslado de precios. En los últimos años la Empresa ha venido reforzando su oferta con el lanzamiento de nuevos productos y presentaciones. Sigue en importancia el negocio de huevos con el 2.8% de participación sobre las ventas totales en el 2012, y el de cerdos con el 1.0%. En dichos negocios la Empresa mantiene participaciones de mercado mínimas. En el caso particular del cerdo, este negocio es muy competitivo, y el consumo per capita es muy bajo por la percepción de poca salubridad ante tanta informalidad en la producción del mismo (esta línea se contrajo en 20.9% en 2012). En el caso particular de la línea de huevos, destaca el mayor dinamismo (las ventas crecieron en un 17.6% en el 2012), dada la estrategia de San Fernando de vender estos productos con el sello de su marca (antes se vendían sólo a granel). Principales Insumos La Empresa produce su propio alimento balanceado que representa alrededor del 70-75% del costo de ventas y está compuesto principalmente por el maíz amarillo duro (60%) y la torta o harina de soya (20%). Considerando lo anterior, San Fernando se encuentra expuesta a la volatilidad en el precio del maíz y la soya, al ser éstos commodities. Así, la industria en la que se desempeña la Empresa ha sido históricamente sensible al precio de estos insumos, por lo que la capacidad de mantener sus flujos operativos y su rentabilidad es vulnerable. En los últimos años ha habido una importante tendencia al alza en el precio internacional del maíz y la soya, la misma que ha encontrado sus fundamentos principales en: i) la intensificación en factores climáticos en los principales países productores; ii) la menor producción, restricciones y menores rendimientos en algunas zonas de producción; iii) el incremento en el precio del petróleo; y, iv) la intensificación en la demanda para usos alternativos como la producción de etanol en el caso del maíz. Así, considerando el crecimiento sostenido en la demanda mundial por alimentación y otros usos alternativos, junto con una limitada oferta, no se espera una reversión significativa de la tendencia por lo que los productores de proteína animal mantendrían un alto costo de insumos en los próximos años. Si se considera el período 2000 - 2011 el crecimiento promedio anual (CAGR) del precio fue de 11.4% en el caso del maíz y de 7.2% en el caso de la soya. Mientras que en los últimos años (2007-2011) se evidencia un mayor incremento, 14.8% en el caso del maíz y 10.0% para la soya. En 2011 el maíz amarillo duro alcanzó un precio promedio de US$296.2 / TM y la harina de soya un precio promedio de US$378.6 / TM, ambos superiores al anterior máximo (alcanzado en el 2008). En el 2012 la volatilidad en los precios del maíz y la soya se intensificó a partir del segundo semestre. Una de las principales causas fue la fuerte sequía que se presentó en las principales zonas productoras de EEUU (la mayor de los últimos 50 años), a lo que se sumaron factores estructurales de demanda en el maíz y en la soya, en los mercados emergentes y por el uso de éstos en biocombustibles. Así, en 2012 el maíz amarillo duro alcanzó un precio promedio de US$302.6 / TM y la harina de soya un precio promedio de US$473.5 / TM, lo que significó un incremento de 2.2 y 25.1%, respecto de los precios promedio del 2011. No obstante, si se consideran los precios promedio del segundo semestre del 2012 respecto de lo observado en el primer semestre del año, se tuvo un incremento inesperado en el precio del maíz de 17.3% y de 28.8% en el caso de la soya. Si bien se ha 0.0 100.0 200.0 300.0 400.0 500.0 600.0 700.0 E n e - 0 0 J u l - 0 0 E n e - 0 1 J u l - 0 1 E n e - 0 2 J u l - 0 2 E n e - 0 3 J u l - 0 3 E n e - 0 4 J u l - 0 4 E n e - 0 5 J u l - 0 5 E n e - 0 6 J u l - 0 6 E n e - 0 7 J u l - 0 7 E n e - 0 8 J u l - 0 8 E n e - 0 9 J u l - 0 9 E n e - 1 0 J u l - 1 0 E n e - 1 1 J u l - 1 1 E n e - 1 2 J u l - 1 2 E n e - 1 3 Evolución Precios Internacionales - Maíz* y Soya** (US$ / TM) Maíz* Soya** Fuente: Odepa *Maíz Yellow No2 FOB Golfo USA * *Harina de Soya, Chicago Usa Empresas San Fernando S.A. Mayo 2013 6 Asociados a: FitchRatings observado una ligera reducción en el primer trimestre del 2013, los precios se mantienen altos respecto del promedio del 2011 y 2012. Asimismo, se espera que el contexto de los commodities alimenticios continué volátil en 2013. Desempeño Financiero En 2012 las ventas de San Fernando mostraron un crecimiento de 12.6% y ascendieron a S/. 