Guia Ejercicios Estructura y Costo de Capital

UNIVERSIDAD ANDRÉS BELLOFACULTAD DE ECONOMÍA Y NEGOCIOS ESCUELA DE INGENIERÍA COMERCIAL PROGRAMA ADVANCE Profesor : Renato Balbontín S. VALORACIÓN DE EMPRESAS ESTRUCTURA Y COSTO DE CAPITAL 1) Una empresa en la actualidad presenta una razón leverage de 2/3 y el total de sus activos ascienden a MM$500. Como información adicional se sabe que la empresa llegó a este nivel de deuda mediante una emisión de Bonos por el valor de MM$100 y que su antiguo beta (antes de la emisión de bonos) era de 0,3. Se le pide calcular el WACC de la actualidad si usted sabe además que el IGPA del período asciende a 15%; la tasa de libre riesgo se ubica en torno al 6%; la tasa de impuestos corporativos es de un 30% y el costo de la deuda es de 10% (kd). Solución: Actualmente la empresa posee un leverage de 2/3. Leverage  D 2 2   D P P 3 3 VL  D  P   P  300  500  D  P  500  D  200 2 5 PP  P 3 3  P 500  3  300 5 Balance actual Empresa D = MM$200 40% Deuda VL = MM$500 P = MM$300 Balance anterior Empresa (antes de emisión de Bonos por MM$100) D = MM$100 25% Deuda   L  0,3 VL = MM$400 P = MM$300    L   u  1  D   1  t c  P  t c  30%  0,3 1  100   u  0,243 No cambia 0,3   u  1   1  0,3  0,3  1,2333   u   300  Luego, para nivel de deuda actual (40% de deuda):  D   200   L  0,3564  L   u  1   1  t c    L  0,243  1   1  0,3  P    300  De esta manera: k e  R f   L  E( Rm )  R f , con  L  0,3564, r f  6% y E( Rm )  15% k e  0,06  0,3564  0,15  0,06  0,06  0,3564  0,09  0,06  0,032  0,092  9,2% k e  9,2% P D  k d  (1  t c )  , con k d  10% y t c  30% VL VL 300 200 WACC  0,092   0,10  (1  0,3)   0,092  0,6  0,10  0,7  0,4  0,0552  0,028 500 500 WACC  0,0832  8,32% WACC  k e  2) Una empresa que financia sus operaciones con un 100% de patrimonio tiene una razón precio/utilidad de 15 y se espera que invierta un 35% de sus utilidades retenidas a perpetuidad. Si se espera un crecimiento de los ingresos del 5% real anual. Determine: a) El retorno o tasa de descuento que exigen los accionistas a la empresa. b) Si se estima que la depreciación de los activos de esta empresa es de 20.000, ¿Cambia la tasa exigida por el patrimonio? ¿Cuál es la tasa? Solución: P a) Empresa 100% patrimonio, con    15  U 0 P0  Div 0  (1  g ) U 0  (1  f )  (1  g )    g    g  15  (1  0,35) 1,05   0,05 15  1,4325     y f  35%  0,35 : (1  f )  (1  g ) P      g  U 0 15   15  0,05  0,65 1,05 1,4325  0,0955 15   15   0,6825  0,75   9,55% b) La tasa exigida al patrimonio no cambia, porque Modigliani y Miller asume que se reinvierte la depreciación en cada periodo, de tal manera de que la empresa será capaz de generar el mismo flujo de caja en cada periodo. Además la empresa sigue siendo 100% patrimonio, luego no hay riesgo financiero y los accionistas exigirán la tasa de costo de capital de una empresa 100% patrimonio, es decir,  = 9,55% (la tasa que exigen los accionistas es independiente de los gastos por depreciación). 