ATIVIDADE 1 VISÃO GERAL DA ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRAA Questão da Agência Na teoria, a maioria dos administradores financeiros concordaria com a meta de maximização de riqueza do proprietário. Na prática, no entanto, os administradores estão também preocupados com a sua riqueza pessoal, estabilidade no emprego e benefícios. Tais preocupações podem tornar os administradores relutantes ou sem vontade de correr riscos moderados, se eles percebem que isso pode resultar na perda de seu emprego e causar prejuízo à sua riqueza pessoal. A partir desse conflito entre metas pessoais, surge o chamado problema de agência – a probabilidade de que os administradores possam colocar metas pessoais à frente das metas da empresa. Para minimizar o problema de agência e contribuir para a maximização da riqueza, os acionistas incorrem em custos de agência. A seguir é apresentado um texto descritivo de um mecanismo muito utilizado para fazer frente ao problema de agência nas empresas. Após a leitura, pede-se que se reflita sobre os seguintes pontos: a) b) O que levaria os proprietários de empresas a oferecer programas de stock options para os seus funcionários e gestores? Qual pode ser o custo de agência de um programa de Stock options STOCK OPTIONS Sócio do patrão Há cada vez mais formas de ganhar parte do salário em ações Laura Somoggi Tornar-se acionista de uma empresa está cada vez mais fácil. E ninguém aqui está falando de apostar nas bolsas de valores. O caminho é diferente. Os funcionários de um número crescente de empresas têm à disposição planos de remuneração em que parte dos seus ganhos está atrelada à valorização da empresa no médio e no longo prazo. São programas que vão além da distribuição dos lucros. Eles têm como objetivo criar valor para os funcionários. São opções de compras de ações – chamadas também de stock options, distribuição de ações ligadas a metas específicas, participação em projetos de Internet etc. “As empresas estão preocupadas em alinhar os interesses dos acionistas e dos executivos”, diz Felipe Rebelli, sócio-gerente da divisão da consultoria em remuneração da Towers Perrin. “Elas querem criar um sentimento de propriedade e comprometimento.” Por quê? A guerra por talentos, as privatizações, as fusões e principalmente a avalanche de empresas de Internet explicam esse movimento. “O mercado está aquecidíssimo”, afirma Marcelo Buazar, diretor financeiro -administrativo da consultoria Bain & Company. “É uma forma de segurar os funcionários com a promessa de lucros futuros.” Dividir os resultados de curto prazo já não é suficiente. “Muitas das ações das pessoas só vão se refletir na empresa no futuro”, diz João Lins, diretor de consultoria na área de capital humano da Arthur Andersen. Os modelos de gestão – e de remuneração – devem fazer com que os funcionários se sintam os donos da empresa. Segundo uma pesquisa feita pela PricewaterhouseCoopers com 76 empresas brasileiras de grande porte (com faturamento médio de US$ 500 milhões por ano), 86% tinham algum plano de remuneração variável. Entre os incentivos de longo prazo, 75% oferecem fundos de pensão, 48% têm planos de opção de compra de ações e 10% têm programas que remuneram com outros valores pagos com base na valorização das ações da empresa. “O grande desafio das organizações é criar valor para os acionistas: minimizar riscos e maximizar dividendos”, afirma Olga Colpo, sócia da Price. No laboratório farmacêutico Bristol-Myers Squibb, por exemplo, todos os funcionários são elegíveis para os programas de stock options: dos executivos de primeiro escalão aos office-boys. “Nós distribuímos 200 opções de ações a cada três meses”, diz José Eduardo Lotfi, gerente de recursos humanos da Bristol. Caso a companhia não queira repartir suas ações com os empregados, há outras formas de fazer com que eles se sintam comprometidos. 