República Bolivariana de VenezuelaUniversidad de Oriente – Núcleo Monagas Coordinación de Postgrado en Ciencias Administrativas Maestría en Ciencias Administrativas, mención: Gerencia General Cohorte XVIII Materia: Gerencia Financiera Políticas de Financiamiento a corto y largo plazo Facilitador: Participantes: Prof. Ruben Espinoza. Gladeivis Barreto. Lisbeth Caraballo. José Orta. Melecio Fernández. Miguel Hilario Natera. Maturín, junio de 2015. Índice Introducción………………………………………………………………… pp. 3 …. Planteamiento del 5 Problema………………………………………………… Objetivo 7 General…………………………………………………………... Objetivos 7 Específicos…………………………………………………….. 7 Justificación………………………………………………………………... Tipo de 8 Investigación…………………………………………………………. Nivel de la 8 Investigación……………………………………………………... Financiamiento……………………………………………………………… 10 … Tipos de 16 Financiamiento……………………………………………………... Fuentes Internas de 17 Financiamiento……………………………………….. Fuentes Externas de 18 Financiamiento………………………………………. 21 Estructura de 22 Financiamiento………………………………………………... Apalancamiento…………………………………………………………… ….. Financiamiento o Crédito 25 Comercial………………………………………... Financiamiento en el Mercado de 31 Dinero………………………………….. Deudas a largo 34 plazo…………………………………………………………. Mecanismo para emisión de 41 2 acciones……………………………………… Conclusiones………………………………………………………………… 45 … Referencias………………………………………………………………… 47 ….. Introducción Las políticas o estructura de financiamiento es la manera de cómo una entidad puede allegarse de fondos o recursos financieros para llevar a cabo sus metas de crecimiento y progreso. No existe una receta mágica que otorgue a la empresa el financiamiento ideal. En el campo de las fuentes de financiamiento para la empresa cada una de ellas involucra un costo de financiamiento, por tanto, puede considerarse un portafolio de financiamiento, el cual debe buscar minimizar el costo de las fuentes de recursos para un nivel dado de riesgo. Cuando se inicia una empresa el financiamiento está estrechamente ligado a las personas que decidieron conformarla. Generalmente el modelo o concepto de lo que será la empresa no está claramente establecido. En estos casos las inversiones son más pequeñas que a posteriori. El capital necesario para comenzar una empresa, o para establecer el diseño inicial de lo que será en el futuro, se llama capital de semilla. 3 Normalmente, las empresas cuentan en su mayoría con acceso a fuentes de financiamiento tradicionales, entre las que se encuentra principalmente la banca comercial. Sin embargo, también se puede acceder al mercado de valores, que puede poseer ventajas comparativas con relación al financiamiento de la banca comercial como son: reducciones en el costo financiero, mayor flexibilidad en la estructura de financiamiento, mejoramiento en la imagen de la empresa, entre otros. Por tanto, es necesario que las empresas sepan efectuar un análisis cuidadoso de las alternativas que enfrentan. Para esto es necesario estudiar los costos y beneficios de cada una de ellas. En la presente investigación se desarrollaran los siguientes tópicos: 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. Definición de Financiamiento. Tipos de Financiamiento. Financiamiento Interno. Financiamiento Externo. Financiamiento comercial. Financiamiento en el mercado de dinero. Deudas a largo plazo. Mecanismo para la emisión de acciones. 4 ya se vislumbraban como elementos de importancia para los individuos. Bajo esta perspectiva. si bien aún se necesitaban los recursos clásicos de la producción.Planteamiento del problema En el pensamiento económico clásico los recursos de la producción eran el capital. la industria y el Estado. 5 . el paradigma imperante era que toda oferta creaba su demanda. que toda oferta estaba limitada por la demanda y que el dinero –en línea con el pensamiento de John Maynard Keynes. mayor cantidad de maquinarias y de personas que trabajaran en jornadas extenuantes. En el período entre guerras. para producir más bienes se requerían más extensiones de terreno. la crisis de los mercados de capitales del año 1929 supone otro cambio de paradigma: Se reconoció la importancia del Estado como demandante-oferente de bienes y servicios. la tierra y el trabajo.era unidad de cuenta. y en el marco de la primera y segunda revolución industrial. reserva de valor y medio de cambio. En el tránsito a la modernidad. En consecuencia. el dinero y la información. En este orden de ideas. Con el pasar de los años. el valor de una firma comercial o industria. el dinero implica una serie de cuestiones que los gerentes deben resolver. el dinero como bien económico aumentó su importancia luego de que se rompiera con el patrón oro. ante la decisión de ampliar la capacidad de producción. se instaurara el dólar como referente de valor y como moneda de intercambio con mayor aceptación a nivel internacional.Luego de la segunda guerra mundial. ni en la posesión de recursos naturales sino en la aplicación y aprovechamiento del conocimiento. a través de la tecnología y la innovación. acciones o bonos) sino por la capacidad que tiene para generar dinero. En caso de elegir los recursos externos. ve variar su valor en el tiempo. privada. como bien escaso. Pero. Con base en lo anterior. una de las situaciones que deben evaluar los tomadores de decisión de una firma es la relacionada con el financiamiento a corto y largo plazo. ¿cuánto le costará a la empresa? Aquí es necesario reconocer que el dinero. en la época de la postguerra quedó en evidencia que el poderío no radicaba en el Estado-Nación. la importancia del dinero para cualquier organización (pública. mixta o sin fines de lucro) es incuestionable. se puede formular la pregunta de la investigación de la manera siguiente: ¿Cuáles son las implicaciones que tienen para una organización las políticas de financiamiento a corto y largo plazo? 6 . planta y equipo. Sin embargo. la empresa puede escoger entre hacerla con recursos propios o con recursos ajenos. no se mide exclusivamente por los activos a largo plazo que posee (propiedad. como bien escaso. Por ejemplo. En este orden de ideas. Caracterizar el financiamiento comercial. 3. 7 . 4. 2. Objetivos Específicos 1. ¿Qué el financiamiento? ¿Cuántos tipos de financiamiento existen? ¿Cuáles son las características del financiamiento comercial? ¿Cuáles son las características del financiamiento en el mercado de dinero? 5. se desprenden las siguientes: 1. 2. Definir que es el financiamiento. Analizar las deudas a largo plazo. ¿Qué implica una emisión de acciones? Objetivo General Analizar las implicaciones de las políticas de financiamiento a corto y largo plazo para las organizaciones. Caracterizar el financiamiento en el mercado de dinero. 5. 4. En el marco del financiamiento.De esa interrogante. ¿Cómo es una deuda a largo plazo? 6. 6. Exponer el mecanismo para la emisión de acciones. Especificar los tipos de financiamiento. 