2 06 0.37.7 (Tasa de reparto de las utilidades en dividendos) f = 30% = 0.4  1. El mercado aprecia la acción de esta empresa con una relación [Precio/Utilidad] = 12.3 D  1.3 (Tasa de retención o reinversión de las utilidades en nuevos proyectos) P0  Div 0  (1  g ) U 0  (1  f )  (1  g )    g    g  (1  f )  (1  g ) P      g   U 0 12. entonces la rentabilidad implícita de los proyectos es el costo de P capital promedio ponderado.5 1.5 P D    0.5  1) 2.6   0.06   0.3  TIR  TIR  0. Se pide: a) Determine el costo de capital “” con que el mercado descuenta los flujos de la empresa.5  ( D  P) (1.5 .06  0. b) Determine la rentabilidad implícita de los proyectos.2  20%  TIR proyectos  20% g  f  TIR  0.06  0.5 ( D  P) P 3 .367  0. Reinvierte el 30% de las utilidades en nuevos proyectos.742  Despejando “”    12%    0. WACC.3) Una empresa 100% patrimonio que crece a una tasa g = 6% anual reinvierte la totalidad de la depreciación de cada ejercicio con objeto de mantener la capacidad de producción. Solución: a) g = 6% anual (1-f) = 70% = 0.5. c) Si la razón WACC  k e  Como P D  k d  (1  t c )  ( D  P) ( D  P) D 1.7 1. c) Qué pasa en a) y b) si la razón deuda a patrimonio cambio a 1. Reparte el 70% de las utilidades en dividendos.06 b) Si la empresa reinvierte el 30% de sus utilidades en nuevos proyectos y es capaz de crecer a una tasa del 6% anual. La tasa de impuestos corporativos es de un 20% y la tasa a la que se endeuda la empresa es de un 7%. entonces: 0. 56% La rentabilidad implícita de los proyectos sigue siendo la TIR de los proyectos.1056  10.3 WACC 30% deuda   0.2)  0.12  0.5 0.5  (0.05  1  0. El gerente de Finanzas cree que se puede alcanzar un 40% de deuda sin que a la firma le afecte la posibilidad de continuar endeudándose a la tasa libre de riesgo de un 5%.05  0.6  0.05  0.494 No cambia Hoy: Para un 30% de deuda  CAPM: k e  r f   L  Rm  R f  D  30%  0.12  1.2% WACC 30% deuda   k e  P D  k d  1  t c   VL VL k d  r f  5% WACC 30% deuda   0.6  3  0.3 VL   D 3  P 7 k e  0.6 D  30%  0.5  0.3 VL D 3  0. 4) Una empresa posee actualmente un 30% de deuda.18  18% P k e  18% ke    WACC  0.07)  (1  0.152  0. La Rm = 22% y la tasa de impuestos es de un 50%. el 20%.18  0.2)  0.214  7    u  0.05  0.4  0.6. Solución: r f  5%  L (30% deuda )  0.1139  11.102 k e  0. A usted como asesor del gerente de finanzas se le pide calcular el WACC (CCPP) para cada nivel de deuda (30% actual y 40% futura).07  (1  0. es decir.3  DP 10     L 30% deuda    u  1  Rm  22% t c  50%  D 3  P 7 D   1  t C  P  0.D  (   k d )  (1  t c )  0.214   u   u  1. ya que la TIR de los proyectos es independiente de cómo se financien los proyectos.152  15.6  1.22  0. Usted sabe además que el beta de la empresa endeudada actual es 0.6  0.6   u  1   1  0.7  0.4 VL 4 .39% Proyección: Para un 40% de deuda  D  40%  0.56%  WACC  10. 05  0.140 Año 2 128.72% Cuadro Resumen: u L ke WACC Para 30% deuda 0.1072  10.72% 5) La empresa ABC está pensando ampliar su capacidad adquiriendo la empresa XYZ.6  0.05  0.5   L 40%deuda   0.4  DP 10  D 4 2   P 6 3 El beta para un nivel de 40% de deuda es:  D   L 40% deuda    u  1   1  t C  P    2   L 40% deuda   0. 