1 e fica sem os papéis. Caso a empresa digital receba mais injeção de capital de investidores ou abra seu capital e se valorize.COMO OS FUNCIONÁRIOS VIRAM ACIONISTAS Há no mercado uma série de novas modalidades de remuneração que atrelam o holerite ao desempenho da empresa: Nome Stock options (Opções de ações) Phantom stocks (Ações "fantasma") Como funciona Os funcionários recebem opções de compra de ações da empresa no futuro. Todos sairão lucrando. Esse é um bom exemplo de que não apenas as empresas de capital aberto com ações negociadas em bolsa podem fazer com que seus funcionários se sintam sócios. obtendo lucro. “E a tendência é que esse tipo de remuneração tenha um peso cada vez maior para cada vez mais níveis na empresa”. Segundo dados da PricewaterhouseCoopers. O assédio das empresas de Internet realmente acelerou as inovações nos programas salariais. 45% recebem incentivos de longo prazo. Criam uma unidade de valor que poderá ser corrigida de acordo com diferentes indicadores de variação do crescimento da empresa: lucro. uma espécie de fundo formado por projetos de Internet cujas cotas são distribuídas entre os consultores (estejam eles trabalhando no projeto ou não). eles podem exercer a opção. Quando os objetivos são alcançados naquele prazo. “As propostas ficam menos interessantes. PricewaterhouseCoopers. essa parcela sobe para 60% (mais 40% de salário base). Aqui é possível dividir seus bônus de curto prazo: receber parte agora e o resto no futuro. as empresas derem certo e as ações valorizarem. diz ela. afirma Rebelli. Quando se trata da nova economia. nesse período recebeu diversas propostas para sair da empresa e se aventurar num projeto de Internet. A Bain dá consultoria para muitas empresas de Internet. 2 . Esse modelo é quase sempre adotado por empresas de capital fechado ou por aquelas que não querem oferecer as ações negociadas em bolsa. os funcionários recebem em dinheiro o equivalente ao número de ações que tem . eles terão altos ganhos. E sempre optou por ficar. Até porque elas representam uma minoria num país com um mercado de capitais pouco maduro. eles não exercem as opções e não perdem nada. A empresa oferece um lote de ações ligado a uma meta num certo período. Está havendo uma grande mudança na composição da remuneração. E se ele der certo. geração de riqueza. já que não fez nenhum investimento ali. Os funcionários recebem cotas desse fundo. O que fica para ser recebido no futuro é valorizado de acordo com algum indicador de resultado da empresa. Se as ações desvalorizarem.” Isso acontece porque quem faz parte do programa não corre risco se o projeto de Internet der errado. As outras organizações se planejam para conseguir segurar os seus talentos e torná-los cada vez mais comprometidos com o seu desempenho. Bônus diferido Performance stocks Equity pool Fontes: Arthur Andersen. a Bain pode vender a sua participação. etc. Se as ações valorizarem. É um fundo formado por projetos de Internet. como é o Brasil. Silvia Ethel trabalha na Bain há um ano. No caso dos gerentes da nova economia. em alguns anos. nas empresas da velha economia 25% da remuneração dos executivos seniors era composta por incentivos de longo prazo (50% de salário base e mais 25% de bônus anual). Towers Perrin A consultoria Bain & Company adotou um sistema chamado de equity pool. Se. Hay do Brasil. pode ganhar muito dinheiro. Ela recebe parte dos seus honorários em ações de seus clientes e distribui entre os seus consultores. “Esse sistema cria uma forte barreira financeira”. seu chefe lhe mostrou um gráfico de curva de rendimento e perguntou que informações o gráfico passava. está trabalhando como estagiário num banco comercial.com. Antonio. Para sorte de Antonio.ATIVIDADE 2 ESTRUTURA A TERMO DA TAXA DE JUROS Um amigo seu. a) O que indica a curva de rendimento com tendência de baixa sobre a taxa de juros de longo prazo versus curto prazo? b) Esse comportamento da curva é racional? Estrutura a Termo da Taxa de Juros – 16/07/2012 Fonte: http://www.asp 3 . Ansioso para causar uma boa impressão.br/est_termo/CZ. Antonio ligou para você na sua hora de almoço. você estava na sua mesa de trabalho e com vontade de ajudá-lo respondendo as seguintes questões.anbima. pedindo que ajudasse antes que ele tivesse de ver seu chefe mais tarde. O telefone tocou antes que pudesse responder e então seu chefe teve de sair às pressas para um encontro no almoço. Na primeira manhã de Antonio no trabalho. especificamente nas ações Bradesco PN. BBAS4 e USIM4 