Complexo Educacional FMU Centro de Educação a Distância Presidente da Mantenedora Marcelo Cardoso Reitor Prof Dr Arthur Roquete de Macedo Vice-Reitor Executivo Prof Arthur Sperandéo de Macedo Pró-Reitor do Strictu Sensu Prof Angelo Palmisano Pró-Reitor de Ensino de Graduação Prof Luiz Felipe Quel Pró-Reitoria de Ensino de Graduação do FIAM-FAAM Centro Universitário Profª Paula Katakura Centro de Edudação a Distância Diretora Profª. Carina Alves Coordenadora de Tecnologia Educacional Profª. Lusana Verissimo Coordenador de Mídias Digitais Prof. Marcio Oliverio Coordenadora Acadêmica Profª. Juliana Alves sobre o autor Claudio Nascimento Alfradique Sou doutorando em Ciências Políticas e Relações Internacionais pelo IUPERJ (2011), fiz meu mestrado em Administração Pública pela EBAPE-FGV-RJ (2008) e sou graduado em Ciências Econômicas pela Universidade do Estado do Rio de Janeiro - UERJ (1994). Atualmente, sou professor convidado da Universidade de Manchester, onde ministro a disciplina Managerial Economics. Sou auditor do Tribunal de Contas do Estado do Rio de Janeiro, professor da Escola de Contas e Gestão do TCE-RJ e da pós-graduação da Faculdade São Camilo do Rio de Janeiro e Espírito Santo. Além disso, sou professor convidado da Universidade da Amazônia (UNAMA). . no calendário. Lembre-se de que a Educação a Distância prevê a sua autonomia e dedicação ao autoestudo. acesse todos os links. leia os livros e assista aos filmes indicados no sentido de garantir o melhor aproveitamento do conteúdo da disciplina. Desta maneira. ele foi planejado para ser concluído em um prazo determinado. o tempo de que você terá para realizar cada atividade proposta. É muito importante que você leia todos os textos.Você fez uma escolha muito boa ao ingressar neste Curso. também. optando. Verifique sempre. você terá bastante flexibilidade para realizar as atividades nele previstas. . por participar de um novo método de ensino. Embora você possa definir o tempo que irá dedicar a esse tema. o EAD. A tarefa mais importante de um administrador financeiro é administrar as finanças corporativas.Finanças corporativas tema 1 Apresentação do conteúdo: Estudo introdutório das finanças corporativas e seus princípios Neste tema você verá que o estudo das finanças nas empresas é fundamental para o sucesso do empreendimento e é importante para que seus Administradores possam escolher quais tipos de investimentos a empresa deverá realizar. indicando uma adequada alocação de capital. sempre tendo em mente que se deve procurar adquirir ativos que gerem mais receita do que custos e que a empresa deve vender obrigações. bem como a forma de financiamento desses investimentos. as empresas precisam de um perfeito gerenciamento de seus recursos financeiros. Com o intuito de atender estes objetivos. ações e outros instrumentos financeiros que gerem mais receita do que custam. criando valor para a empresa. . tomando as decisões sobre investimentos de acordo com a atratividade ou custo de oportunidade. risco e retorno. 1995). bem como a forma de financiar esses investimentos. analisando e controlando a gestão de caixa da empresa e procurando identificar oportunidades de negócios e investimentos que possam garantir um retorno superior ao seu custo de aquisição. No desenvolvimento dos negócios de qualquer empresa. você verá o conceito de finanças corporativas.c o n e x ã o f m u Conteúdo: Neste tema. valor do dinheiro no tempo. Leitura digital: Primeiramente. assume um papel fundamental o 7 . você estudará: • Aspectos conceituais do estudo das Finanças Corporativas. os seus administradores financeiros precisam obter respostas para três espécies de perguntas importantes: a) decisão de orçamento de capital: quais investimentos de longo prazo devem ser feitos pela empresa? b) decisão de financiamento: como devem ser levantados os recursos para financiar os investimentos exigidos? e c) decisões de finanças de curto prazo: quais investimentos de curto prazo a empresa deve fazer e como devem ser financiados? (ROSS et al. o presente tema ajudará a entender como as empresas gerenciam suas finanças. O principal objetivo das finanças empresariais é estudar quais tipos de investimentos a empresa deverá realizar. Nesta tarefa. a apresentação dos principais tópicos da gestão financeira das empresas. Introdução ao tema: Você já deve ter notado que a administração financeira das empresas atuais foi fruto de um desenvolvimento de processos gerenciais que remetem às novas formas de administração e de modernas técnicas de avaliação do retorno dos investimentos nas empresas.. • Os conceitos básicos de: demonstrativo financeiro e fluxo de caixa. • As formas de organização das empresas e a necessária compreensão de seus modelos para a gestão financeira. Você deve ter ouvido falar de que existem técnicas de avaliação de investimentos que são usadas pelas empresas atualmente. e que geram algumas possíveis indagações sobre o conteúdo a ser estudado: quais as formas de organização das empresas? Por que algumas empresas têm problemas de agency? Desta forma. • A definição de problemas de agency e as estratégias de financiamento empresarial através do mercado de capitais. precisam se formalizar. por consequência. comerciais ou prestadores de serviços. não pode ser vendida. antes de começar a operar os seus negócios e abrir os seus estabelecimentos. Além disso. Desta forma. Para se constituir uma empresa. de 10 de janeiro de 2002. assim. 966. As empresas. nem admite outros sócios. O Código Civil. No caso do falecimento do titular. eles devem levar em conta suas necessidades e ambições. atentando em especial ao Código Civil Brasileiro. Código Civil (BRASIL. as aberturas de empresas são intermediadas por advogados ou contadores. São normalmente registradas como microempresas de simples constituição. 