5 .388 Se estima que a partir del quinto año los flujos crecen a una tasa anual de 2%.830 Año 4 163.5 0.39% 16.20% 11.05  0.494 0.857 Año 5 185.682 con una razón Deuda/Patrimonio de 0.22  0. D 4  0.659  0.3. estando disponibles los fondos al final de cada año.162  0.6 0.20% 10.659  3  CAPM: k e  r f   L  Rm  R f  k e  0.659 15.05  1  0.112 k e  0.4 WACC 40% deuda   0.494 Para 40% deuda 0.2% WACC 40% deuda   k e  P D  k d  1  t c   VL VL k d  r f  5% WACC 40% deuda   0. Producto de esta adquisición la empresa ABC vería incrementado su flujo de efectivo de acuerdo a la siguiente tabla: (UF miles) Año 1 113.494  1   1  0.010 Año 3 144.162  16. En la actualidad el beta de la empresa XYZ es de 0. 010 144.1314 4 1.1314 3 1.6 P  D   1  t C   P   L  0.0814  0.1314 2 1.15  0.1  0.05  0.6  1  0.1314 k e  13. Rm  15% k e  0.Los ejecutivos de ABC estiman que para lograr los flujos proyectados en tabla adjunta es necesario aumentar la relación Deuda/Patrimonio a 0.140 128.05  0.  L  0.682   u  1  0. Se sabe que los impuestos corporativos ascienden a 20% anual.010 144.857  0.814  0.2  0.3  1  0.682  1.24   u D  0.830 163. la tasa de libre riesgo es de 5% anual y el retorno promedio de mercado asciende a un 15% anual.682 para una razón a) Empresa XYZ: D  t c  20%  1  t C  P  0.02       1.3 P    L   u  1  Luego.14% PXYZ PXYZ y g  2%  185.2  L   u  1   CAPM: k e  r f   L  Rm  R f . b) Determine el valor a pagar por el patrimonio de la empresa XYZ.857  k e  g   VP (flujos futuros)      1  k e  1  k e 2 1  k e 3 1  k e 4 1  k e 4  185.05  0.05  0.1314 1. a) Determine la tasa de descuento apropiada para valorizar el patrimonio de la empresa XYZ. r f  5%. para una relación   u  0.388    113.6.1314  0.814  L  0.388    113.55 No cambia D  0.1314 4 6 .814.830 163.814  0.  D  Nota: L  u  1   (1  t c )  P   Solución:  L  0.14% Tasa de descuento para valorizar el patrimonio de la empresa XYZ b) k e  13.140 128.55  1  0. 140 128.5.140 128.02        1.010 144.1314 2 1.621 PXYZ  miles UF1. ¿A cuánto asciende el valor de la empresa y del subsidio tributario? c) Suponga que la empresa decide recomprar deuda por un valor de mercado de 40 emitiendo nuevas acciones. presenta los siguientes flujos proyectados: Ingreso Operacional Bruto Gastos Financieros Costos Fijos Costos Variables Depreciación 42 6.A.6 Gasto Financiero = 6.1314  0.388         2 3 4 5 5 1  k e  1  k e  1  k e  1  k e  1  k e  1  k e   185. Determine el valor del patrimonio.1314 1.1314 4 1.1314 3 1.4 5.621 6) La Empresa Pollitos S. el beta de la empresa con deuda es 2. b) Si la razón deuda a patrimonio es 1 (D/P).PXYZ  100  100  100  100  1.6 6 4 Además se sabe que el retorno esperado de mercado es 12%. a) Determine el costo de capital de la empresa. Brutos = 42 Costos Fijos = 5.5 a) 7 .415.1314 5 1.621 Otra forma equivalente: PXYZ PXYZ  185. Asuma que existen 10 acciones.388  (1  g )    ke  g 113. el precio de la acción después de la recompra.010 144.388 1.830 163.830 163.621 PXYZ  miles UF1. el costo de la deuda es 8% (libre de riesgo).015.4 Costo Variable = 6 Depreciación = 4 Rm = 12% tc = 10% Kd = 8% BL =2.415.388  0. la tasa de impuesto corporativa es 10%. Solución: Ingresos op.02    113.1314 5 PXYZ  100  100  100  100  100  915.857 185.857 185. 