Economie internationale La parité des taux d'intérêt La théorie de la parité des taux d'intérêt Dernière mise à jour le 19 janvier 2015 Merci de me signaler erreurs et/ou imprécisions : [email protected] A Origines de la théorie de la parité des taux d'intérêt B La parité des taux d'intérêt non couverte (PTINC) 1 Définition 2 Prévision du taux de change au moyen de la PTINC 3 Prévision des variations du taux de change au moyen de la PTINC C La parité des taux d'intérêt couverte (PTINC) D Questions d'examen Optionnel (non traité dans le cours) : Les déterminants des taux d'intérêt domestique A Origines de la théorie de la parité des taux d'intérêt La théorie de la parité des taux d'intérêt a été formalisée initialement par J. M. KEYNES, sans son ouvrage publié en 1923, "A Tract on Monetary Reform"1. Il s'agissait en fait d'utiliser cette théorie sous sa forme "couverte" (Parité des taux d'intérêt couverte) pour tirer partie des différences de taux d'intérêt entre places financières. Quelques années plus tard, l'économiste américain Irving FISHER fut l'un des précurseurs de la version "non couverte" de la parité des taux d'intérêt, dans son ouvrage publié en 1930, "The theory of interest as determined by impatience to spend income and opportunity to invest it"2. Ciaprès, la version "non couverte" de la PTI sera étudiée en premier, car elle constitue la base de la relation entre les marchés monétaires domestiques (lieux de détermination des taux d'intérêt) et le marché des changes de deux monnaies (lieu de détermination du taux de change entre 2 devises). B La parité des taux d'intérêt non couverte (PTINC) 1 Définition La parité des taux d'intérêt non couverte3 énonce que le taux de change d'une monnaie par rapport à une autre se fixe de manière à garantir que la rentabilité d'un placement en monnaie domestique soit identique à la rentabilité anticipée d'un placement en monnaie étrangère évalué en monnaie domestique. On a donc 4 : R€ = R$ + (Ee E)/E (1) R€ : le taux d'intérêt d'un placement en euros (sur un an par exemple) 1 Disponible en PDF : http://delong.typepad.com/keynes1923atractonmonetaryreform.pdf Disponible en PDF : http://files.libertyfund.org/files/1416/Fisher_0219.pdf . Krugman & Obstfeld menionnent le rôle de FISHER, voir Economie Internationale, chapitre 16. 3 Elle est dite "non couverte" car elle fait intervenir une anticipation concernant le taux de change futur, ce qui représente un risque "non couvert". Lorsque le taux de change futur est "couvert", c'estàdire garanti par une banque qui endosse le risque à la place de l'agent économique, on obtient la Parité des Taux d'Intérêt "couverte" (PTIC). 4 Voir la démonstration. 2 1 on doit donc ajouter ou retrancher la variation anticipée du taux de change. Cette rentabilité est évaluée en euros.98 ≅ 0. soit 7% plus 3 % qui correspondent à une anticipation d'appréciation du dollar. c'estàdire s'ils anticipent une dépréciation du $. si R€ = 0. R$ = 0. anticipent en fait qu'il vont perdre de l'argent au moment de reconvertir leur fonds en euros. Si (Ee E)/E était inférieur à 3%. évaluée en euros. soit 7%. Le membre de droite de (1) représente la rentabilité anticipée d'un euro placé en dollars. Si (Ee E)/E était supérieur à 3%. durant la période du placement.1 (10%). [Par exemple. Au taux d'intérêt R$ ils ajoutent donc une prime qui compense ce gain anticipé et qui est égale à (Ee E)/E. anticipent en fait qu'il vont gagner de l'argent au moment de reconvertir leur fonds en euros. soit (Ee E)/E. les agents économiques qui envisagent d'investir des euros aux EtatsUnis (c'estàdire convertir des euros en dollars au taux E et les placer sur le marché monétaire américain pendant un an au taux d'intérêt R$). c'estàdire s'ils anticipent une appréciation du $.07 (7%) et (Ee E)/E = 0.1 (10 %) et (Ee E)/E = 0. alors la rentabilité du placement en euros . Elle est "anticipée". [Par exemple. si R€ = 0.06 + 1) = 0. est bien égale à la rentabilité anticipée du placement en dollars. Ee = 0. soit 10%.8163 2 .04.06. il faut en effet reconvertir en euros à un taux qui n'est pas connu.8/0.] On peut aussi écrire cette équation ainsi : (Ee E)/E = R€ R$ (1 bis ) 2 Prévision du taux de change au moyen de la PTINC a Quelle est la valeur de E qui vérifie la condition de parité des taux d'intérêt non couverte ? Supposons que R€ = 0. mais seulement anticipé. soit 10% plus 3 % qui correspondent à une anticipation de dépréciation du dollar. est bien égale à la rentabilité anticipée du placement en dollars. ● si (Ee E)/E > 0.03 (3%). alors