1,854.2 millones, con lo que se mantuvo la tendencia positiva observada en los últimos años (CAGR 2008-2012: 9.4%). A pesar del menor precio promedio del pollo (principal producto de la Empresa); la robustez de la demanda interna favoreció el crecimiento de los negocios de San Fernando (+7.8% de crecimiento en volumen), lo que fue además acompañado de un crecimiento en el precio promedio de las otras líneas de negocio que maneja. Así, todas las líneas principales de negocio, con excepción de la línea cerdos), mostraron un crecimiento en los ingresos. Cabe señalar que durante los últimos 12 meses a marzo 2013 se alcanzaron ventas por S/. 1,887.6 millones, lo que significó un crecimiento de 1.8% respecto del 2012 (+8.3% si se considera sólo el primer trimestre del 2013 respecto de similar período del 2012). Al igual que en el 2012, el crecimiento de ingresos se logró a pesar de menores precios del pollo vivo. Sobre lo mencionado anteriormente, se debe considerar que el pollo es un producto elástico por lo que un deterioro en la capacidad adquisitiva de la población o un incremento en el precio tendrían un impacto negativo en la demanda. Por otro lado, al constituir un producto de la canasta básica familiar podría estar más expuesto a cuestionamientos respecto al precio por parte de las autoridades. A ello se suma la importante informalidad en la oferta y el uso de intermediarios en la venta, lo que finalmente hace que los principales productores vean limitada su capacidad de trasladar incrementos en los costos a los precios finales. El sostenido crecimiento en la demanda del pollo no ha permitido desconcentrar las ventas de la Empresa. Así, la línea de pollos se mantiene como la principal en términos de ingresos (con una participación de 68.7% en 2012 y similar en el primer trimestre del 2013). La Clasificadora mantiene la opinión de que la alta concentración en una sola proteína animal reduce la capacidad de la Empresa de diversificar el riesgo (particularmente en el caso del pollo, su alta elasticidad, la alta informalidad de la oferta en el mercado y el bajo valor agregado del producto); no obstante, AAI reconoce los esfuerzos comerciales que viene realizando San Fernando por enfocarse en productos de mayor valor agregado que permitan generar mayores márgenes (efecto que se espera sea más significativo en el mediano a largo plazo), lo que se ha reflejado principalmente en el crecimiento de ingresos de la línea pavos (+29.6% en 2012 respecto del 2011). En 2012 San Fernando se vio afectada principalmente por el incremento en el costo de ventas que no pudo ser trasladado al precio de ventas de su principal 0 200,000 400,000 600,000 800,000 1,000,000 1,200,000 1,400,000 1,600,000 1,800,000 2,000,000 2008 2009 2010 2011 2012 Evolución de las Ventas (S/. Miles) Otros Genética Procesados Cerdos Huevos Pavos Pollos Fuente: San Fernando 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 E n e - 0 0 S e p - 0 0 M a y - 0 1 E n e - 0 2 S e p - 0 2 M a y - 0 3 E n e - 0 4 S e p - 0 4 M a y - 0 5 E n e - 0 6 S e p - 0 6 M a y - 0 7 E n e - 0 8 S e p - 0 8 M a y - 0 9 E n e - 1 0 S e p - 1 0 M a y - 1 1 E n e - 1 2 S e p - 1 2 Precio Promedio del Pollo Vivo (S/. / Kg) Fuente: INEI Pollos 68.7% Pavos 9.3% Huevos 2.8% Cerdos 1.0% Procesados 7.7% Genética 6.3% Otros 4.1% Composición de los Ingresos (2012) Fuente: San Fernando Empresas San Fernando S.A. Mayo 2013 7 Asociados a: FitchRatings producto (considerando