5  (12  8)  K e  18% Costo de capital empresa  WACC WACC  K e  P D  K d  (1  t c )  PD PD Gasto _ financiero  K d  D  6.8  (1  0. 0.12  0. VL  ROP  (1  t c ) WACC Para nivel inicial de deuda    L   u  1  D  0.04% 8 .8 .2% D 1 P VL  Vu  D  t c  donde D  t c = beneficio tributario.1))  D 1 L  ? P  L  1.08  2.08)  Por CAPM :  u  1. entonces P = 100 y D = 80.K e  r f   l  ( Rm  r f ) K e  8  2.453  (1  1 (1  0.76 K e  0.453 Para nivel actual de deuda K e  19.08  D  D  80 ( ROP  K d  D)  (1  t c )  ROP  (42  6  5.18 P WACC  k e  WACC  18  b) P D  k d  (1  t c )  ( D  P) ( D  P) 100 80  8  (1  0.4 Ke (26.4  6.4)  (1  0.4  0.1) P  P  100 .76  (0.6  4)  26.  L  2.5   u  (1  0.5 P D   (1  t c )   P  2.1)   100  80 100  80 WACC  13.1))   L  2. 545  Pacc  90.1  177.WACC  19. Emisión de acciones: P  126.1381   ? 13.12    (1  0.545  9.09 P = 90.1)  0.81% Vu  172  Valor empresa sin deuda. Subsidio tributario = D  t c  80  0.545 – 40  D = 50.05  50.1)    13.1)  0. Luego de la recompra de deuda: D = 90.545  P  126. Podríamos deducir que lo que queda en patrimonio después de comprar la deuda es: P = 90.09  Valor de la empresa.96 9 .505  90.4  (1  0.545  35.04  VL  1 1  8  (1  0.545  0.545 + 40 = 130.1)   11 11 26. Pero el valor del patrimonio después de la operación es algo menor: VL  Vu  D  t c  VL  172  50.505.05 P  VL  D  P  177.5  0.0545 10 Recompra deuda por 40 emitiendo acciones. Esto ocurre debido a que el beneficio tributario que genera la deuda se reduce al reducir la tenencia de deuda.545.545 D = 90.12% VL  181.545.505 El valor que toma el patrimonio después de la operación es P = 126.1312 WACC  13.4  (1  0. Antes de recomprar deuda: VL  181.1  8 c) VL  Vu  D  t c y Vu  ROP  (1  t c ) D   WACC    1  tc    DP  Vu  26. 25  (1  0. Suponga que la empresa está interesada en cambiar su estructura de capital emitiendo bonos perpetuos. c) Determine el valor económico de los activos. = 1.000. capaz de generar un resultado operacional.2  3  (0. patrimonio y deuda de Antares.2)  Vu  US$100 _ millones 0.2)  P b) Ahora K e  53. d) Determine el nuevo precio de las acciones de Antares. Vu  ROP  (1  t c ) Pacc    100.2 Pacc  US$100 D  3 .000 . kd = 6% . Ke = ? P D K e     (   K d )  (1  t c )  K e  0.000 Vu  N°acc.96 4 9. a perpetuidad de US$25 millones antes de impuestos.A. a) Determinar el valor económico de Antares S.000 de acciones. y el valor de cada acción. ROP = US$ 25 millones.000.2  0. precio al cual se efectúa la recompra. Solución: a) Empresa 100% patrimonio .0. b) Determine el costo de patrimonio de Antares (ke) y su costo de capital promedio ponderado (WACC) dado su nivel de leverage = 3.000  1. de tal forma que su nueva estructura sea Deuda/Patrimonio = 3. una empresa 100% patrimonio.000. La tasa de deuda Kd a la cual Antares puede emitir bonos asciende a un 6% anual.N acciones _ emitidas  Pacc  P  N acciones _ emitidas  35.06) 1  0.000.A. conformada por 1. Asuma que el costo de esta empresa dado el nivel de riesgo de su negocio asciende a un 20% anual y que la tasa de impuestos corporativos tc es de un 20% anual.0545 Se deben emitir 4 acciones. Asuma que los recursos serán destinados a la recompra de acciones de acuerdo a su nueva estructura de capital. 