3. M. (2005). “las finanzas consisten en el estudio de las asignación de recursos escasos a través del tiempo y en ambiente de incertidumbre” (p. de allí que sea necesario estudiar su comportamiento bajo diversos ambientes y situaciones. y González. para Garay. tomar la decisión de utilizar financiamiento para aumentar los activos. M.Justificación De acuerdo con Garay. uno de los recursos escasos de mayor importancia para cualquier empresa es el dinero.. (2005. ¿cómo se valoran los activos?. En consecuencia. Una de ellas el financiamiento. U. ¿cómo se cuantifica el riesgo? Y. 21). Todo gerente en algún momento de su desempeño profesional debe evaluar la situación financiera de la organización y dado el caso. con el costo de capital y con el riesgo asociado.. 25-26) las finanzas intentan contestar las siguientes cuatro preguntas: ¿En cuáles activos debe invertir la empresa?. De allí la importancia del 8 . ¿cómo se puede discriminar entre proyectos? En la búsqueda de respuestas de la primera interrogante. U. En este sentido. disminuir los pasivos y/o maximizar la utilidad de los accionistas. y González. se puede evaluar la generación de activos a través de recursos propios o mediante financiamiento. si bien se toma una decisión relacionada con el futuro de la organización existe un costo de oportunidad que debe ser asumido y el cuál a su vez se relaciona con el valor del dinero en el tiempo. pp. Tipo de Investigación El objetivo general de esta investigación es analizar las implicaciones de las políticas de financiamiento a corto y largo plazo para las organizaciones. (2012) es una investigación analítica. J. organización. Nivel de la Investigación 9 . desde la perspectiva de la gerencia (planificación. ejecución y control) y la toma de decisiones. de acuerdo con Hurtado. 111).tema del financiamiento para los gestores de empresas (independientemente de su estructura de capital). La finalidad del estudio es estudiar el financiamiento a corto y largo plazo y las consecuencias que esa actividad tiene para una organización. Este tipo de investigación “es aquella que trata de entender las situaciones en términos de las relaciones de sus componentes. Intenta descubrir los elementos que componen cada totalidad y las interconexiones que dan cuenta de su integración” (p. Lo analítico permite comprender un fenómeno en la medida en que se descompone en sus partes integrantes. (p. conciben el estudio de las finanzas a través de tres preguntas: 10 . Con base en la ecuación patrimonial. C. uno de los objetivos de la empresa es mantener el equilibrio patrimonial. comunidades o cualquier otro fenómeno que sea sometido a análisis”... (2005. el capital son las cantidades aportadas por los propietarios para la constitución y funcionamiento de la firma. Los pasivos representan todas las obligaciones contraídas por la organización. 4). Por otra parte. grupos. p. R. los prestamos recibidos por las entidades financieras e hipotecas. y Baptista. 60). (1998) “los estudios descriptivos buscan especificar las propiedades importantes de personas. J. el dinero que se les debe a los proveedores. Westerfield. S. dimensiones o componentes del fenómeno a investigar (Idem). En este sentido miden o evalúan diversos aspectos. y Jaffe. se busca describir situaciones y eventos...Con base en un estudio documental. Por ejemplo. los autores Ross. Según el criterio de Hernández. Fernández. El activo representa todos los bienes y derechos que la empresa posee. El estudio de las políticas de financiamiento permitirá describir en que consiste ese fenómeno financiero y la manera como inciden en las finanzas de una organización. Financiamiento La contabilidad financiera establece que la ecuación patrimonial de una organización es: Activo=Pasivo+ Capital En todo momento y bajo cualquier circunstancia. L. R. entendido como dinero. ¿Cómo debería administrarse en el corto plazo el flujo de efectivo de la operación? La respuesta a esta interrogante está asociada con el capital de trabajo neto.1. C. el cual se define como los activos circulantes menos los pasivos circulantes. ¿Cómo puede la empresa obtener efectivo para los gastos de capital requeridos? Esta pregunta se relaciona con los pasivos y el capital de la firma y su respuesta se relaciona con la estructura de capital ya que representa las proporciones del financiamiento que recibe de la deuda a corto y largo plazo. las organizaciones tienen necesidad de capital (no en sentido de patrimonio). pero no sucede todo el tiempo). y de los instrumentos de capital. que permita hacer frente a las obligaciones en el corto plazo y. De acuerdo con Cañizalez. Dicho de otra manera. el financiamiento “es la forma de conseguir capital. es el conjunto de recursos 11 . 3. (2009). realizar inversiones a mediano y largo plazo. Como puede observarse en los párrafos precedentes. Sin embargo. 2. no todo el tiempo las empresas tienen cantidades suficientes de dinero en caja y banco por lo que deben acudir a las instituciones financieras por financiamiento (en algunos casos también los accionistas pueden realizar aportes de dinero. ¿En qué activos a largo plazo debe invertir la empresa? Esto se relaciona con el activo de la organización y se utiliza el término presupuesto de capital y gastos de capital para describir el proceso de efectuar y administrar los gastos realizados en conexión con los activos a largo plazo. banco o en derechos a corto plazo (cuentas por cobrar. al no tenerlo en caja. En este orden de ideas. “la única diferencia es que el primer flujo de caja es positivo y los flujos siguientes negativos” (p. es factible tomar el préstamo. una empresa al financiar las operaciones debe calcular el Valor Actual Neto (VAN) de la inversión o de las operaciones. (2003). siguiendo el procedimiento habitual para el cálculo del VAN. establecen que puede calcularse el Valor Neto del Endeudamiento. en algún momento requiere dinero parar ejecutar las operaciones y realizar inversiones. con la característica que generalmente se trata de sumas tomadas a préstamo que complementan los recursos propios”. VAN =cuantía de la deuda−valor actual del pago de intereses−valor actual del préstamo 12 . R.. Brealey. Si el VAN es positivo.monetarios financieros para llevar a cabo una actividad económica. recurre a las instituciones financieras. la empresa se obliga a cancelar una deuda (principal más intereses). S. ¿Por qué es importante el tema del financiamiento para las organizaciones? Dado que el valor del dinero varía con el tiempo. en caso contrario no es recomendable hacerlo. instrumentos financieros). al asumir una obligación financiera. el rendimiento esperado de ese recurso monetario al ser aplicado en las operaciones comerciales de la firma debe ser de tal magnitud que permita en un futuro hacer frente a los egresos. cualquier empresa. y Myers. En consecuencia. y generar un rendimiento mayor a la suma que deba cancelar la empresa a quién (o a quienes) le otorgó el financiamiento. Desde esa perspectiva. independientemente de su estructura de capital. a prestamistas o a los socios. En este sentido. 