10. No Brasil. contribui para o aumento do valor da ação da empresa no mercado. mas também quanto a várias normas de constituição das empresas. São pequenos estabelecimentos industriais. As mudanças não foram somente quanto à nomenclatura.406. Lei n. mercearias. da mesma forma. trouxe várias inovações para os empresários e para as empresas brasileiras. estoques. quanto a sua forma de constituição. opera seu próprio lucro. entre outros. porém. Empresário individual (ex-firma individual) Este tipo de empresa geralmente surge de atividades informais. mas precisam se formalizar por meio de uma nova empresa. podem ser classificadas nos seguintes tipos: 1. pequenas lanchonetes. Sua principal função é maximizar os lucros e as receitas da empresa. Este tipo de empresa se extingue com o falecimento do proprietário. seus herdeiros legais poderão continuar o negócio. oficinas mecânicas. escolhendo a forma mais adequada para a constituição de suas empresas. 10. com as mesmas máquinas e os mesmos clientes. o que.Finanças corporativas administrador financeiro. o administrador financeiro deve respeitar os valores éticos e legais na sua gestão. de 10 de janeiro de 2002. Os empresários e empreendedores. reformulado pela Lei n. no mesmo local. de acordo com o ordenamento jurídico brasileiro. esses negócios saem da informalidade quando os empreendimentos começam a prosperar. em geral. que ainda não teriam sido formalizadas. É necessário conhecer outro ponto importante do tema: as formas básicas de organização empresarial. por sua conta e risco. elevando. Normalmente. a empresa é intransferível. 2002): “Considera-se empresário . sapatarias. o valor de mercado do patrimônio líquido da organização. É um negócio pequeno que pertence a uma pessoa que. Os ativos e os passivos (máquinas. entre outros) podem ser transferidos para outra pessoa jurídica. constituindo-se de forma mais comum em pequenos negócios como: trailers. De acordo com o art. contas a pagar.406. A sociedade limitada é o tipo mais numeroso e usual de empresa coletiva. Este tipo de sociedade é constituída por dois ou mais sócios administrando ou não determinada empresa. Neste requerimento deverão constar as seguintes informações: a) Nome. data de início. Neste caso. Você deve ter percebido que. art. Cada sócio tem a responsabilidade limitada à parcela do capital social que integralizou. se casado. e não mais a 9 . 967 e 968. CC). estabelecendo quóruns maiores para as matérias mais importantes para a vida da empresa. os credores podem executar a totalidade dos bens pessoais do empresário e isso quer dizer que sua responsabilidade é ilimitada. o regime de bens. é necessário o registro. O contrato social definirá a participação no capital social de cada um. participação nos resultados. nacionalidade. 1.c o n e x ã o f m u quem exerce profissionalmente atividade econômica organizada para a produção ou a circulação de bens e serviços”. b) A firma. mas. cujas atividades podem ser industrial. No caso da totalidade dos bens do empresário individual não serem suficientes para atender as suas obrigações sociais. será necessária a aprovação de 75% do capital social. neste tipo de organização. domicílio. destacando-se: a) A exigência de quórum qualificado para a tomada de decisões sobre a organização da empresa. administração. 2. A nova lei impõe novos quóruns mínimos para as deliberações sociais. um dos sócios terá sua responsabilidade ilimitada.052). Esta inscrição é feita mediante requerimento assinado pelo próprio e protocolada na Junta Comercial do Estado (ex-declaração de firma individual) (art. obrigações e outros assuntos importantes para a organização da sociedade. comercial ou de prestação de serviços. É possível exemplificar esta mudança com o exemplo da alteração no contrato social. Mesmo sendo uma forma de organização mais simplificada. sendo obrigatória a inscrição do empresário no Registro Público de Empresas Mercantis. a sociedade limitada passou a ser enquadrada como Sociedade Personificada Empresarial. como responsabilidade. A partir de então. d) O objeto e a sede da empresa. é possível observar algumas inovações ocorridas. Comparando-a à legislação anterior. a responsabilidade é total do empresário individual. c) O capital. objetivo da atividade. estado civil e. Sociedade limitada No Código Civil que teve vigência anteriormente ao Código Civil em vigor (2002) a sua antiga denominação era Sociedade por Cotas de Responsabilidade Limitada (CC. que responde pelo patrimônio da firma. com a respectiva assinatura autógrafa. detentor de 51% do capital social. não tem mais poder para decidir as matérias de maior interesse e relevância para a empresa (art.076 do Código Civil). f) A sociedade adquire personalidade jurídica com o registro de seu contrato social na Junta Comercial do Estado (art. As empresas familiares também são muito numerosas. 1. 1. era previsto na legislação anterior. 2/3 do capital social (art. ou seja. em muitos casos. Essa possibilidade tem de estar disposta no contrato social. pois. não serão aceitos administradores que não sejam sócios da empresa (art.061. no mínimo. Se não houver essa previsão contratual. que antes poderia modificar o contrato social. podem existir problemas na gestão. c) A criação da exigência de quórum qualificado para alterações contratuais: com o novo Código Civil. 977 do Código Civil). no mínimo. b) Criação da figura do administrador não sócio. qualquer alteração do contrato social somente poderá ser realizada se aprovada pelos sócios que representem. d) Alteração no sistema de cessão de quotas: qualquer sócio pode transferir as suas cotas para outro sócio ou a terceiros sem anuência dos demais.Finanças corporativas maioria absoluta como. 1. as despesas particulares são pagas como se fossem da empresa. o mais adequado seria estabelecer uma remuneração aos seus sócios que seja adequada às suas necessidades. pode ser constituída sociedade entre cônjuges ou com terceiros. Pela nova lei. 985 do Código Civil). do Código Civil). Esta remuneração é o prólabore e também a distribuição de lucros. 1. Isto significa que o sócio majoritário. porém. Nesses casos. . 25% do capital social (art. e) Possibilidade da sociedade entre cônjuges. desde que não sejam casados no regime de comunhão universal de bens ou de separação obrigatória (art. o administrador da sociedade pode ser uma pessoa não pertencente ao quadro social da empresa desde que autorizado pelo contrato social e aprovado por 2/3 dos sócios. usualmente.076 do Código Civil).057 do Código Civil). O principal problema da constituição de empresas de sociedades limitadas é a existência de posteriores conflitos entre os sócios que prejudicam o andamento da empresa. podendo até a chegar ao fechamento da mesma. Na nova legislação. a administração das finanças familiares são misturadas com as da empresa. desde que não haja oposição de. acessíveis a qualquer interessado em participar do capital social da empresa. Esta pode ser de caráter ordinário ou extraordinário. podendo ter ações à venda na Bolsa de Valores. 