7) Sea Antares S.6% 10 . 000  1.000 PRe compra  US$117. es del 12% y que la varianza de mercado es de 0. 4 d) Precio de recompra: Precompra  117.24 _ millones  valor deuda 4 P 1 117.647  D  US $88.41 _ millones  Valor patrimonio.647. para los cuales se tienen los siguientes datos: 11 .2)  0. Por otra parte. ALFA se financia sólo con patrimonio y OMEGA tiene una relación deuda/capital de 1.536   0.647 8) Alfa Y OMEGA son dos empresas que se proyectan a perpetuidad con idéntico resultado operacional (antes de impuestos) de $180 MM. A) i) Calcule el costo de capital y el CCPP o WACC para cada empresa. La deuda se contrata a la tasa libre de riesgo. B) Suponga que ambas empresas evalúan 3 proyectos de inversión.000.2)  DP DP 4 4 WACC  17% c) Valor Activos  VL  ROP  (1  t c )  WACC VL  25  (1  0. 4 1 P  VL 4 D 3 117.17 VL  US$117. E(Rm).647 _ millones 3 D  VL . que es del 6% y la tasa de impuestos corporativos es del 50%.06  (1  0.0144.5. se sabe que la esperanza del retorno de mercado. El beta de ALFA es 1 y el beta de OMEGA es 1. ii) ¿Cuánto vale cada empresa? iii) Explique conceptualmente el por qué del resultado obtenido en la parte anterior para los CCPP (la diferencia entre los dos WACC).647  P  US $29.WACC  K e  P D 1 3  K d  (1  t c )   WACC  0. E[Rm] = 12% i) ALFA   u  1 .5  (0. Solución: A) ROP = $180 MM . Kd = rf =6% .12  0. Determine que proyectos de inversión aceptaría o rechazaría la empresa OMEGA.Proyecto i E(Ri) Desviación de Ri 1 2 3 9.3% 10% 11% 12% i) ii) Correlación entre el retorno del "Proyecto i" y el retorno del mercado 0.06  1 (0. K e    r f   u  ( Rm  r f )  K e    0. 100% patrimonio.5)  2 2 WACC OMEGA  9% ii) ALFA: Vu  E ( ROP)  (1  t c )   Vu  180  (1  0.06)  K e    12% WACC ALFA    12% OMEGA   l  1.5 .0% 9.2% 11.7 0. tc = 50% .5)  0.06  1.06)  WACC OMEGA  K e  K e  15% P D  K d  (1  t c )   DP DP 1 1 WACC OMEGA  15   6  (1  0. D 1 P K e  0.12 Vu  $750 _ MM OMEGA: 12 .8 Determine que proyectos de inversión aceptaría o rechazaría la empresa ALFA.6 0.12  0. 13 . existe una tasa WACC que es distinta a la tasa de costo de los accionistas Ke. tasa WACC = Ke =  .8 0.64 Retorno de equilibrio de los proyectos: K e  proy1  0. Por lo tanto al calcular el costo de capital promedio ponderado (WACC). Esta tasa refleja el costo de oportunidad de los accionistas. se valoriza lo que corresponde a los accionistas por la tasa de costo de los accionistas Ke y lo que corresponde a los acreedores se valoriza a la tasa Kd que representa su costo de oportunidad. en el caso de una empresa sin deuda.06)  K e  proy1  9% K e  proy2  0.0144  u  proy2  0.5)  VL  $1000 _ MM 0.06  0.0144   u  proy3  0.06)  K e  proy3  10. Para el caso de OMEGA. ya que se trata de una empresa 100% patrimonio. El proyecto 2 se rechaza ya que el retorno mínimo que