239). De acuerdo con Bodie y Merton (2003). 239). Para Brealey. Es decir. a través del estudio de la estructura de financiamiento. R. y a devolver los 100.000 Bolívares en el último año. y Myers.. al 3 por ciento. Es importante destacar que i hace referencia al costo de oportunidad del capital. En las decisiones de su estructura de capital. S. La estructura de financiamiento de una empresa está referida a las decisiones que toman los directivos en cuanto a la combinación de deuda. En consecuencia. “el punto central es cómo determinar una estructura óptima de capital para la empresa.000 Bolívares de intereses cada año. tomando en cuenta que su objetivo es maximizar la riqueza de sus accionistas. Y eso es contrario a la lógica de cualquier organización.000 − ( 1+i )1 (1+i)10 La ecuación precedente estaría relacionada con la posibilidad de obtener un préstamo de 100. la unidad de análisis es la empresa como un todo” (p. una empresa asumirá una deuda si espera obtener en el futuro un rendimiento que le permita cancelarla y generar un flujo positivo. (2003) “una buena decisión de financiamiento genera un VAN positivo. la empresa está obligada a pagar 3.000 100.10 VAN =+100.000−∑ i=1 3. Es aquella en la cual la cuantía de la tesorería obtenida excede del valor de la obligación contraída” (p. Por otra parte. De lo contario estaría trabajando para perder. capital y otros instrumentos de financiamiento. se puede entender como crea valor una empresa.000 Bolívares a 10 años. 417). desde el 1 hasta el 10. 13 . para pagar sus cuentas). establece que el análisis de la estructura de financiamiento. Se utilizan las siguientes medidas de liquidez: a. Rubio (2006. J. En la medida en que una empresa tenga un flujo de efectivo suficiente.. de lo contrario eventualmente puede ser modificada o desaparecer. y así.1). p. además de informar acerca de la efectividad de las acciones emprendidas por la gerencia. con base en los Estados Financieros puede reordenarse la información para convertirla en razones financieras capaces de proporcionar información valiosa del desempeño de la firma: 1. 35 – 43). permite responder a las interrogantes siguientes: ¿Importa tener más o menos deuda en la estructura de la empresa?. experimentar una quiebra financiera. RazónCirculante= Total Activo Circulante Total PasivoCirculante 14 .. S. ¿Es relevante la estructura de financiamiento para agregar valor a la organización? En la medida en que una organización genere valor para sus grupos de intereses (participantes internos. Solvencia a corto plazo: Miden la capacidad de la empresa para satisfacer las obligaciones financieras de tipo recurrente (es decir. y Jaffe. p. R. Una vez que la empresa asume el costo de financiamiento.En esta línea de pensamiento. Westerfield. (2005. de acuerdo con el criterio de Ross. estará en condiciones de evitar el incumplimiento respecto a sus obligaciones financieras. directivos y el entorno) se justifica su existencia. Las medidas de apalancamiento financiero son herramientas que permiten determinar la probabilidad de que la empresa incurra en incumplimiento con relación a sus contratos de crédito. Razón de Endeudamiento: Se calcula dividiendo la deuda total entre los activos totales. Apalancamiento Financiero: Se relaciona con la medida en la cual una empresa recurre al financiamiento por medio de deudas en lugar de recurrir a la emisión de instrumentos de capital contable. Prueba del Ácido= Activos realizables( ActivoCirculante−Inventarios) Total PasivoCirculante 2.b. Se tienen las siguientes razones de endeudamiento: Razón de endeudamiento= DeudaTotal Activos Totales Razón deuda a cap contable= DeudaTotal Capital contable total Multiplicador del capital contable= 15 Activostotales Capital contable total . a. Estas razones proporcionan información acerca de la protección que tienen los acreedores contra la insolvencia y financiamientos la libertad adicionales de las empresas encaminados a para obtener aprovechar las oportunidades de inversión potencialmente atractivas. Cobertura de los intereses: Esta razón pone de relieve la capacidad de la empresa para generar una cantidad suficientes de ingresos capaz de cubrir los gastos de intereses. Es necesario que se recurra al crédito en la medida ideal. desarrollo. es habitual que se canalice mediante créditos o préstamos. o para hacer frente a las obligaciones (a corto y largo plazo). Las fuentes de financiamiento son todos aquellos mecanismos que permiten a una empresa contar con los recursos financieros necesarios para el cumplimiento de sus objetivos de creación. Puede dividirse en financiamiento a corto plazo (cuando el plazo de devolución del dinero es inferior a un año) o financiamiento a largo plazo (hay más de un año de plazo para devolver el dinero o ni siquiera existe obligación. Es decir. porque un exceso 16 . posicionamiento y consolidación empresarial. Cobertura de los intereses= Utilidad antes de intereses e impuestos Gastos por intereses Tipos de Financiamiento Como el financiamiento también consiste en aportar dinero y recursos a una organización para la adquisición de bienes o servicios. que sea el estrictamente necesario.b. como cuando se concreta con fondos propios). tanto a nivel interno como externo. En el mundo empresarial. en oportunidades de crecimiento. En el caso de que se utilice el interno. incluso hacia atrás (llamado por algunos el ombliguismo empresarial). Fuentes Internas de Financiamiento El origen de los fondos de financiamiento de una empresa pueden ser internos o externos.en el monto puede generar dinero ocioso. no alcanzará para lograr el objetivo de rentabilidad del proyecto. y es la de reinvertir el dinero generado por la empresa. el mismo se clasifica en: 1. 2. pero si carecen de ella (del valor económico). Emisión de acciones. Aportes de capital. Los directivos se dedican más a mirar hacia adentro. En las organizaciones hay una habilidad financiera que debe fomentarse. y si es escaso. hay varios tipos de capital financiero al que pueden acceder acudir una empresa: la deuda. pueden suceder dos cosas: Que las empresas sean absorbidas por otras con mayor habilidad o desaparecer por la ineficiencia e incompetencia. En opciones que generen valor económico. 17 . al aporte de los socios o a los recursos que la empresa genera. en lugar de mirar alrededor y hacia delante y detectar oportunidades de crecimiento para la organización. Venta de activos fijos. 6. Créditos de proveedores. tienen origen en externos a la organización y se clasifican en: 1. Bajo éste rubro deben catalogarse también la amortización de inversiones. Fondos de depreciación: Cifra que se cargó contablemente como gasto por el uso de maquinaria y equipos. 18 . Créditos bancarios. sin que realmente hubiese existido desembolso alguno.3. 