además que hubo un incremento en la oferta de pollos en el mercado). De tal modo, el costo ventas se incrementó en 18.5% (superior al crecimiento en ventas) y el margen bruto se redujo a 14.0% (18.3% en 2011), impacto que fue extensivo a todas las líneas de negocio (con excepción de la línea de pavos). En el primer trimestre del 2013 el costo de ventas anualizado se incrementó en 4.4% respecto del 2012, superior al crecimiento en ventas del año móvil a marzo 2013. De tal modo, la utilidad bruta en el año móvil a marzo 2013 se redujo en 14.1% respecto del 2012 (-52.2% si se considera el primer trimestre del 2013 vs. el primer trimestre del 2012). Si bien desde el 2009 la Empresa decidió profesionalizar el manejo y compra de insumos, para lo cual creó un área cuyo objetivo fuera administrar mejor dicho riesgo, la Clasificadora considera que la volatilidad en el precio de sus insumos se mantendrá como uno de los principales factores de riesgo del negocio, más aún si se trata de incrementos en el precio inesperados. San Fernando se encuentra en proceso de implementación de un protocolo de precios que permita normar e incorporar esquemas de coberturas vía instrumentos financieros derivados (opciones de compra) para un porcentaje pequeño de las compras y reducir la volatilidad en los costos. Asimismo, se viene evaluando la posibilidad de emplear insumos alternativos. En términos de eficiencia operativa, en el 2012 los gastos operativos se incrementaron en 15.7% respecto del 2011; mientras que la participación de los gastos operativos respecto de las ventas se incrementó de 12.4 a 12.8% entre 2011 y 2012. Lo anterior fue principalmente resultado de mayores gastos por la reestructuración que viene realizando la Empresa a fin de fortalecer su estructura corporativa y cadena de distribución (gastos de personal, implementación de nuevos sistemas y mejoras logísticas, entre otros), así como de un incremento en los gastos de publicidad acorde con el mayor volumen de negocios observado en las diferentes líneas. Ante el continuo deterioro en el margen bruto en el primer trimestre del 2013 y gastos operativos que se incrementaron en 22.6% respecto del primer trimestre del 2012, la Empresa registró una pérdida operativa de S/. 23.9 millones. Si se considera el año móvil a dicha fecha, la pérdida operativa fue de S/. 24.6 millones, lo que significó una caída de resultados de 2.0x respecto del ejercicio 2012. Ante el incremento en el costo de ventas, el menor precio promedio del pollo y los mayores gastos operativos; el EBITDA (sin considerar los otros ingresos ni los otros egresos) del 2012 fue considerablemente menor que el de 2011, S/. 48.3 millones en 2012 vs. S/. 118.8 millones en 2011. De igual modo, el margen EBITDA también mostró un importante deterioro, pasando de 7.2 a 2.6% entre 2011 y 2012. Ante la pérdida operativa registrada en el primer trimestre del 2013, el EBITDA generado fue negativo en S/. 16.3 millones, mientras que el EBITDA en el año móvil a marzo 2013 fue de S/. 727 miles. AAI esperaría que la Empresa pueda mejorar sus márgenes y mostrar mayor estabilidad en los mismos, de modo que se encuentre más acorde con la categoría de riesgo otorgada. En opinión de San Fernando, la situación de pérdidas operativas se explicaría por temas coyunturales, principalmente por la inesperada sequía en los EEUU y que afectó el precio de los principales insumos; situación que empezaría a revertirse a partir del segundo trimestre del 2013. Respecto de lo anterior la Clasificadora observa que en los últimos años la Empresa ha venido trabajando para fortalecer su posición de mitigar un costo alto en el precio de los insumos (tras los cambios estructurales en la organización de la Empresa ocurridos en 2009; sin embargo, considera que existen factores exógenos a la Empresa, que pese a sus esfuerzos, escapan a su manejo. A lo anterior se suma que dados sus planes de expansión y mejora de procesos, AAI considera que tiene importantes inversiones por hacer, lo que limitaría el Free Cash Flow (flujo de caja libre) de la Empresa. Por su parte, los gastos financieros en el 2012 ascendieron a S/. 