com % iguais a 25%. deveria o investidor preocupar-se com o risco total dos ativos individuais? Códigos dos Ativos utilizados na planilha Risk. Eletrobrás PNB.ATIVIDADE 3 Exercício 1 Qual a correlação existente entre os retornos dos ativos (da base de dados da planilha Lab2. Qual o valor médio encontrado? Para uma taxa livre de risco igual a 0.xls Código base 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 Ativo Banespa PN Bradesco PN Brahma PN Brasil PN Cemig PN Cesp PN Eletrobras ON Eletrobras PNB Ericsson PN Inepar PN Itaubanco PN Light ON Petrobras PN Telebras ON Telebras PN Telerj PN Telesp ON Telesp PN Usiminas PN Vale Rio Doce PNA Índice Ibovespa Índice da Poupança Código bolsa BESP4 BBDC4 BRHA4 BBAS4 CMIG4 CESP4 ELET3 ELET6 ERIC4 INEP4 ITAU4 LIGH3 PETR4 TELB3 TELB4 TERJ4 TLSP3 TLSP4 USIM4 VALE5 Ibovespa Poupança 4 . qual foi o risco total das ações USIM4. Exercício 5 Estime. INEP4 e BBAS4. 15%. respectivamente. Petrobrás PN. Telesp PN e Vale do Rio Doce PNA. BRHA4. De acordo com os conceitos apresentadas pela Moderna Teoria de Portfólios. para o ano de 1994.xls) TLSP4 e USIM4 entre jul/93 e jun/94 ? Exercício 2 Qual o beta de uma carteira composta pelos ativos CESP4. 40% e 20%. qual seria sua opção ? Justifique. Exercício 4 Analise os retornos do Ibovespa entre jan/95 e dez/95. no período entre jul/97 e jun/98? Exercício 3 Suponha que em julho/98 você estivesse desejando aplicar na bolsa de valores. qual seria a equação do CAPM? Justifique. Se o investimento fosse realizado em apenas duas ações.5%. LIGH3. Você também esta analisando a possibilidade de comprar uma outra obrigação da Vanguard Company que rende pagamentos semestrais de juros de $ 30 e tem ainda seis anos de prazo até seu vencimento. sabendo-se que os juros são pagos semestralmente? 3. Os cupons são pagos semestralmente e a taxa de juros de mercado (taxa efetiva anual de juros) é igual a 12%. para aplicar nessa obrigação. que é igual a $ 1. Você acaba de comprar uma obrigação recentemente emitida pela Vanguard Company.000).ATIVIDADE 4 NOTA: Apresente claramente os cálculos nas passagens mais relevantes (HP12C ou Excel) 1.000 e a obrigação tem prazo de cinco anos.000. A obrigação tem prazo de 15 anos até seu vencimento e os investidores exigem retorno efetivo de 10%a.000.14 (abaixo do par. Uma obrigação esta sendo negociada a $ 923. Quanto você pagaria pela obrigação se: a. Suponha que a taxa calculada no item (a) seja a taxa correta para avaliar a obrigação com prazo de seis anos. A taxa de cupom fosse de 10% e faltassem 15 anos para o vencimento? 2. Considere uma obrigação com valor de face igual a $ 1. Ela paga $ 60 de juros a cada semestre. A compra foi feita pelo valor nominal de $ 1.a. Quanto você estaria disposto a pagar por essa obrigação? c. O valor de face desta obrigação é igual a $1. Qual deve ser a taxa de cupom da obrigação. Qual é a taxa efetiva anual da obrigação com prazo de cinco anos? b. a. A taxa de cupom fosse 8% e faltassem 20 anos para o vencimento? b. De que modo mudaria sua resposta ao item (b) se a obrigação com prazo de cinco anos pagasse $ 40 de juros a cada semestre? 5 . Estado Economia Recessão Normal Crescimento Probabilidade 20% 60% 20% 100% Retorno Ação A 4% 8% 16% Retorno Ação B -20% 20% 60% Ao desejar montar uma carteira composta por 60% da ação A e 40% de B.88%.ATIVIDADE 5 EXERCÍCIOS – Risco e Retorno 1) Utilizando os dados de retorno a seguir. Qual é o retorno esperado dessa carteira? 4) Com base nas informações a seguir. 499. respectivamente.000 investidos na ação A e $ 2. Os retornos esperados dessas três ações são iguais a 10%. Os retornos esperados dessas ações são iguais a 12%.80%. 35% na ação Y e 25% na ação Z.000 na ação B. calcule os retornos e desvios-padrões das duas ações.0% 11% 28% 5) Com base nas seguintes informações.8% 6 .28%.9%. 11%. qual o retorno esperado e qual o risco incorrido? 6) Uma carteira tem 40% investidos na ação G. 78.34%.13. 40% na ação J e 20% na ação K. 18% e 34%. respectivamente. 22.8%.4% 5) 8. Qual é o retorno esperado da carteira? Como você interpreta sua resposta. 25. as variâncias e os desvios-padrões para X e Y.35% 4) 12.00% 2) 14% 3) 15.41% 6) 18. qual será o retorno esperado da carteira? 