debería dar es 9.8% Retornos de equilibrio exigidos para los proyectos.8  0. sin embargo se espera que rente solo un 9.12  0.12  0.5  u  proy2  0.0144  0.8  (0. Esto quiere decir que parte de los activos de la empresa están financiados por terceros.11 0.7  0.8%.0144  u  proy3  0.8% K e  proy3  0.641 (0.06  0.1 0.VL  E ( ROP)  (1  t c )  WACC OMEGA VL  180  (1  0.2%. i) La empresa ALFA elige los proyectos 1 y 3.06  0.09 iii) En el caso de la empresa ALFA.5  (0.0144  u  proy1  0.12  0. B) Beta de cada proyecto:  ui    i  m .12  0. Esto porque se trata de una empresa con deuda.06)  K e  proy2  9.0144  0.6  0.   coefciente _ de _ correlació n  m2  u  proy1  0. 5   6  (1  0.500.300 2014 2.12  0.500 2015 2.75  L  proy2  0.1% 2 2 En el caso de la empresa OMEGA se aceptan los tres proyectos ya que los retornos esperados son mayores que los mínimos exigidos..5)   2 2 WACC proy1  6. c/año) 2. Usted dispone de la siguiente proyección de antecedentes para esta empresa.2   6  (1  0.12  0.5)  BL  proy2  0. con un Beta de 1. asuma Rm = 18%.(*) 14 .06)  K e proy1  10.2  (0.ii) Para la empresa OMEGA hay que calcular los retornos exigidos cuando al empresa tiene una relación deuda/patrimonio = 1.75  (0.76   6  (1  0.38% 2 2 1 1 WACC proy3  13. Tasa mínima exigida: 1 1 WACC proy1  10.06)  K e  proy3  0. Rf = 8% y tc = 20%.2.06  1.75% 1 1 WACC proy2  11.    L   ui  1  D   (1  t c )  P   L  proy1  0.500 2016.06  0.5  1  1 (1  0. 100% patrimonio.06)  K e  proy1  11. Cifras en Miles UF 2012 Activo Fijo (Dic.5)   WACC proy3  8.64  1  1 (1  0..8  1  1 (1  0.06  0.96 BL  proy3  1. 2.A.5)  BL  proy1  0.76% K e  proy1  13. 9) Sea la empresa WHT S.2% Tasa de corte relevante para los proyectos es WACC.000 2013 2.5% K e  proy2  0.5)   WACC proy2  7.12  0.2 Retornos de equilibrio de los proyectos: K e  proy1  0.96  (0...5)   L  proy3  0. . L. Dividendos a repartir en año 2013 = Ut.260 2015 240 2. Dividendos a repartir en año 2014 = Ut. (*) 2. e) Determine por separado el incremento en el valor de la empresa que aporta cada proyecto. f) Determine el flujo de caja para los accionistas de WHT S. 240. (*) NOTA: Asuma que la evaluación se hace a principios del año 2013 a) Determine el flujo de caja proyectado para los accionistas de WHT.180 2014 240 2.  empresa 100 patrimonio K e     r f   u  ( Rm  r f )    0.Neta año2013  Inversión  450 – 300 = UF150 mil En el año 2014 nuevamente existe inversión en activo fijo por un monto de UF 200 mil.Neta año2014  Inversión  560 – 200 = UF 360 mil Flujo proyectado para los accionistas: Año Div b) Valor empresa. en valor presente al principio del año 2013.08)    20% 15 .08  1.260.(*) c) Determine la estructura de financiamiento de los proyectos que se llevan a cabo en los años 2013 y 2014...12  0..000 Pasivo Ex.2  (0. Para las preguntas que siguen asuma la siguiente estructura de Pasivos: 2012 2. (*): Perpetuo Solución: a) Flujo de caja proyectado para accionistas  Div En el año 2013 se realiza inversión en activo fijo por un valor de UF300 mil..Utilidad Neta 450 450 560 640 640... Patrimonio 2013 120 2. d) Calcule el costo de capital para los proyectos.P. Para esto se retienen utilidades por ese monto..260 2016. b) Determine el valor actual de la empresa. Vu   DIV (1  ) i i 2013 150 2014 360 2015 640 2016 …… 640 …….A. 2 3 c) Proyecto año 2013  Inversión = 300 .2  Vu  UF 2.2   WACC proy.597.2 3 1. P 180 Proyecto año 2014  Inversión = 200 .2   WACC proy2013  18. entonces hay que traerlo al VP por un año.2  1   0. 