5. Arrendamiento: Es un contrato que se negocia entre el propietario de los bienes (acreedor) y la empresa (arrendatario) a la cual se le permite el uso de esos bienes durante un período determinado y mediante el pago de una renta específica. como su denominación lo indica. Fuentes Externas de Financiamiento Las fuentes externas de financiamiento. Utilidades retenidas: Las utilidades no repartidas a socios. 2. 4. sus estipulaciones pueden variar según la situación y las necesidades de cada una de las partes. además los bonos tienen garantizado un rendimiento independiente del éxito de la empresa. Usualmente las cartas de crédito se utilizan. Créditos de fomento. Se establece de antemano la opción de compra de parte del deudor. mediante la figura de compra del bien por parte del acreedor y usufructo del mismo por parte del deudor. 7. Bonos: Son una fuente alterna de financiación externa para la empresa. como instrumento de financiación. al cabo de cierto tiempo de usufructo por un valor residual. 5. como garantía de que se producirá el pago. usualmente pactado como un porcentaje del valor inicial del bien. 19 . 4. En caso de liquidación los bonos hipotecarios son pagados antes que cualquier derecho sobre los activos. Representa una hipoteca o derecho sobre los activos reales de la empresa. 6. Leasing: Es una forma alterna de financiación. El acreedor mantiene la propiedad del bien durante todo el periodo financiado y el deudor le reconoce un canon de arrendamiento prefijado por su utilización. Cartas de crédito: Es la forma de hacer negocios entre un comprador y un vendedor que no se conocen. Se presenta un intermediario bancario que garantiza el pago.3. Cofinanciación. mediante la cual el acreedor financia al deudor cuando éste requiere comprar algún bien durable. dos. 9. Quien elabora el documento es una entidad financiera. Tarjetas de crédito. 11. y si es otro tipo de entidad financiera. 10. Cuando la entidad financiera que da el aval es un banco. Fondos de capital de riesgo (FCR): Los FCR. El vendedor vende al comprador una mercancía. Factoring (o factoraje): Es un sistema de descuento de cartera que permite al vendedor hacerse a liquidez con base en sus cuentas por cobrar. Sobregiro bancario: Corresponde a un cupo de crédito automático a un costo habitualmente más elevado que el ordinario. 13. son empresas que sirven de intermediarias financieras entre inversionistas que buscan buenos 20 . Aceptaciones bancarias y financieras: En el fondo es una letra de cambio aceptada por un banco con cargo al comprador de bienes manufacturados. se denomina aceptación financiera. se llama aceptación bancaria. a petición del comprador.8. debidamente aceptada por el representante legal. se estipula un título valor en el que se estipula que el comprador debe al vendedor el importe de la venta y que le pagará dentro de un plazo convenido usualmente uno. 12. Ángeles inversionistas: Se les denomina ángeles inversionistas a personas naturales que financian iniciativas empresariales a título personal. tres meses o con plazo máximo a un año. quien asume la responsabilidad de cancelar su valor en el mismo banco. y con base en la factura comercial. En las de capital abierto. en las empresas de capital cerrado. Es una actividad financiera consistente en la toma de participaciones temporales entre dos y siete años (del 20% al 40%). se debe elegir entre capital propio –interno o externo. Las fuentes internas o autofinanciamiento son los generados por el funcionamiento del negocio: Las amortizaciones y las utilidades retenidas. Entre las fuentes externas de capital propio se encuentran: 1. Si el fondo de capital de riesgo tiene predominancia del sector público. 21 .y deuda. en nuevas empresas en proceso de crecimiento y aportan valor agregado en estrategia y operación gerencial. su principal objetivo es la generación del tejido empresarial tal como lo requiere cualquier sociedad o país que quiera mantener niveles de prosperidad y empleo para sus habitantes. 1). Al decidir la fuente de financiamiento. Aportes de los propietarios e incorporación de nuevos socios. Estructura de Financiamiento De acuerdo con Copeland. que puede provenir de diversas fuentes” (p.retornos sobre la inversión y nuevas empresas innovadoras que buscan financiación. El objetivo es obtener un alto beneficio del éxito de las empresas receptoras de la inversión. citados por Briozzo y Vigier (2009) “la decisión de la estructura de capital abarca dos dimensiones: Fuente y duración. emisión de acciones. Weston y Shastri (2004). 2. la 22 . puede afirmarse que la estructura de financiamiento hace referencia al lado derecho del balance. (1998). a través de los recursos generados por el mismo”. (p. Capital de riesgo: Se define como el capital proporcionado bajo la forma de inversión y participación en la empresa de crecimiento rápido que no cotizan en el mercado accionario. López. Con cierta frecuencia se oyen comentarios del tipo de “la manera más sana de crecer en el negocio es. mejor y más saneado tendremos el negocio”. ya que al final acabas trabajando para los bancos”. establece que: La decisión que se tome sobre la estructura de financiación de una empresa tiene mucho que ver con la opinión que se tenga acerca de las consecuencias. positivas o negativas. exclusivamente. sin olvidar el conocido de “tener deudas es malo. F. Instituciones financieras. Instituciones no financieras y el Estado. 3. Las fuentes externas se pueden clasificar en 3 grupos: 1. con el objetivo de lograr un alto retorno de la inversión.2. 1) Con base en lo anterior. Es decir. por el uso de la deuda. o bien “cuanto menos deuda tengamos. Individuos. Por su parte. manera como una empresa financia todos sus activos. No es negativo en sí mismo. dicho de otro modo una empresa está apalancada cuando utiliza deuda (aumento de pasivos) para comprar activos. La tasa que obtiene como ganancia debe ser mayor que la tasa de interés pagada por el préstamo. C. las tasas de apalancamiento más usadas son las razones de: Deuda/capital propio y Activos /capital propio. como los depósitos de los ahorristas. Aunque puede medirse de diversas formas. por lo que la calidad de la inversión es clave. (2013): En términos simples. pero. 1). si una crisis ocurre en un contexto 23 . Por lo tanto. El apalancamiento es una herramienta que magnifica las ganancias y las pérdidas. Difiere de la estructura de capital. significa asumir deuda para invertir en activos que generen un rendimiento. Las entidades financieras funcionan con altos niveles de apalancamiento. Apalancamiento El apalancamiento consiste en el uso de capital prestado (endeudamiento) para incrementar el retorno potencial de una inversión. pues permite la expansión de la empresa vía la compra de activos. puede presentar dificultades de repago. (p. De acuerdo con Parodi. en cuanto ésta considera los conceptos a largo plazo. con ello la empresa obtiene una ganancia con dinero de otros. pues operan con dinero aportado por otros. el exceso de deuda. Continúa el autor (Idem). sin olvidar el conocido de “tener deudas es malo. (1998): El apalancamiento financiero es el efecto que se produce en la rentabilidad de la empresa como consecuencia del empleo de deuda en su estructura de financiación. serán mayores las pérdidas y la amplificación de los efectos. Con cierta frecuencia se oyen comentarios del tipo de “la manera más sana de crecer en el negocio es. Es decir. por el uso de la deuda. a través de los recursos generados por el mismo”. de cuanto pague la firma por el dinero prestado. positivas o negativas. sino de resultado en relación con la inversión. La decisión que se tome sobre la estructura de financiación de una empresa tiene mucho que ver con la opinión que se tenga acerca de las consecuencias. ya que al final acabas trabajando para los bancos”. Para López. 