10.9 millones, superiores en 54.5% a los del 2011, lo que se explica por los mayores 0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 10.0% 12.0% 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000 160,000 2008 2009 2010 2011 2012 EBITDA (S/. Miles) y Margen EBITDA Ebitda Mg Ebitda Fuente: San Fernando Empresas San Fernando S.A. Mayo 2013 8 Asociados a: FitchRatings pagos de intereses dado el incremento en la deuda financiera. De tal modo, el indicador EBITDA / Gastos Financieros se redujo de 16.8 a 4.4x (no obstante, este último se mantiene por encima de años anteriores). Este último indicador se redujo a 0.1x en el año móvil a marzo 2013, dado el mencionado deterioro del EBITDA en el primer trimestre del año. Por otro lado, en 2012 la Empresa se vio beneficiada por ingresos por recupero de cuentas comerciales provisionadas, la venta de activos en desuso y otros que generaron un ingreso de S/. 28.9 millones (S/.13.0 millones en 2011). Si bien estos ingresos ayudaron a mitigar el impacto de la menor utilidad operativa y los mayores gastos financieros, la Clasificadora considera que éstos no son recurrentes y por lo tanto no contribuyen a la sostenibilidad de la Empresa. Dado el deterioro de los márgenes y los mayores gastos financieros, la utilidad neta del período se redujo en 60.3% respecto del 2011 y alcanzó S/. 36.0 millones. Consecuentemente, la rentabilidad de San Fernando se vio afectada, lo que se reflejó en un ROE promedio de 4.2% en el 2012 (11.7% en el 2011). De manera similar, al primer trimestre del 2012, la pérdida operativa, el mayor nivel de gastos financieros y los otros egresos, generaron pérdidas anualizadas netas de S/. 26.2 millones. Por su parte, el flujo de operaciones neto de la variación del capital de trabajo (CFO) generado en 2012 fue de S/. 38.9 millones, 59.2% inferior a lo generado en el ejercicio 2011. Si bien durante el 2012 se experimentó un mayor dinamismo en las ventas, los mayores requerimientos de capital de trabajo (impulsados por el incremento en el costo de las materias primas) afectaron la generación de caja. No obstante, se debe considerar que la liquidez de San Fernando se ve favorecida por la caja que generan las ventas diarias de su principal producto (las ventas directas de ave viva representan cerca del 60% del total de las ventas). Parte importante del CFO fue destinado a las inversiones en activo fijo (capex), las mismas que ascendieron a S/. 72.7 millones (relacionadas principalmente al incremento en la capacidad de producción de alimento balanceado y crianza) y el pago efectivo de dividendos por un monto de S/. 16.4 millones). De tal modo, se obtuvo un flujo de caja libre negativo en S/. 50.3 millones, por lo que se requirió de un mayor nivel de financiamiento para las operaciones. Así, la caja se redujo en S/. 12.4 millones respecto del 2011 (saldo de caja de S/. 14.3 millones al cierre del 2012). AAI espera que continúe el dinamismo en las ventas de San Fernando, lo que es consecuente con las perspectivas de crecimiento de la economía y de mejora en la capacidad adquisitiva de la población, así como por las preferencia por consumir carne de pollo; junto con el continuado énfasis en productos con mayor valor agregado bajo los planes de la Empresa (los mismos que aún cuentan con una baja participación dentro de la estructura de ingresos de San Fernando). No obstante, la capacidad de San Fernando para generar mejores márgenes se verá limitada por la volatilidad en los precios de sus insumos y la necesidad de realizar mayores inversiones para expandir la capacidad productiva ante el mayor volumen de negocios, lo que podría incrementar la necesidad de financiamiento. Un escenario de mayor presión en los márgenes operativos de la Empresa estaría asociado