3) Você possui uma carteira que tem 40% investidos na ação X. calcule o retorno esperado.6%. 16% e 23%.3%. 20%. respectivamente. Calcule o retorno esperado Estado Retorno Economia Recessão Normal Crescimento Probabilidade 10% 70% 20% Ação A -9. Se os retornos esperados destas ações forem 18% e 12%. calcule os retornos médios. 8.12. 3. considerando os riscos das ações equivalentes? Respostas: 1) 5. Retornos Ano 1 2 3 4 5 x 16% 4% -8% 10% 6% y 32% -8% -17% 30% 18% 2) Você tem uma carteira com $ 1. Exercício 3 Sua empresa tem que substituir uma máquina vital ao processo produtivo.a.00. b) Maquina B custa $200. Calcule o VEA e identifique que máquina é a preferível? 7 .000 ao final de cada um dos seis (6) anos de vida útil. que tem apenas (2) anos de vida útil.000 no final desses dois anos.. Sua empresa possui duas alternativas: a) Máquina A que custa $400. Entretanto produz um fluxo de caixa anual de $300.000 e produz fluxos de caixa anuais de $200. que projeto você faria primeiro? Qual é o projeto preferido pela TIR? Calcule a taxa de desconto de intercepção na qual os VPL dos projetos são idênticos? Que método você utilizaria entre o VPL e a TIR para identificar o projeto? Exercício 2 Sua empresa está considerando dois projetos com os seguintes fluxos de caixa: Ano 0 1 2 3 4 5 Fluxo de Caixa -300 5000 -20000 8000 6000 3500 a)Qual é o VPL do projeto com um taxa de desconto de 0 b) Qual é o VPL do projeto com uma taxa de desconto que cresce para o infinito? c) Encontre todos as TIRs do projeto. Como por magia você decidiu que a taxa de desconto correta seria 10% a.ATIVIDADE 6 Exercício 1 Sua empresa está considerando dois projetos com os seguintes fluxos de caixa: Ano 0 1 2 3 4 5 a) b) c) d) Projeto A Projeto B -500 -500 167 200 180 250 160 170 100 25 100 30 Se a taxa de desconto é 12%. $ 1. Qual o custo de capital de terceiros líquido para a empresa? 2) O último dividendo pago da Cia Cordeiro foi de $3. $ 1.ATIVIDADE 7 Custo de Capital de Terceiros e Custo de Capital Próprio 1) Os planos de financiamento da empresa HC para o próximo ano incluem a venda de títulos de longo prazo que serão remunerados a 12%aa.19. A alíquota de IR é de 30%. responda: a) Qual o custo de capital de terceiros bruto e líquido? b) Qual o custo de capital próprio? 4) As ações da Empresa XYZ têm um beta de 1.25 milhões e esta têm 1. dado que você 2 informações? 5) Suponha que a WB S.28 e $ 1.A. O dividendo pago mais recentemente foi de 3. tem dívidas de $1.05.57 por ação. O prêmio por risco de mercado é de 9% e as letras do tesouro estão atualmente rendendo a 5%. A alíquota de IR é 30%.000. c) Qual a melhor estimativa do custo de capital próprio da empresa.A. tenha acabado de pagar um dividendo de $ 1.40 por ação nos quatro anos precedentes. A alíquota de IR é de 35%.000. a) Calcule o custo de capital próprio da empresa pelo método do CAPM b) Calcule o custo de capital próprio da empresa pelo método do crescimento de dividendos. A empresa pagou dividendos de $ 1. O risco para os acionistas da empresa está refletido pelo beta de 1. O preço atual da ação ordinária é de $36.00 e a sua taxa de crescimento tem sido de 6%.8. O custo bruto de financiamento de capital de terceiros é de 12%. Sabendo que um investidor que queira investir em títulos de renda fixa garantidas pelo governo federal receberá 9% aa de retorno e que a Bovespa nos últimos anos tem sido de 15%aa.25. Se a ação está correntemente sendo negociada a $ 62. Venda de títulos significa que a empresa está contraindo dívidas.000 e consta em seu DRE despesas financeiras de $240.500. Se o valor da empresa é de $39. qual é a melhor estimativa do custo de capital próprio da empresa? 8 . Qual o custo de capital próprio da empresa? Qual o custo líquido de capital de terceiros? 