24 . exclusivamente. Como es sabido. o bien “cuanto menos deuda tengamos. para poder entender si ese efecto es positivo o negativo. rentabilidad no es sinónimo de resultado contable (beneficio o pérdida). diciendo que incrementar la cantidad de deuda en la estructura de financiamiento de una organización – o lo que es igual el apalancamiento financiero – tiene un efecto sobre la rentabilidad que depende del costo financiero de esa deuda. (p. Conviene precisar qué se entiende por rentabilidad.2).de instituciones y familias con altos grados de apalancamiento. y en qué circunstancias. mejor y más saneado tendremos el negocio”. F. En caso contrario. generen a futuro un flujo de caja positivo que permita hacer frente a la deuda sin comprometer el patrimonio de la empresa.El problema se reduce entonces a determinar cuánto debe pedir prestado una organización para aumentar sus activos. Esto es el intercambio de bienes y servicios con valor económico en las actividades comerciales. pero con la condición de que el aprovechamiento de esos activos. De acuerdo con la figura 1. el crédito que la empresa extiende a sus clientes aparece como una cuenta por cobrar. En este sentido. y Jaffe. el crédito comercial es el que se otorga en virtud de transacciones comerciales.. mientras que el financiamiento que el proveedor le extiende a la empresa aparece como una cuenta por cobrar. la empresa tendría comprometido el capital lo que generaría ingresos suficientes para los diversos grupos de interés de la misma. que es el financiamiento recibido por una empresa por parte de otras firmas comerciales. definen el crédito comercial como “el financiamiento concedido a otras empresas” (p. (2005). J. 25 . 922).. A lo que puede agregarse. S. Financiamiento o Crédito Comercial Ross. Westerfield. R. En teoría debe existir un equilibrio adecuado entre activos y pasivos. Figura 1: Crédito Comercial. y crédito concedido a los clientes. De acuerdo con Ross. S. (2005): Conceder crédito es invertir en el cliente –es una inversión sujeta a la venta de un producto o servicio-. (2005. esta norma jurídica rige las 26 . J. Las cuentas por cobrar se forman cuando se concede crédito.. y Jaffe. Dichas cuentas incluyen el crédito que se otorga a otras empresas.. 805). llamado crédito al consumidor. Westerfield. R.. En la República Bolivariana de Venezuela. todos los actos de comercio se rigen por lo dispuesto en el Código de Comercio (CC) vigente. S. llamado crédito comercial. (…) La inversión que hacen las empresas en cuantas por cobrar dependen tanto del monto de las ventas a crédito como del periodo promedio de cobranza o recaudo. De acuerdo con el Artículo 1 del CC. 804). Westerfield. y Jaffe. Fuente: Ross. R. p.. J. (p. sino las transferencias electrónicas. el análisis crediticio y la política de cobranza” (p. 804).obligaciones de los comerciantes en sus operaciones mercantiles y los actos de comercio. Desde el punto de vista de quien da un financiamiento comercial. aunque sean ejecutados por no comerciantes. y Jaffe. Si bien en los actuales momentos muchas empresas no utilizan el cheque como medio de pago. Es importante mencionar que en el crédito comercial se generan un flujo de efectivo que se relacionan con los puntos anteriores. Ver figura 2. Si bien en los actuales momentos muchas empresas no utilizan el cheque como medio de pago. (2005) son “los términos de la venta. J. En este orden de ideas. igual se genera un flujo de efectivo cuyo horizonte de tiempo inicia con la venta a crédito y culmina cuando se acredita el dinero en la cuenta de la empresa que otorgó el financiamiento... R. sino las transferencias electrónicas. S. 27 . los componentes de la política de crédito según Ross. Westerfield. igual se genera un flujo de efectivo cuyo horizonte de tiempo inicia con la venta a crédito y culmina cuando se acredita el dinero en la cuenta de la empresa que otorgó el financiamiento. el financiamiento o crédito comercial es un acto que surge en actividades comerciales. J. no antes. 28 . Este instrumento se emplea cuando se trata de un pedido grande y la empresa anticipa una cobranza problemática” (Idem). R. Desde esta perspectiva. S. R. Esto significa que el único instrumento de crédito formal es la factura.Figura 2: Flujos de efectivo del otorgamiento del crédito.. Se afirma que son vales a la orden entre comerciantes o por actos de comercio por parte del obligado. y Jaffe. Fuente: Ross.. sirve como evidencia de que los bienes fueron recibidos” (p. 805). S.. p. Westerfield. Los pagarés son normados de acuerdo con los Artículos 486 al 488 del Código de Comercio. J. (2005. A lo anterior agregan los citados autores que “algunas veces la empresa solicita al cliente que firme un pagaré. y el portador de este instrumento protestado por falta de pago tiene derecho a cobrar: El valor de la obligación. la cual se envía junto con el embarque de los bienes y al ser firmada por el cliente. los intereses desde la fecha del protesto y los gastos del protesto. (2005) “la mayoría de los créditos se ofrecen a las cunetas abiertas. 807). Para Ross. surge la obligación para el cliente en el momento en que recibe la mercancía. Westerfield. y Jaffe.. Costos de oportunidad: Son las ventas que se pierden por negarse a ofrecer créditos. Estos disminuyen cuando se concede el crédito. Adicionalmente deben considerarse la probabilidad de que el cliente no pague. el tipo de cliente y el grado en que los bienes son perecederos. Costos de mantenimiento: Son los costos que se asocian con el otorgamiento del crédito y la inversión necesaria en cuentas por cobrar. Los costos de mantenimiento comprenden el retraso en la recepción del efectivo.La decisión de otorgar o no. se otorgan menos crédito si la vida del bien es corta. el tamaño de la cuenta. alimentos y bebidas. 29 . las pérdidas por las deudas incobrables y los costos de administrar el crédito. Con respecto a este último punto. 2. un crédito (o financiamiento) es una elección que se relaciona con el valor presente neto del monto de la negociación y la capacidad que tiene la empresa para asumirlo. La política de crédito óptima para una empresa se basa en dos aspectos: 1. Por ejemplo. . se obtiene en el punto en el que se cruzan la curva del costo de oportunidad y la línea del costo de mantenimiento del financiamiento. 