11 . As ações ordinárias dão direito a voto e à participação dos resultados da companhia (dividendos). As ações podem ser ordinárias ou preferenciais. As Sociedades Anônimas (S/A) podem ser de capital fechado ou aberto. As sociedades de capital aberto submetem-se às fiscalizações da Comissão de Valores Mobiliários (CVM). 25% do lucro líquido aos acionistas. portanto. As de capital fechado são aquelas cujas ações estão nas mãos de poucas pessoas físicas e não são comercializadas em bolsas de valores. c) Aprovar os balanços e demonstrações de resultado. as ações preferenciais adquirirão direito a voto.c o n e x ã o f m u 3. b) Eleger os administradores e os membros do conselho fiscal. É convocada e instalada de acordo com a lei e os estatutos e tem poderes para: a) Modificar os estatutos da empresa. no mínimo. É obrigatório. cujos sócios são chamados acionistas. Se a companhia (S/A) deixar de pagar dividendos por mais de três exercícios. Sociedades anônimas Normalmente são grandes empresas com capital pulverizado entre muitos acionistas. O capital social de uma Sociedade Anônima (S/A) é dividido em pequenas partes chamadas ações. O órgão máximo de uma S/A é a Assembleia Geral. Os proprietários dessas ações tem prioridade no recebimento dos dividendos e recebem 10% a mais do que o valor pago aos acionistas portadores de ações ordinárias. Os proprietários de ações ordinárias votam nas assembleias gerais. por lei. As de capital aberto são empresas cujas ações são comercializadas em bolsas de valores. distribuir. a menos que exista essa previsão nos estatutos. ação representa a menor fração do capital social de uma Sociedade Anônima (S/A). Os dividendos são distribuídos como participação dos acionistas nos resultados da empresa. portanto. estando. Geralmente são empresas de origem familiar. Já as ações preferenciais geralmente não dão direito a voto. d) Decidir sobre a distribuição dos lucros. As sociedades simples devem ter o seu contrato social registrado no Registro Civil das Pessoas Jurídicas (Cartório de Registro Civil) (art. aquelas cujos valores são desconhecidos. ou de agência. 188): “um fluxo de caixa representa uma série de pagamentos ou de recebimentos que se estima ocorrer em determinado intervalo de tempo. e lendo inicialmente este tópico. Na verdade. Passando para o próximo assunto do tema. 998 do Código Civil). Mas como podem ser definidos estes custos? São gastos em controle dos atos dos administradores da empresa. . pode ser enfrentado através das forças de mercado e dos custos de agency. contadores. Sociedades simples (ex-sociedade civil) Este tipo de organização é constituído por dois ou mais profissionais liberais. você deve se perguntar o que são problemas de agency ou de agência. que tenham objetivos comuns. advogados. médicos. De acordo com Assaf Neto (1992. Outros custos de agency consistem na concessão de opção de compra de ações por parte dos administradores e planos de incentivo.” Saber antecipadamente se faltará ou sobrará dinheiro permite tomar decisões antecipadas e com grandes probabilidades de acerto. Por exemplo. Por exigência do art.023 do Código Civil).Finanças corporativas 4. 16 do Estatuto da Advocacia. Tais gastos são formas de remuneração a administradores que variam com a valorização do preço da ação. p. O fluxo de caixa é uma ferramenta de administração financeira que proporciona uma visão futura de como estará o caixa da empresa em um determinado período. basta que estejam disponíveis as informações referentes às contas a pagar e às contas a receber. dentistas. O problema de agency. engenheiros. entre outros. a não ser que haja no contrato social cláusula de responsabilidade solidária (art. mas que irão ocorrer. projetando. as sociedades de advogados obrigatoriamente devem ser Sociedades Personificadas Simples. 1. As sociedades personificadas simples podem ou não ter fins lucrativos. a seguir. visando dirimir os riscos operacionais de gestão. É a relação do conflito existente entre os interesses do administrador e do proprietário da empresa. A responsabilidade do sócio administrador será ilimitada. Outro ponto importante do tema é o fluxo de caixa. 000. despesas administrativas.350.00 7.00 3.870.00 130. outros): c) Saídas (pagamentos de fornecedores.00 880.500. outros): d) Saldo do período ((a+b)-c): e) Necessidade de financiamentos: 1ª Quinz.00 -7.00 13 .00 2.860.00 170.350.00 300. salários.091.00 5.00 650. Os ativos estão listados no lado esquerdo e os passivos e patrimônio líquido dos acionistas no lado direito. fretes e embalagens.00 4.00 5.984.00 Fornecedores Aluguéis a Pagar Salários a Pagar Empréstimos obtidos Impostos a Pagar 3. impostos e taxas.00 Patrimônio Liquido Capital Social Lucro do exercício Total Passivo 2.00 0. pagamentos de empréstimos. não é possível afirmar se a empresa obtém lucro ou não.00 400.491. O balanço patrimonial O balanço patrimonial é uma fotografia instantânea do valor contábil de uma empresa numa data em particular.00 13.00 26.00 800.00 4. 9.250. retirada de sócios. deve ser efetuada a apuração de resultados. encargos sociais.150.375.00 260.00 480.00 120.500.100. Para isso.150.00 10.00 17.00 500.00 1. 