a: un debilitamiento de la capacidad de consumo, pues en dicho escenario, la capacidad de San Fernando de trasladar los incrementos en costos se vería sensiblemente limitada; y/o, un incremento significativo en gastos operativos que no signifique un incremento en la capacidad de generación de flujos de caja de la Empresa. Estructura de Capital Al cierre del 2012 la deuda financiera ascendió a S/.143.9 millones, 45.5% superior respecto del cierre del 2011. La deuda de corto plazo representó el 61.0% de la deuda total (87.4% en el 2011). En el primer semestre del 2012 se decidió reperfilar parte importante de la deuda de corto plazo con la toma de un préstamo de mediano plazo por S/. 67.5 millones, con el fin de calzar mejor la generación de caja con las obligaciones e incrementar el duration. No obstante, cabe señalar que dado el incremento en el endeudamiento de corto plazo en el segundo semestre (mayor volatilidad de precios de insumos) se observó un incremento de la participación de la deuda de corto plazo respecto de lo logrado con la toma del préstamo (38.6% en junio 2012). Al cierre de marzo 2013 la deuda financiera mostró un incremento de 56.0% respecto al cierre del 2012, principalmente por la mayor demanda de financiamiento para capital de trabajo ante el incremento en el costo de la materia prima y la menor generación de caja de San Fernando. De tal modo, la deuda de corto plazo incrementó su participación a 76.8%. Empresas San Fernando S.A. Mayo 2013 9 Asociados a: FitchRatings 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0 16.0 18.0 20.0 0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 300,000 350,000 2008 2009 2010 2011 2012 Deuda Financiera (S/. Miles) y Apalancamiento Financiero (Deuda Financiera / EBITDA) Deuda Financiera LP Deuda Financiera CP DF / Ebitda Fuente: San Fernando Si bien desde el 2010 y consecuente con los cambios estructurales emprendidos en la Empresa, se evidenció un nivel más conservador de endeudamiento (Deuda Financiera / EBITDA por debajo de 1.5x), los mayores requerimientos de financiamiento de capital de trabajo ante el significativo incremento de costos del maíz y la soya generaron un deterioro de los indicadores crediticios de San Fernando. Así, al cierre del 2012 los indicadores Deuda / EBITDA y Deuda Neta / EBITDA fueron 2.98x y 2.68x, respectivamente (0.83x y 0.61x en 2011). A marzo 2013 se presentó un deterioro de los indicadores crediticios aún más significativo ante el mayor endeudamiento y el EBITDA negativo generado en el año móvil a marzo 2013. AAI considera que los indicadores de apalancamiento financiero obtenidos a marzo 2013, no son consistentes con la categoría de riesgo otorgada a los papeles comerciales; no obstante, ello no significa una acción de rating en tanto se constituiría una reserva de liquidez mínima del 15% de los instrumentos emitidos, y en que dicha situación es temporal y empezaría a revertirse en el segundo trimestre del 2013. En opinión de AAI, los indicadores de apalancamiento de la Empresa han seguido históricamente una trayectoria influenciada por el costo de las materias primas (afectado por un alto costo de inventarios que demanda mayor financiamiento). No obstante, a pesar de que existe un riesgo latente relacionado a la mayor necesidad de financiamiento en el largo plazo ante el potencial incremento en el costo de las materias primas, la Clasificadora considera que la Empresa podrá mitigar estos riesgos en el corto plazo dadas las características de liquidez de sus negocios (casi 60% de sus ventas se realizan en la forma de ave viva contra el pago inmediato) y las características de la deuda que maneja (la misma que se compone principalmente de préstamos bancarios para financiamiento de capital de trabajo de tipo revolvente). Adicionalmente, ante necesidades de liquidez, San Fernando cuenta con buenas relaciones bancarias y líneas aprobadas por aproximadamente S/. 