30 . J. p. Ahora bien esa cantidad depende de las características particulares de cada empresa.Figura 3: Costos de otorgar créditos.. (2005. La cantidad óptima del crédito. Westerfield. R. pero el mismo también depende de los flujos de efectivo que genere y que le permitan asumir la política de financiamiento. En este sentido. los gerentes deben procurar distinguir a los clientes que van a pagar de los que no pudieran hacerlo. Fuente: Ross. 812). existen de acuerdo con Ross. p. Una organización grande puede otorgar una mayor cantidad de créditos por mucho más tiempo. y Jaffe... S. Independientemente del tamaño de la empresa y de su capacidad para otorgar financiamiento. 813). J. y Jaffe. S. R. Westerfield. En este sentido una empresa pequeña no tendrá una gran capacidad para dar créditos. (2005. A. 3. una base de datos o registro de la actividad crediticia del sector Bancario Nacional bajo la responsabilidad de la SUDEBAN.diversas fuentes de información que permiten determinar la calidad crediticia de los clientes: 1. Kane. A. Z. Financiamiento en el mercado de dinero De acuerdo Bodie. (2004): 31 .. El historial de pagos del cliente con la empresa: Es un medio que puede utilizar la organización con base en los registros de pago anteriores del cliente con la empresa. Interesa conocer la combinación de activo. y Marcus. 2. Reportes crediticios sobre el historial de pago del cliente: En la República Bolivariana de Venezuela existe el Sistema de Información Central de Riesgo (Sicri). el cual permite consultar la situación crediticia de los distintos usuarios de las instituciones bancarias a los fines de precisar los niveles de riesgo. Aplica para personas naturales y jurídicas. Estados financieros: Con base en los promedios financieros es posible calcular la capacidad de pago de la organización. pasivo y capital. Entre estos se encuentran los siguientes: 1. Cuando el banco endosa la orden de pago como aceptada asume la responsabilidad última del pago al tenedor de la aceptación. Los instrumentos del mercado de dinero incluyen valores a corto plazo. los mercados de capitales incluyen valores a más largo plazo y con más riesgo. Los valores del mercado de dinero son de bajo riesgo pero no están libres del mismo. Certificado de Depósito (CD): Es un depósito con vencimiento con un banco. Son consideradas activos muy seguros. Con base en esto. Acuerdos de recompra (también llamados recompras o repos): Es una forma de préstamo acorto plazo. pues permiten que los operadores económicos sustituyan el crédito del banco. 2. En el primero. valores con alta liquidez y valores de bajo riesgo. 3. El incremento del precio es el interés de un día. 20).Los mercados financieros están segmentados en mercados de dinero y mercado de capitales. En cambio. el 32 . (pag. normalmente a un día. normalmente dentro de seis meses. Aceptaciones bancarias: Inicia como una orden a un banco realizada por un cliente para que pague una cantidad de dinero en una fecha futura. Es como un cheque con fecha posterior al día de emisión. Un CD puede ser negociable o no negociable. El corredor vende los valores a un inversor con un acuerdo de recompra de dichos valores al día siguiente a un precio ligeramente superior. Los valores sirven como garantía del préstamo. mercados de renta variable y mercados de derivados (opciones y futuros). negociables. los autores mencionados dividen el mercado de capitales en tres segmentos: mercados de renta fija. Los instrumentos en este mercado son más diversos que los del mercado de dinero. Pagarés de empresa: Es una deuda no garantizada a corto plazo emitida por las grandes empresas. medio de cambio y reserva de valor. Compañías grandes emiten sus propios efectos de deuda no asegurada a corto plazo directamente al público. Al vencimiento de las letras. 4. la finalidad de 33 . Es importante mencionar que de acuerdo con John Maynard Keynes. se impone una multa por extracción de fondos. 5. Eurodólares: Son depósitos denominados en dólares en bancos extranjeros o filiales extranjeras de los bancos americanos. el dinero es unidad de cuenta. En consecuencia. el depositante inicial (o a cualquier propietario posterior del CD) vender en el marcado abierto el instrumento antes de su fecha de vencimiento. El Estado consigue recursos mediante la venta de bonos al público. constituyen fuentes de financiamiento en dinero para cualquier organización. En su mayoría son depósitos a término con un vencimiento de seis meses o menos. si se retiran los fondos antes de la fecha de vencimiento. En este sentido el dinero se distingue de cualquier otro valor por la alta liquidez y aceptación. Letras del tesoro: Son la forma más sencilla de empréstito. Los inversores compran las letras con descuento del valor de vencimiento establecido. En el segundo caso. en lugar de tomarlos prestados de los bancos. el tenedor recibe del Estado un pago igual al valor nominal del bono. Los instrumentos enumerados.depositante debe esperar hasta la fecha de vencimiento para obtener los fondos. La diferencia entre el precio de compra y el valor último del vencimiento representa el beneficio de los inversores. Son depósitos en grandes cantidades. 6. Instrumento Emisor Inversionistas típicos Madurez típica Letras del Gobierno Familias y Hasta 270 Tesoro Certificados Central Instituciones empresas días De 7 días a 1 de depósito bancarias Empresas. En Venezuela. existen negociaciones en el mercado de dinero. de acuerdo con la información que se muestra en el Cuadro 1. Sin embargo.toda empresa es generar dinero o administrarlo de manera eficiente ya que es necesario para la ejecución de las actividades independiente de la razón social y de la estructura de capital. en comparación con otros países este mercado es bastante restringido. Papeles comerciales Repos compañías financieras BCV Familias Familias y empresas Familias y 34 año Actividad del mercado secundario Moderada Inexistente Corto plazo Baja 28 días Moderada . Cuadro 1: Instrumentos del Mercado de dinero venezolano. Estas se incluyen en el pasivo a largo plazo ya que en la mayoría de los plazos tienen una duración mayor a 1 año. 35 . U. (p. (2005): Los instrumentos de deuda a largo plazo son la promesa de que la entidad emisora pagará el principal y el interés sobre el saldo aún no pagado. y a la deuda a largo plazo como deuda consolidada.empresas Fuente: Garay. p. p. Westerfield. la necesidad de recursos conduce a asumir obligaciones a largo plazo.. 6). Westerfield. J. R. (2005. El vencimiento de un instrumento de deuda a largo plazo se refiere a la extensión de tiempo en que la deuda permanece pendiente con cierto saldo sin pagar..Ross. 587). 