3) A Deodoro S.000 de ações no mercado.75 e espera-se que os dividendos cresçam a uma taxa de 5% aa indefinidamente. pode o retorno esperado da carteira ser superior ao retorno do ativo. imaginando-se que todos os ativo devem estar presentes nas carteiras com participações maiores que 0%. Por sua vez será subavaliado quando o seu preço é baixo. Preliminarmente. bem como nunca poderá ser inferior ao menor retorno esperado. Represente-o no mesmo gráfico do item (a). Na realidade no contexto do exercício. explique o que acontecerá neste mercado. explique o que acontecerá neste mercado. que tiver o mais alto retorno ? Pode o retorno esperado da carteira ser menor do que o retorno do ativo que tiver o menor retorno esperado ? Explique. Kc=20%. ou seja uma participação na carteira superior a 0%. com taxas de retorno esperadas de Ka = 10% . O título está sendo corretamente avaliado ? Se não estiver. bem como menor ou igual a 10%. imagine três ativos com A. entendamos que um ativo está superavaliado quando o seu preço é excessivamente alto. 2. multiplicados pela respectiva percentagem de cada Ativo.EXERCÍCIOS RESOLVIDOS 1. nunca se alcançará o valor do maior retorno esperado individualmente. B e C. No exemplo. Não há maneira de formar uma carteira com esses ativos. dados retorno esperado e risco. afirmou-se que todos os itens da carteira possuiam um peso positivo. CAPM a) Trace a linha de mercado de títulos quando o prêmio pelo risco de mercado é igual a 5% e a taxa livre de risco é de 7% b) Suponha que um ativo tenha beta igual a -1 e retorno esperado de 4%. O título está sendo corretamente avaliado ? Se não estiver. bem como do menor. a) SML > Ki = Krf + (Km-Krf) * beta Onde (Km-Krf) é o prêmio pelo risco Substituindo : SML > Ki = 7% + 5%* beta 9 . com participação positiva de todos (superior a 0 %). Hipoteticamente. Represente-o no mesmo gráfico do item (a). Se uma carteira tiver um peso positivo para cada ativo. incluído na carteira. o retorno esperado da carteira nunca poderá ser superior ao maior retorno esperado. Kb= 15% . de modo que o retorno esperado seja igual ou superior a 20%. c) Suponha que um ativo tenha beta igual a 3 e retorno esperado de 20%. O retorno esperado de uma carteira é a média ponderada dos retornos esperados. Nas circunstâncias descritas. Considerando que o mercado ou investidores (premissa das expectativas homogêneas) esperam um retorno superior ao que seria necessário para compensar o investidor pelo risco. Diante dessa tendência a aumento de preço do ativo. o preço do ativo tenderá a cair. A medida que começarem a vender (ofertar). o preço do ativo tenderá a aumentar. seu preço é baixo c) beta = 3 K esperado = 20% Substituindo na SML para cálculo do Retorno Requerido Ki = 7% + 5% * (3) assumido) = 22% (Retorno Requerido em função do Risco K esperado = 20% < Krequerido = 22% (Superavaliado) O ativo em análise oferece um retorno esperado inferior ao retorno requerido. eventualmente. Em síntese como o seu retorno esperado é alto. esse papel torna-se uma grande "Batata quente" (sic). 10 . Considerando que o mercado ou investidores (premissa das expectativas homogêneas) esperam um retorno inferior ao que seria necessário para compensar o investidor pelo risco. A medida que começarem a comprar (demandar). é que se afirma que o ativo estaria superavaliado. e o seu retorno esperado tenderá a cair até que fique exatamente sobre a linha SML. esse papel torna-se uma grande oportunidade. Diante dessa tendência de queda do preço do ativo. alguns a se desfazerem de sua posições. é que se afirma que o ativo estaria subavaliado. seu preço é alto. e o seu retorno esperado tenderá a subir até que fique exatamente sobre a linha SML. despertando o interesse dos investidores (que terão a percepção de que o mesmo está barato). e levando. Em síntese como o seu retorno esperado é baixo. diminuindo o interesse dos investidores pelo ativo.Desenha-se a linha de mercado de títulos ( o grupo não teve dificuldades em fazer o diagrama) b) beta = -1 K esperado = 4% Substituindo na SML para cálculo do Retorno Requerido Ki = 7% + 5% * (-1) assumido) = 2% (Retorno Requerido em função do Risco K esperado = 4% > Krequerido = 2% (Subavaliado) O ativo em análise oferece um retorno esperado superior ao retorno requerido. 060701/ 0.6 % a) Linha SML Ki = 6. SML: ki = 7% + (12% .060701 Prêmio de Risco pelo Mercado : 8. (5 pontos) d) É verdadeira ou falsa a afirmação a seguir ? Por que ? " Um título com risco não pode ter retorno esperado inferior à taxa livre de risco.5% x Beta b) Retorno Exigido (substituir na SML) Ki = 6. pois nenhum investidor com aversão a risco.5% Retorno Esperados de letras do Tesouro : 6. CAPM Os seguintes dados foram obtidos sobre a Bull Company: Variância dos Retornos da Bull Company : 0.5% x 1. O seu título está sendo corretamente avaliado ? Explique o que ocorrerá nesse mercado. 