600.0 millones, entre bancos nacionales y extranjeros. Asimismo, de requerirlo, la Empresa podría incrementar el duration de la deuda mediante la toma de financiamientos a mediano y largo plazo, para otorgar mayor flexibilidad a sus operaciones de corto plazo. A diciembre 2012 el indicador de liquidez corriente era de 1.34x (1.61x en 2011), mientras que a marzo 2013 el mismo fue de 1.18x. Por otro lado, se considera que en los últimos años San Fernando ha dado un cambio importante en su estructura de fondeo (composición entre la deuda financiera y los recursos propios), acompañando el crecimiento de los negocios con un mayor nivel de capitalización. De esta manera, en el período 2001- 2008 el ratio Deuda Financiera / (Deuda Financiera + Patrimonio) fue en promedio alrededor del 40% a marzo. Ello porque la mayor necesidad de capital de trabajo por incrementos en los precios de sus principales insumos, había sido financiada con una mayor deuda. Al cierre del 2012 el ratio fue de 14.2% y a marzo 2013 era de 21.5%. El cronograma de amortizaciones de la deuda financiera al cierre del 2012 contemplaba pagos para 2013 y 2014 de S/. 84.9 millones y S/. 14.9 millones, respectivamente. Si bien la amortización a realizarse en 2013 es superior al EBITDA generado en 2012, AAI espera que dadas las expectativas de la Empresa se logre fortalecer la generación operativa. Ya que las materias primas se adquieren en dólares, parte importante de la deuda financiera se encontraba denominada en dólares, mientras que las ventas son realizadas en soles. Lo anterior expone a la Empresa 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 2008 2009 2010 2011 2012 Estructura de Capital (Deuda / Capitalización) Fuente: San Fernando Empresas San Fernando S.A. Mayo 2013 10 Asociados a: FitchRatings a un riesgo cambiario, más aún si se considera que no se utilizan instrumentos financieros con fines de cobertura. Si bien en el contexto actual de fortalecimiento de la moneda local, la posición pasiva neta en dólares ha resultado en ganancias por diferencia de cambio, subsiste el riesgo relacionado al tipo de cambio. Por otro lado, debe considerarse que la Empresa se encuentra en un proceso de expansión de sus operaciones como respuesta del crecimiento de la demanda por sus productos. Ello lleva a la necesidad de incrementar su capacidad operativa, la misma que ya se encuentra en muchos procesos en una utilización al 100%, a lo que se suman las limitaciones de sus centros de producción y distribución. Asimismo, dado el objetivo de crecimiento y de generar mayor valor al 2015, existe el interés de adquirir negocios en marcha siempre y cuando la coyuntura y posición financiera de la Empresa sea favorable para ello. Eso llevaría a tener que realizar capex importantes en los próximos años que serían financiados en parte con deuda, para lo cual la Empresa considera sano mantener en promedio para los próximos años, un ratio Deuda Financiera / EBITDA de 2.5x. Asimismo, para cumplir con sus expectativas de crecimiento, se espera que la Empresa trate de diversificar sus fuentes de fondeo, lo que considera: i) su ingreso al mercado de capitales; y, ii) mayores aportes de capital, para lo cual viene evaluando distintas alternativas (de los accionistas actuales o mediante la incorporación de nuevos accionistas). Por otro lado, tal como se mencionó anteriormente, en 2010 y 2011 se observó un fortalecimiento patrimonial de la Empresa en virtud de la mayor generación interna de fondos. Asimismo, las utilidades acumuladas han venido capitalizándose (S/. 21.1 millones en 2010, S/. 110.0 millones en 2011 y S/. 279.9 millones en 2012), con lo que al cierre del 2012 tenía un apalancamiento contable (pasivo / patrimonio) de 0.8x y a marzo 2013 el mismo era de 0.9x. Si bien un potencial mayor pago de dividendos podría limitar el fortalecimiento del patrimonio de la Empresa, la política de San Fernando contempla la distribución anual de los mismos, en tanto se hayan cumplido las metas financieras establecidas para el año. Así, en el 2008 y el 2009 la Empresa no distribuyó dividendos, mientras que en el 2010 y 2011 se pagaron S/. 