587). Desde la perspectiva de la empresa. y Jaffe. Las deudas a largo plazo pueden tomar la forma de bonos (instrumentos de renta fija) y acciones (instrumentos de renta variable). J.. En ocasiones se hace referencia a la deuda a corto plazo como deuda no consolidada. Según el criterio de los citados autores .. Los instrumentos de deuda pueden ser de corto plazo (con vencimiento a un año o menos) o a largo plazo (con vencimiento a más de un año).las dos principales formas de deuda a largo plazo son la emisión pública y la de colocación privada.. R. S. Deudas a largo plazo Para Ross. “la diferencia principal entre deuda de emisión pública y deuda de colocación privada consiste en que la deuda privada se coloca en una institución prestamista” (2005. S. y Jaffe. son instrumentos de deuda que no ofrecen cupones a los tenedores. 36 . Estos bonos se compran a un precio y. y González. Securities and Exchange Commission (SEC).S. una vez vencido el periodo de vigencia. En lenguaje matemático el precio de un bono cero cupón. M. bajo el criterio de la U. Estos pueden clasificarse de acuerdo con Garay. es el siguiente: 1.En este punto se desarrollará la teoría asociada con los Bonos. U.. se eroga al tenedor el valor facial o principal del bono. Aprobación de la junta directiva para emisión de la deuda. (2005) en “bonos cero cupón y bonos con cupón”. (p. Los bonos cero cupón. como su nombre lo indica. viene dado por: Precio=VP = Principal n (1+r ) El valor de un bono con cupón es el valor presente de los flujos de caja prometidos por el instrumento: n Precio=VP =∑ i=1 Ci Principal + n (1+r ) (1+r )n El procedimiento básico para la emisión de una deuda a largo plazo. 114). De igual manera se incluye el valor a la par (valor contable inicial). En el caso de los bonos. 5. Los términos básicos: Esto incluye el valor nominal (conocido también como valor principal o la denominación) que se asienta en el certificado del bono. Ésta entra en vigor a los 20 días de haber sido presentada a menos que la SEC sugiera cambios. La SEC se toma un periodo de espera para estudiar la declaración de registro. Una vez que entra en efecto la declaración de registro se establece el precio del instrumento y se inicia la comercialización. El interés se paga dos veces al año. 3. Algunos bonos son al portador. Es importante mencionar que las transacciones entre vendedores y compradores determinan el valor de mercado del bono. Preparar y presentar el registro ante la SEC. 4. Durante o después del periodo de ventas de espera se utilizan anuncios de ventas de valores.2. 37 . el típico contrato bilateral de bonos es un documento que incluye las siguientes disposiciones: a. La primera especifica una acción que la compañía está de acuerdo en realizar o una condición que la compañía debe cumplir. c. Cláusulas de protección: Es la parte del contrato bilateral o acuerdo de préstamo. Garantía: Los instrumentos de deuda también se clasifican de acuerdo con el colateral que protege al tenedor del bono. Bono no garantizado (o quirografario): Es un instrumento que no ofrece ninguna propiedad que respalde su pago. La hipoteca puede ser cerrada ya que plantea una cantidad límite para la emisión de bonos. propiedad del prestatario.b. a través del cual se limita a la compañía prestataria de realziar ciertas acciones. imposibilidad de fusionarse con otra compañía. entre otras. límite a la cantidad de dividendos que se pueden pagar. Pueden ser positivas y negativas. Bono Hipotecario: Se garantizan con una hipoteca sobre bienes raíces u otros activos de largo plazo. d. La segunda limita o prohíbe ciertas acciones que la empresa puede emprender. tiempo en el cual los tenedores de bonos 38 . Fondos de amortización: Los bonos pueden ser amortizado en su totalidad al vencimiento. Por ejemplo. Colateral es el término genérico que se emplea para describir los activos que se ofrecen para garantizar el pago de la deuda. Moody´s S&P Descripción 39 . Cuadro 2: Calificaciones de los Bonos.recibirán su valor establecido. Éstas evalúan la salud financiera del emisor del bono y calculan su capacidad de cumplir con sus obligaciones en tiempo y forma. En general. La diferencia entre el precio de la opción de compra y el valor nominal es la prima de opción a compra. Una vez emitida la deuda en forma de bono. Cláusula de opción a compra: Esta cláusula permite que la empresa recompre la emisión entera de bonos a un precio preestablecido durante un periodo determinado. o bien. estos pueden ser clasificados (principalmente por dos firmas Moody´s Investors Service y Standard & Poor´s). el precio de la opción de compra del bono es superior a su valor nominal. pueden pagarse antes de que venza su plazo. El fondo de amortización es una cuenta administrada por un fideicomisario con el propósito de amortizar los bonos. Una calificación es una evaluación de la posibilidad de que un emisor cumpla con el pago del capital y los intereses de un bono concreto en forma completa y a tiempo. Ver cuadro 2. e. Esta calificación se reserva para los bonos sobre el ingreso en los cuales no se paga interés.Aaa AAA Calificación más alta. Aa AA Capacidad fuerte para pagar el interés y amortizar el capital. mientras que Ca y CCC indican el mayor grado. Es más susceptible a los cambios adversos de circunstancias y condiciones económicas. Ba BB B B Caa CCC Ca CC C C Se considera predominantemente especulativa. Ba y BB indican el menor grado de especulación. La capacidad para pagar el interés y el principal es fuerte. A A Tiene capacidad para pagar el interés y amortizar el capital. 40 . Baa BBB Estos bonos son obligaciones de calificación intermedia. establecen algunas diferencias importantes entre el financiamiento directo y las emisiones públicas: 1. y Jaffe. y Jaffe.. R. (2005. J. El préstamo directo a largo plazo evita el costo de registrarse ante la SEC. J. Es más fácil negociar un préstamo a largo plazo en caso de incumplimiento. Fuente: Ross. (2005. 606). Ross. 2. 3. Westerfield.. La colocación directa suele tener cláusulas más restrictivas.. 597).D D Esta deuda no está cumpliendo sus obligaciones y hay retraso en el pago de intereses y/o de la amortización del capital. R. p. Westerfield. es muy semejante a un préstamo a plazo excepto porque el plazo de vencimiento es más largo. p.. 41 . Los bonos prácticamente no admiten negociación. S. ¿Cuál es la diferencia entre una colocación directa y las emisiones públicas? La colocación privada es la venta de bonos a un número limitado de inversionistas. S. que posean iguales características y otorguen los mismo derechos dentro de su clase (Parágrafo primero del Artículo 16 de la Ley de Mercado de Valores). es regulada por la Ley de Mercado de Valores. duración o vida del título. 