la rentabilité du placement en euros . parce qu'à la rentabilité certaine.8. évaluée en euros. lié à la variation du taux de change du dollar en euros. R$ .04 0. les agents économiques qui envisagent d'investir des euros aux EtatsUnis (c'estàdire convertir des euros en dollars au taux E et les placer sur le marché monétaire américain pendant un an au taux d'intérêt R$). alors il serait plus intéressant d'investir aux EtatsUnis.] ● si (Ee E)/E < 0.Economie internationale La parité des taux d'intérêt R$ : le taux d'intérêt d'un placement en dollars E = le taux de change du dollar en euro à l'incertain (en euros pour 1 dollar) Ee = le taux de change anticipé du dollar en euro à l'incertain (en euros pour 1 dollar) Le membre de gauche de l'équation (1) représente la rentabilité d'un euro placé en euro au taux R€ . R$ = 0.03 ( 3%). alors il serait plus intéressant d'investir en zone euro. R$ = 0. Au taux d'intérêt du placement en dollars.07 (7%). Ils acceptent donc de déduire du taux d'intérêt R$ une prime qui correspond à cette perte anticipée et qui est donc égale à (Ee E)/E.8/( 0. Au bout d'un an. s'ajoute un élément d'incertitude. La valeur de E qui vérifie la condition de parité des taux d'intérêt non couverte s'obtient en résolvant l'équation R€ = R$ + (Ee E)/E en E : R€ = R$ + (Ee E)/E ⇔ R€ R$ = (Ee E)/E ⇔ R€ R$ = (Ee/E) 1 ⇔ (R€ R$ + 1)/Ee = 1/E C'estàdire E = Ee/(R€ R$ + 1) En remplaçant par les données de l'exemple on obtient : E = Ee/(R€ R$ + 1) = 0. 04.04 0. E = 0.8 et E = 0. R$ = 0.Economie internationale La parité des taux d'intérêt Ainsi E = 0.8183*(0.06.04. F = 0. On utilise alors l'équation de PTINC sous sa forme : (Ee E)/E = R€ R$ Exemple : Supposons que R€ = 0. b Quelle est la valeur de Ee qui se déduit de E. La réponse est "Cela va coûter F".02 et de ce fait on en déduit que(Ee E)/E = 0. est le taux de change courant prévu par l'équation de parité des taux non couverte. 2 Exemple Supposons que R€ = 0. R$ = 0.034 3 .82.04 > R$ + (F E)/E = 0.8 0. Puisque E = Ee/(R€ R$ + 1) on en déduit que Ee = E*(R€ R$ + 1) Donc Ee = 0.8183. Alors on obtient : R€ = 0. c'estàdire que le taux de conversion futur garanti sera égal à F (hors commissions qui sont autant de pincées supplémentaires prélevées par l'intermédiaire financier). c'estàdire que le dollar va se déprécier (et corrélativement que l'euro va s'apprécier) de 2%.06.06 = 0. On a alors R€ R$ =0. R€ et R$ ? Supposons que R€ = 0.04. Elle s'énonce donc ainsi : R€ = R$ + (F E)/E R€ : le taux d'intérêt d'un placement en euros (sur un an par exemple) R$ : le taux d'intérêt d'un placement en dollars E = le taux de change du dollar en euro F = le taux de change à terme du dollar en euro On peut aussi l'écrire sous la forme : R€ = R$ + (F E)/E ⇔(F E)/E = R€ R$ ⇔ (F/E) = 1 + (R€ R$) ⇔ F = E[1 + (R€ R$)] Ce qui permet à l'exportateur qui souhaite couvrir un risque de change de répondre à la question : "combien cela va til me coûter ?".82)/0.06.8163.8 3 Prévision des variations du taux de change au moyen de la PTINC La PTINC est davantage utilisée pour prédire le sens de variation du taux de change que pour prédire la valeur exacte du taux de change.06 + 1) ≅ 0.82] = 0. R$ = 0. C La Parité des taux d'intérêt couverte (PTIC) 1 Définition La parité des taux d'intérêt couverte (PTIC) est dérivée du principe de la parité des taux d'intérêt non couverte (PTINC) en remplaçant le taux de change anticipé Ee par le taux de change à terme F.04 0.02.06 + [(0. Question 2 Expliquez la théorie de la parité des taux d'intérêt en vous appuyant sur un exemple numérique. pour E = 0.04 0.98 = 0.8/( 0. Quelle est la valeur de E qui vérifie la condition de parité des taux d'intérêt couverte ? R€ = R$ + (F E)/E ⇔ R€ R$ = (F E)/E ⇔ R€ R$ = (F/E) 1 ⇔ (R€ R$ + 1)/F = 1/E Ou E* = F/(R€ R$ + 1) = 0. Question 3 En partant d'un exemple numérique. ni graphique.8163 (environ) Ainsi. 4 . sans utiliser ni formule mathématique. ce qui va apprécier l'euro (E va baisser). montrez ce qui se passe quand la parité des taux d'intérêt n'est pas vérifiée. Voir le corrigé.8163. D Questions d'examen Question 1 Expliquez la théorie de la parité des taux d'intérêt non couverte en quelques phrases.06 + 1) = 0. Voir le corrigé. la condition de parité des taux d'intérêt couverte est vérifiée et le marché des change est à l'équilibre.Economie internationale La parité des taux d'intérêt Les placements en euro seront préférés aux placements en dollars et la demande d'euro va augmenter.8/0. ni exemple numérique.
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