16 .666  Estructura de financiamiento proyecto año 2013.22 _ miles Vu     1. Deuda = 120 .92 VAN proy2013   I  FC  110 110 0.2013  0.184 VAN proy2013  300   1. Patrimonio = 180 D 120   0.5  Estructura de financiamiento proyecto año 2014.640 150 360 640 0. Patrimonio = 80 D 120   1.2 2 1.Neta 2014  Ut.2 1.Neta 2013  560  450  FC / (1  WACC )  WACC VAN proy2013  204.184 El flujo de caja perpetuo se produce desde el año 2014 en adelante. Deuda = 120 .2  1   0.Neta  FC  Ut.4%  300   120  WACC proy2014  0. P 80 D   d) WACC    1   tc   DP   120  WACC proy.2014  17.6%  200  e) VAN proyectos: Proyecto año 2013: I = 300 FC  Ut. Neta  FC  Ut.Bruta 2013  Ut. debido a que hay deuda: Ut.67 1.32 17 . Antes Impuestos 552. Neta 442.2 Calculo flujo de dividendos para accionistas (con deuda): Año 2013 ROP 562.32 Ut Retenidas 180 Dividendos 262.176 2 El flujo de caja perpetuo se produce desde el año 2015 en adelante.176 VAN proy2013  200   VAN proy2013  128.Bruta  (1  t c )  Ut. entonces hay que traerlo al VP por dos años y la inversión que se hace a fines del año 2013 hay que traerla a VP por un año.2 640   800 1  0.Bruta  Ut. f) Ahora se debe recalcular la utilidad neta.2 Ut.Proyecto año 2014: I = 200 FC  Ut.9 Impuestos (20%) 110.6 (D*Kd) Ut.Neta 2014  640  560  VAN proy2013   I /(1  WACC )  FC  80 FC / (1  WACC )2  WACC 80 0.58 Ut.Bruta    Ut.Neta 2015  Ut.Bruta 2014  560  700 1  0.5 1  0.5 Gasto Financiero -9.Neta  Ut.Neta (1  t c ) 450  562. 64 Ut Retenidas 0 Dividendos 624. El costo de capital de esta empresa no apalancada es del 10%.Año 2014 ROP 700 Gasto Financiero 19.64 Ut Retenidas 80 Dividendos 464. Estamos en presencia de un mercado de capitales 18 .64 Año 2015 y 2016 en adelante ROP 800 Gasto Financiero 19. Neta 624.16 Ut. b) Suponga que la empresa decide financiar la construcción de la planta con capital (emisión de nuevas acciones).8 Impuestos (20%) 156. a valor de mercado. Se espera que la planta genere un flujo de 1 millón de dólares al año a perpetuidad. Antes Impuestos 680. Hay 10 millones de acciones en circulación.8 Impuestos (20%) 136. La empresa pronto construirá una planta por un valor de 4 millones de dólares.64 10) La empresa “Los Pelambres” financiada sólo con capitales propios. Se pide: a) El balance de la empresa y valor de cada acción.16 Ut. Suponga que se descontará el proyecto a la misma tasa de costo de capital de la empresa.2 Ut. lo que implica un flujo de caja anual esperado de 1 dólar por acción. Antes Impuestos 780. antes de dar a conocer el proyecto y antes de realizarlo. tiene un flujo de caja esperado de 10 millones de dólares a perpetuidad.2 Ut. Neta 544. 