42 . Se clasifican en ordinarias o participaciones de propiedad. convirtiendo a su poseedor en copropietario de la misma en la medida de su inversión. emitidos en masa. que representan una parte del capital de la empresa que los emite. los bonos son instrumentos de renta fija. fecha de vencimiento. fecha de emisión. Las acciones en cambio son instrumentos de renta variable. la deuda a largo plazo en forma de bonos. Poseen características como valor. y preferentes. Mecanismo para la emisión de acciones De acuerdo con el criterio de la Bolsa de Valores de Caracas. En la República Bolivariana de Venezuela. Los costos de distribuir los bonos son inferiores en el mercado privado. también llamados obligaciones. que son títulos valores que representan una deuda contraída por la empresa o el ente público que los emite.4. En este sentido. cupones para el cobro de los intereses y destino que se le dará al dinero que se capte con ellos. se entienden por valores los instrumentos financieros que representen derechos o de crédito sobre el capital de una sociedad mercantil. 5. 32). Tienen responsabilidad limitada: Esta señala lo que pueden perder los accionistas en caso de quiebra de la empresa es su inversión original. p. A. Kane. Representan parte del capital de la empresa. 3. Tienen derecho residual. No otorgan al tenedor el derecho a voto relacionado con la gestión de la empresa. Kane.. Z. Se pueden comprar y vender en la bolsa de valores (mercado secundario). 4. pp. las acciones ordinarias: 1. y Marcus. Los tenedores tienen derecho a recibir los dividendos antes que los poseedores de acciones ordinarias.. y Marcus. Es decir. Esta nueva emisión 43 . De acuerdo con Bodie. y Marcus. Para los citados autores Bodie.Para Bodie. c. Prometen al tenedor un pago de una cantidad fija al año. (2004. Las empresas no pueden deducir los dividendos fiscalmente. 2. (2004): Cuando las empresas necesitan aumentar su capital pueden escoger entre vender o emitir sus valores. A. 30 -31).. (2004. Z. los accionistas son los últimos en el orden de prelación de todos aquellos que tienen derechos sobre los activos e ingresos de la empresa.. Kane. d. A. A. A. Cada participación de acción ordinaria acredita un voto al titularen cualquiera de los asuntos que se sometan a votación.. A. Z. b. las acciones preferentes: a.. Es decir. las operaciones de la organización deben ser de tal magnitud que sean rentables y positivas en cuanto al rendimiento esperado. y González. los nuevos valores acreditados los ofrecen las empresas que ya disponen de recursos propios variables.. Es decir que vende acciones por primera vez. (p. y la inversión inicial realizada. se dan dos tipos de emisiones: La oferta pública de venta (OPV) son acciones emitidas por una compañía privada que sale a la bolsa. ¿Cuál es el mecanismo de emisión de acciones en la República Bolivariana de Venezuela? De acuerdo con la Normas relativas a la oferta pública y colocación primaria de títulos valores y a la publicidad de las emisiones. (2005) “el precio de una acción debería ser igual al valor presente de sus dividendos esperados. dictada por la antigua Comisión Nacional de Valores (hoy Superintendencia Nacional de Valores –SNV-) el mecanismo para emitir acciones es que se describe a continuación: 44 . Al igual que en el caso de otros activos. U. 143). ¿de qué depende el precio de una acción? En palabras de Garay. que una empresa que emite acciones asume el compromiso de generar un beneficio positivo para los tenedores de las mismas. Con base en lo anterior puede afirmarse entonces. M. 46). Ahora bien. Por otra parte. Es importante destacar que una vez que la empresa ha tomado la decisión de emitir títulos valores en el mercado primario. La contratación entre inversores de valores ya emitidos se realiza en el mercado secundario.de acciones. el valor de las acciones es igual al valor presente de sus flujo de caja” (p. bonos u otros valores se negocia normalmente al público a través de bancos de inversión en lo que se llama mercado primario. previo asiento notarial. Se concreta la negociación. Solicitar la autorización al ente regulador (Superintendencia Nacional de Valores). 3. Conclusiones 45 . los agentes y los distribuidores deben registrar diariamente las ofertas de compra que reciben y las operaciones que realicen (esos registros se llevan en libros previamente sellados por la SNV). Publicar en un diario de circulación nacional y uno local. Inscribir la emisión en el Registro Nacional de Valores. 7. la oferta de colocación primaria. Se realizan las modificaciones a nivel del Registro Mercantil en el cual está inscrita la empresa para registrar la nueva composición accionaria. 6.1. El precio de la oferta pública debe establecerse en el prospecto aprobado en la emisión y debe mantenerse durante el periodo de colocación primaria. 2. 5. 4. Se registra la compra. 8. Una vez iniciado el proceso de colocación. el endeudamiento depende en parte del riesgo de la deuda y de las condiciones del mercado.. cuanto puede soportar la empresa dado el caso de hacer frente a sus obligaciones y cancelar los costos de los procesos judiciales. Estos dependen de los costos judiciales y de la dificultad de dirigir una empresa en proceso de liquidación y reorganización.Una vez revisados los conceptos relacionados con el financiamiento o crédito para concluir se puede formular la siguiente interrogante: ¿Cuánto debería endeudarse una empresa? Una inadecuada política de endeudamiento puede poner en riesgo la existencia de la empresa y eventualmente conducirla a la quiebra.. pero en otros no. Para Brealey. Para esos autores . Desde esta perspectiva. S – el valor de una empresa. empresas maduras pueden emitir bonos y acciones para obtener 46 . Las empresas pueden utilizar financiamiento interno y externo. y su capacidad para asumir financiamiento. R. (2002) “la capacidad de una empresa para soportar su deuda cambia a lo largo del tiempo cuando fluctúan los beneficios y el valor de la empresa”. está directamente relacionado con los costos de insolvencia financiera los cuales se asocian con los costos de quiebra. 340 -341). R. A largo plazo. (p. En algunos momentos es barato endeudarse. En este sentido. y Myers.Brealey. y Myers. una empresa grande tiene mayor capacidad de endeudamiento que una pequeña. Es decir. S. pero con la condición de que el aprovechamiento de los mismos (activos).financiamiento. pero estas operaciones implican un alto grado de eficiencia administrativa y eficacia gerencial. En caso contrario. la empresa tendría comprometido el capital lo que generaría ingresos suficientes para los diversos grupos de interés de la misma. Al hablar de financiamiento. generen a futuro un flujo de caja positivo que permita hacer frente a la deuda sin comprometer el patrimonio de la empresa. En teoría debe existir un equilibrio adecuado entre activos y pasivos. 47 . el problema se reduce entonces. a determinar cuánto debe pedir prestado una organización para aumentar sus activos. Hernández. Angel Higuerey. y Marcus. junio). (Consulta: 2015. Fernández. (Consulta: 2015. (1998). 2010. Caracas: Ediciones IESA. Disponible en: MPRA Paper No. 1955. (2003).. A. y Merton.blogspot. C.489. Kane.. C. Madrid: McGraw-Hill/Interamericana de España. Administración del Capital de Trabajo. Cañizalez. F. 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Report "Políticas de Financiamiento a Corto y Largo Plazo - Natera"