1.000.00 10.130. despesas com bancos.000.00 Só analisando o fluxo de caixa. recebimentos. Exemplo de balanço patrimonial: Balanço Patrimonial – Levantamento em 31/12/2005 Ativo Passivo Ativo Circulante Empréstimos a Funcionários Estoque Clientes caixa Bancos Veículos Ativo Realiz.00 980. comissões.870.00 500.00 2ª Quinz.00 700. Longo Prazo Adiantamentos a Diretores Clientes Empréstimo a Funcionários Ativo Permanente Imobilizado Veículos Móveis Diferido Gastos Com Estudos Total do Ativo 4.00 19.c o n e x ã o f m u Exemplo de um fluxo de Caixa: Descrição a) Saldo inicial: b) Entradas (vendas à vista.00 980. Por definição. Passivos e Patrimônio Líquido dos Acionistas: são quantias que a empresa precisa pagar – títulos a pagar.Finanças corporativas Ativos: são as coisas que empresa possui – dinheiro. O patrimônio líquido dos proprietários (ou patrimônio líquido dos acionistas) é a diferença entre ativos totais e passivos totais. maquinário) ou intangíveis (por exemplo. maquinários. entre outros. aluguéis pagos adiantadamente). títulos comercializáveis. Abaixo. Os ativos podem ser tangíveis (por exemplo. dívidas de longo prazo.a equação fundamental do balanço patrimonial da contabilidade é resumida por: Ativos = Passivos + Patrimônio Líquido dos Acionistas A demonstração de resultados A demonstração de resultado mede a performance da empresa sobre um período de tempo específico. um modelo como exemplo da Demonstração do Resultado do Exercício: . entre outros. “ponto principal”) iguala o rendimento menos todas as despesas e impostos. Lucro líquido dividido pelo número de lotes de ações fora de série é referido como lucro por ação (LPS). Valor do dinheiro no tempo O conceito do valor do dinheiro no tempo surge da relação entre juro e tempo. porque o 15 .c o n e x ã o f m u Fonte: http://contaazul..com/blog/wp-content/uploads/2013/01/exemplo-DRE-1.png A equação de demonstração de resultado é: Rendimentos – Despesas = Lucro Líquido Lucro líquido (i.e. 13). De acordo com Assaf Neto. b) a perda do poder de compra do capital motivada pela inflação. representando genericamente pela incerteza com relação ao futuro. 2014.2. Leia o artigo: A governança corporativa e a teoria da agência em consonância com a controladoria. (1992): As taxas de juros devem ser eficientes. A inflação é um fenômeno que corrói o capital. Disponível em: <http://cascavel. . (ASSAF NETO. Empresas que antes estavam nas mãos do proprietário. Neste artigo.php/reaufsm/article/download/570/430>.br/revistas/ojs-2. A ideia de valor do dinheiro no tempo também traz o entendimento de que quanto maior risco em um investimento maior deverá ser o prêmio que deverá ser pago por ele.Finanças corporativas dinheiro pode ser remunerado por certa taxa de juros num investimento. que além das ações também detinha a administração da empresa. agora se deparam com a separação das funções de proprietário e de administrador. de maneira a remunerar: a) o risco envolvido na operação (empréstimo) aplicação. 1992. sendo importante o reconhecimento de que uma unidade monetária recebida no futuro não tem o mesmo valor que uma unidade monetária disponível no presente. Este ganho é estabelecido basicamente em função das diversas outras oportunidades de investimentos e definido por custo de oportunidade. de Giovana Silva de Arruda et al. c) o capital emprestado ou aplicado. ufsm. p. os autores alegam que a estrutura de controle e de gestão das firmas tem sido alterada juntamente com as mudanças que vêm ocorrendo na economia.2/index. por um período de tempo. determinando um volume cada vez menor de compra com o mesmo montante. Os juros devem gerar um lucro (ou ganho) ao proprietário do capital como forma de compensar a sua privação por determinado período de tempo. Acesso em: 16 jan. com/watch?v=Yt_MYmfryis>. unisalesiano. ao controle e a propriedade das empresas. O vídeo apresenta um breve resumo do desenvolvimento das finanças e a identificação dos principais pilares construídos a partir da década de 1950.Evolução das Finanças Corporativas. o autor discute que. como uma ferramenta essencial na avaliação financeira da empresa. 2014. a inflação. e a gestão financeira das empresas passou a ser fundamental para o sucesso das organizações.br/simposio2011/publicado/artigo0081. de Aline Angeli Gimenes et al.pdf>. 2014. Acesso em: 16 jan.scielo..youtube.br/pdf/raeel/v2n2/v2n2a05. de Autor Alexandre Assaf Neto. Leia o artigo: Fluxo de Caixa. de Ricardo Pereira Câmara Leal et al. Assista ao vídeo: Alexandre Assaf Neto . são revistas as contribuições acadêmicas sobre finanças corporativas no Brasil relativas à decisão sobre a estrutura de capital. No artigo. Leia o livro: Finanças corporativas e valor.c o n e x ã o f m u Leia o artigo: Finanças Corporativas no Brasil. Disponível em: <http://www.pdf>. Nesta obra. deixou de figurar como a maior preocupação das finanças corporativas no Brasil.edu. Acesso em: 16 jan. Disponível em: <http://www. a moderna teoria de finanças. 2014. ao processo de emissão de títulos e à governança corporativa. Este artigo tem como objetivo abordar o Fluxo de Caixa e a sua importância nas tomadas de decisões. Acesso em: 16 jan. com a estabilização monetária ocorrida na economia brasileira a partir de 1995. Disponível em: <http://www. ainda que presente em reduzida escala nas decisões empresariais. 17 . e) A estrutura. b) O controle. d) O imposto. c) O investimento.Finanças corporativas Autoavaliação: Questão 1: O objeto de estudo das finanças empresariais é: a) A pobreza. Questão 2: Qual o significado de agency? . M. W. Mercados financeiros. São Paulo: Atlas. L.c o n e x ã o f m u Conclusão: Nesse tema.br/ccivil_03/leis/2002/ L10406compilada. Administração financeira. SHEROBIM.planalto. Referências: ASSAF NETO. S. ROSS. FORTUNA. 2014. 1995. Lei n.gov. 19 . risco e retorno. LEMOS JUNIOR. A. J.htm>. Administração Financeira: Corporate Finance. 2005. MADURA. 10. São Paulo: Pearson Education do Brasil. Por fim. Institui o Código Civil. Rio de Janeiro: Qualitymart..406. Acesso em: 16 jan. Matemática Financeira e suas aplicações. M. Conheceu as formas de organização das empresas e a necessária compreensão de seus modelos para a gestão financeira. Rio de Janeiro: Campus. 