1 SML 14% Superavaliação 10% 2 0 Risco. m)/ var m b = 0.052851 b = 1.6% a) Escreva a equação da linha de mercado de títulos (5 pontos) b) Qual é o retorno exigido da Bull Company (5 pontos) c) Projeta-se um retorno de 15% para os papeis da Bull Company. estamos com um preço justo para o ativo.7%)i .362 % Ki = 16. .1485 Prêmio de Risco pelo Mercado = (Km.Krf) = 8. . em equilíbrio .62662 Variância dos Retornos da Carteira de Mercado : 0.Obs: quando você tem uma situação em que o retorno esperado para um determinado papel é equivalente a taxa requerida de retorno. i 3.6 % + 8. ki (%) ^ ki ki = 12 ^ ki kRF = 7 Subavaliação ." (5 pontos) Resposta : Cálculo do Beta b = (cov bull.1485 Ki = 16.6% + 8.36% 11 . . ficaria disposto a aplicar nesse ativo. A tendência de um mercado eficiente é sempre conduzir o preço de seus ativos para um nível de equilíbrio (justo).5% Taxa Livre de Risco = Krf = 6.052851 Covariância entre os Retornos da Bull e os do mercado : 0. ocorreria um aumento do retorno esperado.02 0.5 IV Ri = retornos médios do ativo i i = desvio padrão dos retornos de i Corr (Ri.36% O papel está superavaliado. A tendência para essa ação é que o preço do título se reduza.15 0. Km. A exceção a frase citada. mas esta não ocorre na prática ( ao menos no longo prazo). Um investidor que seja averso ao risco. Mesmo na situação em que o prêmio de risco pelo mercado seja negativa. a) Identifique os valores de I. O retorno que se está projetando. Revisar o MC-5. (obs.06 II = 2. com a particularidade de ser negativamente correlacionado ao mercado. Esse papel.10 0. Nesse caso um investidor poderia ter interesse em adquirir esse título com o propósito de reduzir o risco de sua carteira. RM) 1.Krf < 0 .25 III = 1 IV = 1 12 . funcionaria com o um espécie de seguro.10 0. d) Existe apenas uma exceção que tornaria a resposta falsa. inevitavelmente. a função das ações da empresa Collectors) Nesse caso muito particular (é diria apenas conceitual) seria possível que um investidor estivesse interessado a pagar um preço maior por esse papel.5 III Beta 1. ou seja . ainda assim na hora de definir a taxa requerida. a aversão ao risco levaria o investidor a optar pelo investimento livre de risco (ele assumiria um prêmio de risco pelo mercado de zero). ao perceber que existe uma alternativa de investimento que oferece retorno maior com risco zero. III e IV na tabela I = 0. chegando-se ao equilíbrio naquele ponto em que o retorno esperado fosse igual ao retorno exigido.c) Retorno Esperado = 15 % Retorno Exigido = 16.coeficiente de correlação entre os retornos do ativo i e o retorno da carteira de mercado Beta i = coeficiente beta do título i Suponha que o capital asset pricing model e a SML sejam válidos.0 Corr(Ri. sera a escolhida. Ou seja . Rm) . bem como do mercado como um todo: Título Empresa 1 Empresa 2 Empresa 3 Mercado Ativo sem Risco Ri 0. não satisfaz o retorno exigido em função do risco assumido.18 0. existe mais no plano teórico.5 II 0. isso pode ocorrer apenas em curtos períodos de tempo.05 i I 0. Imagine-se que exista um título que possua um beta negativo.04 0. nunca estará disposto a investir em títulos que ofereçam retornos inferiores a aqueles livres de risco. esta. tendo em vista o efeito que o mesmo teria na redução do risco de sua carteira.15 0. 4 . protegendo parcialmente a carteira contra efeitos que atingissem todo o mercado.Risco Você recebeu as seguintes informações a respeito dos títulos de três empresas. Ao acontecer isso. II .0 0. Obs: No longo prazo não existem títulos que tenham um beta negativo. 37 .10. 5. e porque : " A característica mais importante na determinação da variância do retorno de uma carteira bem diversificada é a variância do retorno dos títulos individuais que a compõe. a característica mais importante é a covariância (ou correlação) entre os títulos que a compõe.10. pode ser resgatado (called) em quatro anos a um preço (call price) de $1060.10." Falsa.37% ao ano (nominal) b) Qual é o Current Yield do Bond ? 