5.3 y 27.5 millones, respectivamente, a lo que se suma que en el primer semestre del 2012 se pagaron S/. 16.4 millones. Para los próximos años se espera pagar anualmente cuando menos el 20% de las utilidades de libre disposición, siempre y cuando se hayan cumplido las metas planteadas. Características de los Instrumentos Primer Programa de Bonos Corporativos e Instrumentos de Corto Plazo de San Fernando S.A. Bajo este Programa, aprobado en Junta General de Accionistas del 15 de mayo 2012, la Empresa podrá emitir bonos corporativos y/o instrumentos de corto plazo hasta por un monto máximo en circulación de S/. 200.0 millones o su equivalente en dólares. Los valores se emitirán en una o más emisiones, y los términos, condiciones y características particulares se establecerán en los respectivos contratos y actos complementarios. Cabe señalar que la suma de los montos colocados en estas emisiones no podrá exceder el monto máximo en circulación establecido en el Programa. Durante la vigencia de dichos instrumentos San Fernando se compromete a cumplir, entre otros, los siguientes resguardos financieros: (i) Mantener un ratio de apalancamiento (Pasivo Total /Patrimonio) menor a 1.40x. (ii) Mantener un ratio de endeudamiento (Deuda Financiera /EBITDA) menor a 2.50x. (iii) Mantener un ratio de cobertura del servicio de deuda (EBITDA/Servicio de Deuda) mayor a 1.50x. Al respecto, se debe mencionar que para efectos del cálculo de los resguardos, se considerarán dentro del EBITDA los otros ingresos y otros egresos, tal y como consta en los documentos de la emisión. Primera Emisión de Instrumentos de Corto Plazo Dentro del Primer Programa de Bonos Corporativos e Instrumentos de Corto Plazo se tiene planeado realizar la Primera Emisión de Instrumentos de Corto Plazo, en la modalidad de papeles comerciales, hasta por un monto equivalente a S/. 80.0 millones, los cuales podrán ser colocados en una o más series. Los papeles comerciales tendrán un plazo máximo de 360 días y serán colocados bajo la par a un porcentaje del valor nominal de la obligación de corto plazo Empresas San Fernando S.A. Mayo 2013 11 Asociados a: FitchRatings definida. Dichos instrumentos no contarán con opción de rescate. Asimismo, los instrumentos estarán garantizados en forma genérica por el patrimonio de la Empresa y los recursos obtenidos serán utilizados para financiar las necesidades de corto y mediano plazo del Emisor. El 28 de octubre del 2012 se emitieron papeles comerciales por un valor nominal de S/. 30.0 millones. Estos valores se colocaron bajo la par a un valor de S/. 28.8 millones y vencen en octubre 2013. Cabe señalar que a marzo 2013, dado el deterioro de resultados, se generó un incumplimiento en los covenants de endeudamiento y cobertura de servicio de deuda. Al respecto, San Fernando se ha comprometido a constituir una reserva de liquidez en efectivo (cash collateral) por el 40% del monto de los papeles comerciales emitidos, a fin de garantizar el pago de dichos instrumentos. Bajo los criterios metodológicos de la Clasificadora, dicha garantía constituye una mejora crediticia que sustentaría el mantener el rating otorgado a los instrumentos de San Fernando. Resumen Financiero - San Fernando S.A. (Cifras en miles de S/.) Tipo de Cambio S/./US$ a final del Período 2.59 2.55 LTM Mar-13 Dic-12 Dic-11 Rentabilidad EBITDA 727 48,330 118,753 Mg. EBITDA 0.0% 2.6% (FFO + Cargos fijos) / Capitalización ajustada nd nd FCF / Ingresos -6.1% -2.7% ROE -3.2% 4.2% 11.7% Cobertura Cobertura de intereses del FFO nd nd EBITDA / Gastos financieros Pagados 0.1 4.43 EBITDA / Servicio de deuda 0.00 0.49 Empresas San Fernando S.A. Mayo 2013 12 Asociados a: FitchRatings Empresas San Fernando S.A. Mayo 2013 13 Asociados a: FitchRatings ANTECEDENTES Emisor: San Fernando S.A. Domicilio legal: República de Panamá 4295, Surquillo Lima – Perú RUC: 20100154308 Teléfono: (511) 213 5300 Fax: (511) 241 6365 DIRECTORIO Julio Ikeda Matsukawa Presidente Alberto Nobuo Ikeda Matsukawa Director Fernando Ikeda Matsukawa Director Vilma Vílchez de Ikeda Director Pedro Mitma Olivos Director Susana Eléspuru Guerrero Director (i) Carlos Heeren Ramos Director (i) RELACION DE EJECUTIVOS Rizal Bragagnini Oliver Gerente General Andrés Colichón Sas Gerente Corporativo de Administración y Finanzas Juan Klingerberger Navarro Gerente Corporativo de Marketing Eliot Chahuán Abedrabbo Gerente Corporativo de Cadena de Suministro José Kanashiro Uechi Gerente de Unidad de Negocio Jessica Fox Yon Gerente de Unidad de Negocio Liliana Monteverde Cerrutti Gerente de Unidad de Negocio José Luis Terzi Márquez Gerente Comercial Rafael Noé Quiroz Gerente de Recursos Humanos Alvaro Zúñiga Alvarez Gerente de Logística Externa Fanny Barrón Flores Contralora General RELACION DE ACCIONISTAS Máximo Ikeda Matsukawa 22.41% Shi Kio S.A. 22.41% Kencorp S.A. 22.41% Tadaima S.A. 22.41% Otros 10.36% Empresas San Fernando S.A. Mayo 2013 14 Asociados a: FitchRatings CLASIFICACIÓN DE RIESGO APOYO & ASOCIADOS INTERNACIONALES S.A.C. CLASIFICADORA DE RIESGO, de acuerdo a lo dispuesto en el Reglamento de Empresas Clasificadoras de Riesgo, aprobado por Resolución CONASEV Nº 074-98-EF/94.10, acordó la siguiente clasificación de riesgo para los instrumentos de la empresa San Fernando S.A.: Instrumento Clasificación Valores que se emitan en virtud del Primer Programa de Bonos Corporativos e Instrumentos de Corto Plazo de San Fernando S.A.: Primera Emisión de Instrumentos de Corto Plazo CP-1– (pe) por S/. 30.0 millones Definiciones CATEGORÍA CP-1 (pe): Corresponde a la mayor capacidad de pago oportuno de los compromisos financieros reflejando el más bajo riesgo crediticio. ( + ) Corresponde a instrumentos con un menor riesgo relativo dentro de la categoría. ( - ) Corresponde a instrumentos con un mayor riesgo relativo dentro de la categoría. Las clasificaciones de riesgo crediticio de Apoyo & Asociados Internacionales (AAI) Clasificadora de Riesgo, constituyen una opinión profesional independiente y en ningún momento implican una recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni constituyen garantía de cumplimiento de las obligaciones del calificado. Las clasificaciones se basan sobre la información que se obtiene directamente de los emisores, los estructuradores y otras fuentes que AAI considera confiables. AAI no audita ni verifica la veracidad de dicha información, y no se encuentra bajo la obligación de auditarla ni verificarla, como tampoco de llevar a cabo ningún tipo de investigación para determinar la veracidad o exactitud de dicha información. Si dicha información resultara contener errores o conducir de alguna manera a error, la clasificación asociada a dicha información podría no ser apropiada, y AAI no asume responsabilidad por este riesgo. No obstante, las leyes que regulan la actividad de la Clasificación de Riesgo señalan los supuestos de responsabilidad que atañen a las Clasificadoras. Limitaciones- En su análisis crediticio, AAI se basa en opiniones legales y/o impositivas provistas por los asesores de la transacción. Como AAI siempre ha dejado en claro, AAI no provee asesoramiento legal y/o impositivo ni confirma que las opiniones legales y/o impositivas o cualquier otro documento de la transacción o cualquier estructura de la transacción sean suficientes para cualquier propósito. La limitación de responsabilidad al final de este informe, deja en claro que este informe no constituye una recomendación legal, impositiva y/o de estructuración de AAI, y no debe ser usado ni interpretado como una recomendación legal, impositiva y/o de estructuración de AAI. Si los lectores de este informe necesitan consejo legal, impositivo y/o de estructuración, se les insta a contactar asesores competentes en las jurisdicciones pertinentes.