1992. A. 2002. Também aprendeu a definição de problemas de agency e as estratégias de financiamento empresarial através do mercado de capitais. de 10 de janeiro de 2002. BRASIL. a apresentação dos principais tópicos da gestão financeira das empresas e sua aplicação no mundo atual. Disponível em: <http://www. S. 2003. você viu os conceitos básicos de: demonstrativo financeiro e fluxo de caixa. valor do dinheiro no tempo. WESTERFIELD. você aprendeu quais são os aspectos conceituais do estudo das Finanças Corporativas. Administração financeira: uma abordagem gerencial.. F. GITMAN. RIGO. São Paulo: Atlas. R. JAFFE. J. E. você verá que os investidores e as empresas têm um comportamento de aversão ao risco e. estão sempre preocupados com a relação risco-retorno. por essa razão. Você aprenderá como determinar. bem como a forma de financiamento desses investimentos.Finanças corporativas tema 2 Apresentação do conteúdo: Concepção sistêmica das finanças corporativas e introdução das ferramentas básicas para tomada de decisões financeiras Neste tema. Os gestores financeiros das empresas devem conhecer os fluxos de caixa livres gerados. análise importante para que seus administradores possam escolher quais tipos de investimentos a empresa deverá realizar. os níveis de retorno adequados aos níveis de risco. bem como as taxas de retorno adequadas ao risco de um ativo. em diferentes investimentos. além de calcular o valor dos ativos envolvidos em sua decisão financeira. . As informações e os dados que compõem o fluxo de caixa de um projeto são valores apenas estimados e as decisões são 21 . • A concepção sistêmica das finanças corporativas e a necessária compreensão de seus modelos para a gestão financeira. de financiamento e gestão de risco em empresas. VPL E TIR. • Os conceitos das ferramentas básicas para tomada de decisões financeiras. como análise do Payback. de forma a maximizar o valor de seus empreendimentos. Você deve ter ouvido falar que existem técnicas de avaliação de investimentos que são usadas pelas empresas atualmente. Introdução ao tema: Você já deve ter percebido que os administradores financeiros das empresas são responsáveis pelos investimentos e pela administração. Logo.c o n e x ã o f m u Conteúdo: Neste tema. É possível afirmar que o risco é a possibilidade de prejuízo financeiro ou volatilidade de retorno associada a um ativo. da melhor maneira possível. Esta é a regra do jogo do mercado financeiro: enquanto alguns ganham. Serão apresentados os fundamentos de risco. outros perdem. você estudará: • Aspectos conceituais do estudo das decisões de investimento. o objetivo dos administradores financeiros é tomar decisões que maximizem a riqueza das empresas. dos projetos nos quais as instituições investiram recursos. Como o sucesso de um empreendimento é julgado por seu valor. será apresentado a você como as empresas tomam suas decisões de investimento. incerteza e retorno. isto é. os investidores ou acionistas tendem a investir em maior volume em empresas que estão em melhor situação financeira e quando as decisões estratégicas tomadas aumentam o valor de seus investimentos. quais são as formas de avaliação do retorno de projetos e por que algumas empresas têm problemas com avaliação de investimentos? O presente tema ajudará a entender como as empresas avaliam e tomam decisões sobre suas finanças. de financiamento e gestão de risco e o conceito de finanças corporativas. Leitura Digital : Primeiramente. mas. quando a empresa investe sempre haverá uma probabilidade de não conseguir o retorno esperado ou de perder parte do valor investido. Quando todas as ocorrências possíveis de certa variável podem ser mapeadas e encontram-se sujeitas a uma distribuição de probabilidades de ocorrência de eventos conhecidos (por meio de experiências passadas. Abreu e Stephan (1979) afirmam que. uma situação de incerteza não será mais desta forma: as probabilidades de ocorrência dos eventos aleatórios são desconhecidas. Normalmente. Outro conceito que deve ser apresentado é o de volatilidade: são flutuações dos eventos em comparação a uma situação comum específica. diz-se que existe risco associado. risco é uma incerteza que pode ser medida e. Esta indefinição sobre os resultados esperados está diretamente correlacionada à intuitiva noção de risco do projeto. Em situação de certeza o resultado obtido será sempre igual ao esperado. Em um enfoque estatístico. Por outro lado. os estudiosos do tema da análise de investimentos e da teoria da decisão apresentam uma diferenciação entre risco e incerteza. a média é a situação comum e o desvio-padrão é a medida da flutuação. incerteza é um risco que não pode ser avaliado. A incerteza.A probabilidade pode ser entendida como a representação numérica. Normalmente. Desta forma. é importante definir o que é probabilidade. nenhum administrador financeiro pode garantir que os resultados esperados ocorrerão. suponha que uma empresa prepare um orçamento. quando essa distribuição de probabilidade não pode ser mapeada e avaliada. ou que possam ser calculados com algum grau de precisão). por mais que as premissas fundamentais sejam bem feitas e que as melhores projeções e estimativas possíveis sejam executadas.Finanças corporativas tomadas com base no risco e na incerteza quanto ao futuro do projeto. De acordo com Oliveira (1982). Nesta parte do conteúdo. maior será a volatilidade. Agora. envolve situações de ocorrência não repetitiva ou pouco comum na prática. diz-se que há incerteza. de incerteza e de risco. de forma simplificada. opostamente. de um modo geral. cuja definição depende do grau de imprecisão associado às estimativas. em percentual. Quanto mais os eventos se distanciam da média. cujas probabilidades não podem ser determinadas por esta razão. maior o desvio-padrão e. É a medição das chances de um evento acontecer. é possível afirmar que existem três situações para a análise de projetos: situação de certeza. consequentemente. É possível entender . os gestores projetam cenários de eventos prováveis que possam interferir em suas decisões e lhes atribuem probabilidades de ocorrência. Já na situação de risco é possível prever essas probabilidades por meio de modelos matemáticos e modelos estatísticos. De outra forma. da ocorrência de um evento. Existem várias técnicas desenvolvidas para o tratamento do risco e da incerteza em análise econômica de projetos. Ainda assim. principalmente os relativos à gestão. característico dos administradores financeiros que não querem correr riscos muito elevados e preferem um retorno menor e garantido a um retorno muito alto e improvável. ou muito simplistas. Você verá. Ocorre que. mudanças tecnológicas tornaram o nível de faturamento ou de custos diferente no orçamento planejado. por várias razões. ou porque aconteceu alguma situação ou fato não esperado. e os riscos sistemáticos ou não diversificáveis. De acordo com Oldcorn e Parker (1998). O último fundamento é a aversão ao risco – um comportamento econômico. tornam necessário o conhecimento prévio de ferramentas estatísticas. os fundamentos básicos do risco. tais como a análise de sensibilidade e a simulação de risco. até