000 Balance ACTIVOS PASIVOS D=0 Vu = US$100 MM P = US$100 MM 19 . 4 millones de dólares al 6% anual. Se pide: i) El balance de la empresa (activo y pasivo) a valor de mercado y el nuevo valor de cada acción a valor de mercado en base al término de la construcción de la planta.000. Inversión = US$ 4 MM. y si el valor de las acciones se ve afectado o no dependiendo de cómo se financie el proyecto. c) Suponga que la empresa decide financiar la construcción de la planta con deuda.000   Pacc  US$10 N acc 10.000 . Es decir. ii) La rentabilidad que obtiene el accionista.perfecto donde el precio de la acción se incrementa de inmediato con el valor del nuevo proyecto.000.1 P  US$100 _ MM P 100.   K e  10% a) Antes de dar a conocer el proyecto: Vu  P  Pacc  FC   P US $10 _ MM  0. ii) La rentabilidad que obtiene el accionista.000. el incremento de valor en las acciones se produce antes de comenzar a construir la planta y antes de que la empresa realice la nueva emisión. N° acciones = 10.  Flujo = US$ 1 MM. d) Analice si los resultados son consistentes con las proposiciones I y II de Modigliani y Miller. Se pide: i) El balance de la empresa (activo y pasivo) a valor de mercado y el nuevo valor de cada acción a valor de mercado en base al término de la construcción de la planta. En qué caso sería distinto. Solución: FC = US$ 10 MM a perpetuidad . VAN proyecto  I  VAN proyecto  Balance ACTIVOS PASIVOS D=0 Vu = US$100 MM + VAN = US$ 6 MM P = US$100 MM + VAN = US$ 6 MM US$ 106 MM US$ 106 MM 106.000.6. Balance ACTIVOS PASIVOS D=0 Vu = US$106 MM + P = US$106 MM + I = US$ 4 MM US$ 4 MM US$ 110 MM US$ 110 MM Como el proyecto ya es conocido y no existe información de nuevos proyectos.000.1 El VAN lo ganan los accionistas.000 N acciones _ a _ emitir    377. se va a patrimonio.358 Pacc 10.Antes de realizar el proyecto.6 10.000 b) i) Emisión de acciones por US$ 4 millones.000 Pacc   Pacc  US$10. se emiten nuevas acciones a US$ = 10.000. I 4. Ahora el proyecto ya se conoce: FC 1  4  VAN proyecto  US$6 _ MM  0.6 0 20 . 15%: D donde  (   K d ) corresponde al 0.15% adicional de rentabilidad que se obtiene al P financiar el proyecto con deuda.06)  106 K e  10.15% d) Los resultados son consistentes con las proposiciones I y II de M y M. Al financiar el P proyecto con emisión de acciones los accionistas obtenían un retorno del 10%.000  10. lo que se cumple en este caso. Al financiar la inversión con deuda ganan un 10. La proposición II también se cumple y plantea que K e    Habría sido distinto en el caso que existiera impuestos. Esto debido a que esos 4 millones de inversión se están financiando con deuda.000.ii) K e    D  (   K d ) K e    10% P c) Inversión se financia con deuda: I = US$ 4 millones . Kd = 6% i) Planta construida: Balance ACTIVOS PASIVOS D = US$ 4 MM US$106 MM + I = US$ 4 MM P = US$106 MM US$ 110 MM US$ 110 MM Pacc  106.6 ii) Rentabilidad accionistas: Ke    D  (  K d )  P K e  0. que tiene un costo menor al costo de capital de los accionistas.000 Pacc  US$10.1  0.000.1  4  (0. Según la proposición I. D  (   K d ) . cuando no hay impuestos Vu = VL. 21 .