mesmo quando se determinam as metas orçamentárias. As áreas da empresa afetadas por risco do empreendimento ou de um projeto são: 23 . resultando em informações insuficientes para a tomada de decisão. O risco em uma aplicação financeira ou investimento é diretamente proporcional ao retorno: quanto maior o risco. agora. Já os riscos não sistemáticos ou diversificáveis são os riscos do empreendimento. inclusive modelos matemáticos e estatísticos sofisticados. a maioria dessas técnicas são excessivamente teóricas. atentados e outros de natureza semelhante. o faturamento e os custos estimados no orçamento da empresa nunca serão iguais aos resultados observados na prática. Mas quais os tipos de riscos? Existem os riscos não sistemáticos ou diversificáveis. no que se refere a decisões administrativas do negócio. riscos do negócio e riscos-país e podem ser mitigados (ter seus efeitos reduzidos) por decisões do investidor. É necessário fazer várias suposições.c o n e x ã o f m u o risco ou incerteza como o nome dado à preocupação de que as expectativas e esperanças com relação ao futuro de um negócio possam não se materializar. todo o mercado. Porém. Decorrem de fatores não controláveis como clima. podem ser citados: a receita com as vendas de bens e serviços maior ou menor do que esperado. o preço de alguns produtos específicos e serviços foi diferente do planejado. este fato pode acontecer porque as premissas assumidas sobre o nível de atividade e sobre os custos estão equivocadas. de difícil aplicação prática. Como exemplo. algumas destas técnicas são bastantes úteis e podem ser aplicadas com sucesso no tratamento do risco e da incerteza na análise de alternativas de projetos. inflação. Se o risco for muito alto. maior o retorno. consequentemente. o nível de produtividade maior ou menor do que esperado. para serem aplicadas de forma correta. que. Os empreendimentos ou projetos também trazem riscos. guerra. a conjuntura econômica tornou-se mais ou menos favorável. Os riscos sistemáticos ou não diversificáveis afetam a todos os ativos. os custos maiores ou menores do que os orçados. o investidor pode não investir ou pretenderá maiores retornos. O risco tende a crescer na execução de projetos de investimentos mais longos: um tempo de duração muito longo de um projeto aumenta a incerteza. Pt = valor do ativo no final do tempo t. P(t-1) = valor do ativo no início do tempo (t-1). De outra forma. processos produtivos. que pode ser definida como a relação percentual entre o retorno e valor do investimento. crédito e cobrança. escolhas de canais de distribuição. compreendendo as entradas de caixa e valorização do ativo.Finanças corporativas • Produção: tecnologia. Retorno de investimentos O retorno de investimentos pode ser entendido como os ganhos dos proprietários decorrentes de um investimento durante determinado período de tempo. sendo: Rt = retorno esperado no tempo t. O retorno esperado pode ser expresso por: Rt = Pt – P(t-1) + FCt . o retorno real ou observado pode ser conceituado como o retorno efetivo do negócio. políticas de preços. equipamentos. sendo o principal balizador das decisões. formação e política salarial. fornecedores. • Marketing: estratégias de mercado. • Recursos humanos: atração e seleção de talentos. capacitação. endividamento e investimento. • Logística: distribuição. . matérias-primas. FCt = fluxo de caixa gerado pelo ativo no tempo t. • Finanças: faturamento. posicionamento de marcas. O retorno esperado é considerado a expectativa de ganho do ativo com risco calculado. localização da indústria e política de estoques. Outro conceito importante para o tema é a taxa de retorno. 00 .c o n e x ã o f m u Exemplo: Comparar as empresas “A” e “B” e calcular o retorno e a qual empresa apresenta a melhor taxa de retorno.00 R$ 700. Rtb = R$ 700. o investimento inicial da empresa B foi superior ao investimento da empresa A.00 Retorno: Rta = R$ 650.R$ 600.00. Isso ocorreu porque.00 Ktb = R$ 700.R$ 650.00 R$ 750.00 = R$ 750. que foi de R$ 750.00 R$ 650.07% R$ 650.00 x 100 = 123.00 + R$ 750.00 – R$ 650. Maior que o retorno da empresa A. Cálculo da taxa de retorno: Kta = R$ 650.00 = R$ 800. é definido como 25 . O período de payback.00 R$ 700. o que indica que a empresa A é mais rentável que a empresa B. a taxa de retorno da empresa A foi maior que da B.00 + R$ 750.00 A R$ 600.00.00 + R$ 700. necessário o suficiente para que a empresa recupere seu investimento inicial em um projeto.00 – R$ 600. Métodos de avaliação de investimentos 1.00 + R$ 700.00 x 100 = 125% R$ 600.00. Porém. É o método de avaliação mais simples. Método de avaliação payback O período payback é o período de tempo exato. Dados Preço inicial do ativo Preço atual do ativo Receita líquida no período Empresas B R$ 650. a partir das entradas de caixa.00 O retorno da empresa B foi de R$ 800.00 . apesar de os investimentos iniciais serem de valores muito próximos. também denominado de período de recuperação do capital investido ou de pay-out-period.00. normalmente. melhor é considerado o projeto para o investidor. O período de payback pode ser entendido como um importante indicador do nível de risco do projeto pelo fato de que quanto maior o tempo de retorno. Segundo este método. o que faz com que tenha uma considerável popularidade entre os gestores financeiros. b) O método desconsidera as entradas dos fluxos de caixa após o período de payback. este método leva em conta apenas o fator tempo. Portanto. busca refletir a liquidez de um projeto e. quanto menor o período de recuperação do investimento. • Deve se rejeitar o projeto – se o período de payback for maior que o período de payback máximo aceitável para o projeto. portanto. . Em sua essência. o payback. superado pelas entradas líquidas acumuladas. Geralmente. Quando é necessário aceitar ou rejeitar um projeto pelo modelo payback? Primeiramente. o risco de não recuperar o investimento. deverá ser confrontado com o prazo máximo estipulado pela empresa como sendo o tempo aceitável de retorno para o investimento em questão. cabe ressaltar que todo projeto deve ter um prazo limite para retornar os investimentos: • Deve-se aceitar o projeto – se o período de payback for menor que o período de payback máximo aceitável para o projeto. Um fator positivo do método de payback é de ser de fácil e simples entendimento. é o primeiro método aplicado em um processo decisório de investimento. mais risco estará envolvido na decisão de investimento.Finanças corporativas sendo o número de anos ou meses (dependendo da escala utilizada) necessários para que o desembolso correspondente ao investimento inicial seja recuperado ou igualado ou. Em termos de decisão entre aceitar ou rejeitar um determinado investimento. Cabe ressaltar que as duas principais críticas à utilização do método de payback são: a) O método não leva em consideração a grandeza dos fluxos de caixa e sua distribuição no período anterior ao payback. ainda. 000 25.000 = $85.000. O VPL representa a diferença entre o valor de mercado de um investimento e seu custo.000 e no segundo ano foi de $210.000 45.000. (HIRSCHFELD apud SILVA.000 425.000 50.000 15. net present value (NPV). 2005 p.000+$25. e no segundo ano foi de $25. isto indicará que o investimento é viável. 27 ..c o n e x ã o f m u Veja o exemplo a seguir: Payback Ano 0 1 2 3 4 Empreendimento A $ -260.000). no primeiro ano o retorno foi de $45.000+$15.000 e no terceiro ano foi de $15. no empreendimento B o investimento inicial é de $85. 76).000. nulo ou negativo) dos valores envolvidos no empreendimento. no primeiro ano o retorno foi de $50. Se o VPL for positivo. A empresa recuperará totalmente o investimento realizado somente no terceiro ano ($45.. De outra forma. o valor presente líquido ou VPL. inviável e.000 15. se negativo. ainda. no mesmo instante.000= $260.000. O valor presente líquido (VPL) pode ser chamado. se igual a zero. A empresa recuperará totalmente o investimento realizado no segundo ano ($50. também. indiferente. de valor atual líquido (VAL) ou. De acordo com Hirschfeld.] a representação de um saldo hipotético (positivo.000 210.000 10. transladados equivalentemente para o instante inicial e comparados.000).000 Quanto tempo o investidor precisa esperar até os fluxos caixa dos empreendimentos igualem ou superem o seu investimento inicialmente feito? O método payback visa responder esta pergunta: no empreendimento A o investimento inicial é de $260.000. com uma aplicação financeira em que os mesmos valores são aplicados a uma taxa mínima de atratividade.000 Empreendimento B $ -85. Valor presente líquido (VPL) Outro ponto importante do conteúdo é o conceito de valor presente líquido. pode ser definido como: [.000+$210. durante um prazo igual à vida útil do empreendimento. FCn = fluxo de caixa em um determinado período. Todavia. Veja como avaliar um projeto pelo modelo VPL: • Aceitar o projeto: se o VPL for positivo. por adotar um fluxo de caixa descontado. no segundo caso. o VPL nem sempre pode ser utilizado como critério de escolha de um projeto.Finanças corporativas O método de valor atual líquido. n = fluxo de caixa em uma determinada data. Tais deficiências podem ser superadas. K = custo de capital do projeto. I. . evitando assim a comparabilidade. uma vez que permite a análise do fluxo de caixa em função da real magnitude de cada fluxo de caixa (valor aquisitivo da moeda) em valor atual. • Valor presente líquido (VPL): é obtido com o desconto ou a subtração do valor presente de suas entradas de caixa do investimento inicial de um projeto. b) Existam projetos que apresentem prazos diferentes. FÓRMULA: Assim: VPL = valor presente líquido. é muito superior aos dois outros métodos (Payback e TIR). entrou mais caixa que saiu. Isto pode ocorrer quando: a) Existam projetos mutuamente excludentes apresentem escalas de investimento diferentes.I = investimento Inicial. com o índice de rentabilidade e. com o custo periódico uniforme. ou seja. t = período de ocorrência do fluxo de caixa. no primeiro caso. 00 20% ao ano VPL=R$ 5. • Indiferente aceitar ou rejeitar o projeto: se o VPL for igual a zero.000.146.60 superior ao valor aplicado inicialmente (R$ 30.000. Exemplo: Investimento Inicial Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Custo de Capital R$ 30.00 R$ 10. Entretanto.000.146. saiu mais caixa que entrou.00 R$ 15.00 R$ 10.c o n e x ã o f m u • Rejeitar o projeto: se o VPL for negativo.60 Utilizando a calculadora HP12C. faz-se o seguinte: 30000 CHS g Cfo 10000g Cfj 15000g Cfj 20000g Cfj 10000g Cfj 20i f NPV 5. valor econômico agregado.000.000. o que representa para o acionista da empresa a criação de riqueza.00 R$ 20. ou ainda. o VPL encontrado somente se realiza caso a empresa reinvista seus fluxos de caixa intermediários à taxa de retorno requerida de 20% ao ano (custo 29 .60 Esse resultado revela que o projeto é R$ 5. ou seja.00).000.146. 000.00 FV4=R$ 72.00 (1.000. caso seja utilizada qualquer outra taxa de desconto no reinvestimento.Finanças corporativas de capital).20) 3+ 15.000.000. .00 × (1.00× (1.00 Cálculo do VPL com base em FV4: Assim. É definida como a taxa de desconto que iguala o valor presente das entradas de caixa ao investimento inicial referente a um projeto. Taxa interna de retorno (TIR) A taxa interna de retorno (TIR) está diretamente relacionada ao VPL.20)^2+ 20.880. é a taxa de desconto que faz com que o valor presente líquido (VPL) de uma oportunidade de investimento iguale-se a zero. Essa afirmação pode ser demonstrada através dos seguintes cálculos: Montante acumulado pelo reinvestimento dos fluxos de caixa: FV4 = 10.20)+ 10. Em outras palavras. o resultado obtido para o VPL será um valor diferente. Fórmula: Assim: n = período de ocorrência do fluxo de caixa. 1992). I = investimento inicial. até a vida útil do projeto. A utilização da TIR tenta reunir em apenas um único número o poder de decisão sobre determinado projeto. TIR = taxa interna de retorno. só terá validade se os fluxos de caixa intermediários forem reaplicados. Isso quer dizer que a TIR é a taxa que zera o seu investimento. adota-se a data de início da operação . 31 .c o n e x ã o f m u A ideia da TIR surgiu como mais um modelo de análise de investimento. A TIR é um número intrínseco ao projeto e não depende de nenhum parâmetro que não os fluxos de caixa esperados desse projeto. em determinado momento do tempo.como a data focal de comparação dos fluxos de caixa (ASSAF NETO. FCn = fluxo de caixa em um determinado período. dessa vez voltado para a taxa variável. I . A TIR. De acordo com Assaf Neto (1992): A Taxa Interna de Retorno é a taxa de juros (desconto) que iguala.momento zero . É uma taxa tal que se utilizada fará com que o lucro do seu projeto seja nulo ou VPL = 0. à própria taxa de retorno calculada ou à própria TIR. Geralmente. Esse número não depende da taxa de juros de mercado vigente no mercado de capitais (vem daí o nome taxa interna de retorno). a TIR pode ser conceituada como a taxa que se iguala o valor ao presente das entradas e saídas de caixa do investimento. Isto é. calculada em um projeto de investimento. o valor presente das entradas de caixa (recebimentos) como as saídas (pagamentos) previstas de caixa. 00 R$ 15.000.43 % (deve-se aceitar o projeto). • Deve se rejeitar o projeto: se a TIR for menor que o custo de capital. faz-se o seguinte: 30000CHS g Cfo 10000g Cfj 15000g Cfj 20000g Cfj 10000g Cfj 20i f IRR Taxa Interna de Retorno = 28. • É indiferente aceitar ou rejeitar o projeto: se a TIR for igual ao custo de capital.000.00 R$ 10.00 R$ 10.000.00 20% ao ano Utilizando a calculadora HP12C.000.00 R$ 20.000. . Exemplo: Investimento Inicial Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Custo de Capital R$ 30.Finanças corporativas De que forma avalia-se um projeto pelo critério da TIR? • Deve se aceitar o projeto: se a TIR for maior que o custo de capital. Acesso em: 16 jan.2. 2014. buscando opções que tragam flexibilidade para seus investimentos. et al. 33 . Leia o artigo: Análise de investimentos. o autor objetiva evidenciar três métodos de avaliação de investimentos através das projeções de Fluxos de Caixa Futuros.php/contabilidade/article/ download/21/3644>.c o n e x ã o f m u Leia o texto: Modelo de avaliação de risco de crédito em projetos de investimento quanto aos aspectos ambientais. da Taxa Interna de Retorno e o Payback Descontado. Disponível em: <http:// www.gov. Leia o artigo: Análise dos métodos de avaliação de investimentos e opções de controle de Risco para projetos internos de TI em empresas de Tecnologia.br/SiteBNDES/export/sites/default/bndes_pt/Galerias/Arquivos/ conhecimento/especial/risco. O artigo mostra que o ambiente competitivo em que as empresas de tecnologia estão inseridas exige que estas se adaptem de forma rápida às mudanças. Disponível em: <http://cascavel.br/ProdutoProducao/article/ view/18456/11109>. 2014.ufrgs. O texto apresenta uma metodologia para integração de fatores ambientais na avaliação de risco de crédito em projetos de investimento submetidos a Bancos de Desenvolvimento ou Comerciais. Disponível em: <http://seer.br/revistas/ojs-2. sendo estes os cálculos do Valor Presente Líquido.ufsm. Neste artigo.2/index. 2014. Acesso em: 16 jan. de Rogério Feroldi Miorando e Alessandra Carla Ceolin.pdf>. de Sebastião Bergamin Jr.bndes. de Luiz Henrique Figueira Marquezan. Acesso em: 16 jan.cpd. com/watch?v=GmXzxQbhhRU>. O vídeo apresenta um breve resumo da moderna teoria do desenvolvimento das finanças.Finanças corporativas Assista ao vídeo: FIPECAFI – Palestra – Prof. c) A possibilidade de prejuízo financeiro ou volatilidade de retorno associada a um ativo. .youtube. d) A possibilidade de prejuízo financeiro ou estabilidade de retorno associada a um ativo. Acesso em: 14 jan. b) A possibilidade de retorno financeiro ou volatilidade de retorno associada a um ativo. Disponível em: <http:// www. e) A possibilidade de retorno financeiro ou volatilidade de prejuízo associada a um ativo. Alexandre Assaf Neto. 2014. Autoavaliação: Questão 1: É possível afirmar que o risco é: a) A possibilidade de um prejuízo financeiro ou volatilidade de retorno associada a um passivo. de financiamento e gestão de risco em empresas. Conheceu a concepção sistêmica das finanças corporativas e a necessária compreensão de seus modelos para a gestão financeira. Também aprendeu os conceitos das ferramentas básicas para tomada de decisões financeiras. a apresentação dos principais tópicos da gestão financeira das empresas e sua aplicação no mundo atual. você aprendeu quais são os aspectos conceituais do estudo das decisões de investimento. 35 . análise do payback.c o n e x ã o f m u Questão 2: Explique quais os riscos do negócio que podem afetar as finanças da empresa? Conclusão: Nesse tema. valor presente líquido (VPL) e taxa interna de retorno (TIR). P. Tese (Doutorado em Engenharia Civil). 2005. S. A. A. R. FORTUNA. M. da. GITMAN. S. L. JAFFE. STEPHAN.. S. 2014. OLDCORN. 4. J.. F. P. São Paulo: Atlas. São Paulo: Nobel. W.. J. J. 1982. São Paulo: Mc Graw-Hill do Brasil.pdf?sequence=1>.Finanças corporativas Referências: ABREU. 2002. N. Disponível em: <https://repositorio. H. 1992. Análise de Investimentos. 1982. M. ed. SILVA. PARKER. Acesso em: 16 jan. SHEROBIM. Rio de Janeiro: Campus.ufsc. 1998. ASSAF NETO.br/ bitstream/handle/123456789/102459/228504.. Rio de Janeiro: Qualitymart. Universidade Federal de Santa Catarina. L. 1989. 1995. HIRSCHFELD. Administração financeira: uma abordagem gerencial. Administração Financeira: Corporate Finance. Matemática Financeira e suas aplicações. RIGO. 2003.. R. 219 f. São Paulo: Atlas. . Análise da rentabilidade das ações que visam a modernização dos instrumentos que auxiliam na gestão dos tributos municipais – estudo de caso no estado do Pará. Rio de Janeiro: Campus. C. Administração financeira. A. Engenharia Econômica: Uma Abordagem às Decisões de Investimento. F. WESTERFIELD. MADURA. 2005. OLIVEIRA. São Paulo: Atlas.. Mercados financeiros. D. ROSS. Florianópolis. LEMOS JUNIOR. São Paulo: Pearson Education do Brasil. Decisão Estratégica para investidores. E. R. Engenharia Econômica. tema2 Questão1 c) A possibilidade de prejuízo financeiro ou volatilidade de retorno associada a um ativo. como por exemplo: . .Obsolescência tecnológica: vídeo cassete. Questão 2 Os Riscos do negócio são associados à atividade e ramo da empresa. soja e trigo por queda de safra. . O problema de agency pode ser enfrentado através das forças de mercado e dos custos de agency.Influência de fusões e aquisições: supermercados. . Questão 2 É a relação do conflito existente entre os interesses do administrador e do proprietário da empresa. . 37 .Retração da demanda do produto: produtos de moda.c o n e x ã o f m u GABARITO tema1 Questão 1 c) O Investimento. telex.Concorrência de produtos importados: automóveis de luxo.Escassez de matéria-prima: leite.