5. 12% ao ano de taxa de coupon (nominal).91% ao ano (nominal) c) Qual é o Capital Gain ou o Loss Yield ? Capital Loss Yield = 10.07 ao semestre .b) Faça uma avaliação do desempenho de aplicações em cada uma das três empresas (5 pontos) Resposta completa deveria incluir uma análise de investimentos numa perspectiva Standalone (Risco e CV) e em Portfólio (Taxa Requerida/Taxa Esperada/Subavaliado/Superavaliado ) c) O que recomenda como investimento ? Porque ? Não há resposta padrão. Quem utilizou a expressão Beta obteve aproveitamento na questão. com pagamento de juros semi-anuais. tudo depende da coerência da análise e dos pontos destacados na letra b). O bond está sendo vendido a $1. a) Qual é o Yield to maturity do Bond ? 5. (Assuma que esse bond acabou de ser emitido).18 % ao sem.54 % ao ano d) Qual é o Yield to Call do Bond ? YTC = 5.Bonds >Um Bond com 10 anos para a maturidade. .14 ao ano >Explicar o que é risco de taxa de juros nos Bonds ? Risco de Taxa de Juros = Risco de oscilar o Preço do Bond = Risco de Pápeis de longa maturidade = não é risco de reinvestimento (Renda) 13 . Que tipo de investidor é você ? d) Diga se afirmação a seguir é verdadeira ou falsa. com um valor de par (face) de $1000.45 % ao sem. .91 = -0.100.YTC = 10. . c) Calculando a nova taxa requerida (YTM) para o título com 5 anos de maturidade PV = -1000 . o investidor estaria exigindo o mesmo retorno para os dois títulos da mesma empresa. particularmente.95 (cuidado não incluir o Do=1.15) 14 . Quanto estaria disposto a pagar por essa obrigação ? (5 pontos) c) De que maneira a sua resposta ao item (b) seria alterada se a obrigação com o prazo de cincos anos pagasse $40 de juros semi-anuais.. Sendo a taxa exigida de retorno de 12 %. a 15% no terceiro ano e depois disso a uma taxa constante de 6%.14 d) Junk Bonds Títulos com alto risco de default (risco de crédito) Especulatiuvos ( no geral com altos yields) Classificação de crédito a partir de BB Muitos fundos de investimento se recusam a operar com junk bonds 6.6% ao semestre i (nominal ) = 12 % ao ano Taxa Efetiva Anual ((1. Na verdade sabe-se de antemão. também.06)^2 -1 ) = 0. N=10 .48 Aplicando a mesma taxa requerida (YTM) do bond de 5 anos para o de 6 anos é possível calcular um preço justo para este último Pela lógica do exercício. mas ainda fosse negociada a $1000 (5 pontos) d) O que é um Junk-Bond ? (5 pontos) Resposta : a) PV = -1000 . O último dividendo da Whizzkids. uma obrigação (bond) que acaba de ser emitida pela XYZ Company.15. provavelmente em função dos mesmos estarem submetidos ao mesmo risco de crédito. que faz pagamentos semi-anuais de juros no valor de $30 e tem mais seis anos até seu vencimento. b) FV = 1000 . exigiria um taxa maior para o bond de 6 anos em função do risco de maturidade (risco de taxa de juros). ao par. PMT = 60 e FV = 1000 >> i = ? i . que bonds negociados pelo valor de par possuem um YTM equivalente a taxa de coupon.Ações >A Whizzkids Inc. No mercado usualmente se trabalha com a chamada taxa nominal que seria o resultado da multiplicação da taxa semestral por dois (2). PMT = 30 e i = 4% (ao semestre) >> PV = ? PV = -906. a) Qual a taxa efetiva anual de juros da obrigação com prazo de cinco anos ? (5 pontos) b) Suponha que a taxa calculada no item (a) seja a taxa correta para a obrigação que vence daqui a seis anos.48 Preço da Obrigação = 748. BONDS Foi comprada. foi de $1. PMT = 30 e i=6% (ao semestre) >> PV = ? PV = -748. Espera-se que os lucros e dividendos cresçam a uma taxa de 18% durante os dois próximos anos.5. N=12 . N = 10 . Esta obrigação paga juros de $60 semi-anualmente. que acaba de ser pago.36% O problema solicita o valor da taxa efetiva anual. PMT = 40 e FV = 1000 >> i = ? I . Considera-se.000. Esta segunda obrigação tem valor de face igual a $1. N=12 .4 % ao semestre Calculando o preço para o título com 6 anos de maturidade FV = 1000. sem necessidade de se realizar qualquer cálculo. com valor de face de $1. está passando por um período de crescimento rápido.000 e prazo de cinco anos. Porém.14 Preço da Obrigação = 906. qual é preço corrente da ação? Valor da Ação = $26.1236 = 12. a compra de uma obrigação emitida pela mesma empresa. > Qual seria o efeito de uma elevação da taxa de juros sobre o nível geral dos preços das ações ? Por que ? . Os EPS (Lucros por ação) em 1999 foram $1.218 20% 0.2003 25 % 2004 10% ( nesse período é possível aplicar o Modelo de Gordon) Linha do Tempo EPS (Lucro por Ação) Payout Dividendos Dividendos Ano Valores Presentes 0.24 1999 2000 2001 2002 2003 2004 1. que acabou de anunciar um o lançamento de um novo tipo de milho que deverá prover nitrogênio para o solo e portanto dispensar a utilização de fertilizantes.oferta e demanda.346 22. ou seja.00 0.10) 21.16-0.8 0% 0 2.2.7 0% 0 3. Qual é o verdadeiro valor das ações da GBS? Resposta : Calculando a taxa requerida CAPM : Ks = 10% + 5 x 1.Gordon. Neste exercício temos três períodos de crescimento : 2000 -2001 50 % 2002.465 38.639 50% 2.319/(0.319 15 . subindo para 20% no dois anos seguintes e então estabilizando em 50%. Funcionamento do Mercado . e a partir daí taxas de 10% pela perpetuidade.675 4. O payout ratio de dividendos da empresa está sendo projetado para zero em 2000 e em 2001.842 4. Modelo téoricos .65 = 2.00 0. CAPM.STOCKS Em Janeiro de 2000.2 = 16% (Taxa utilizada no desconto dos fluxos) Cuidado !!!! Para calcular o dividendo a ser pago deve-se multiplicar os EPS (lucros por ações) pelo payout de dividendos .fundamente com modelos teóricos Queda no nível geral das Ações . estimar quanto dos lucros será distribuído como dividendos.20.432 0.2 1. A taxa livre de risco é de 10%.375 20% 0. você está considerando comprar ações da Genetic Biology Systems (GBS). 7 . 25% para os próximos dois anos. A companhia espera uma taxa de crescimento de 50% para 2000 e 2001. o retorno esperado pelo mercado é de 15% e o beta é 1. A alíquota do imposto de renda é de 34%. três métodos são tradicionalmente utilizados (CAPM. . espera ser capaz de emitir novos Bonds ao par com uma taxa de coupom de 10% e emitir novas ações preferencias (americanas) que pagem $4.69 (20%) = 16. Negócio mais arriscado. O Acionista por sua vez ao comprar ações de um empresa estará requerendo um retorno em função da sua percepção dos riscos do negócio. Isso não significa que as fontes ( ou a maneira como é financiada) não sejam relevantes. e não de sua fonte. Atualmente.34) + 0. em número de um milhão estão cotadas a $20 por ação. Liste pelo menos duas limitações a aplicabilidade de cada um dos três métodos. Caso a Yellowjacket obtenha capital usando 20% dívida (bonds). e o preço corresponde a um retorno esperado de 12%.000 $20.000. O retorno exigido sobre as ações é de 20%.0 de dividendos por ação a $25 cada ação. a Yellowjackets Inc.000 $29.00 a ação. WACC 4. maior a custo de capital. Yellowjacket espera pagar um dividendo de $2. quais seriam os pontos que poderiam ser questionados numa análise que estivesse baseada nessas metodologias. A ação ordinária da Yellowjacket está sendo correntemente negociada por $20. está avaliando o seu custo de capital com base em diferentes combinações de financiamento. Analistas de mercado estimam um crescimento dos dividendos das ações da empresa numa taxa de 5% ao ano.Custo de Capital >A Yellowjacket Inc. Ou seja. 16 . e 50% ações ordinárias. qual é o custo de capital da Yellowjacket? WACC= 14. As ações existentes.50 por ação no próximo ano.75% >No tocante a avaliação do custo do capital próprio. A alíquota tributária a que está submetido a Yellowjackets é de 40%. b) Comente a seguinte afirmativa : " O custo de capital depende principalmente do uso dos recursos. Quanto maior for o risco de determinado projeto ou investimento. Na hora de um banco oferecer um crédito.000.000. Daí que se afirma que o que influencia "principalmente" na definição do custo de capital é o investimento.8.31 (12%) (1-0.. Quanto maior for o risco de default. maior será a taxa requerida de retorno para oferecer o financiamento. Em consulta com o seu Banco de Investimentos. 30% ações preferenciais.25 % b) O custo de capital depende fundamentalmente do risco do investimento. essas dívidas são cotadas a 90% do valor contábil. (10 pontos) Resposta : a) Para cálculo da estrutura de capital (pesos no cálculo do WACC) Valor de Mercado $9. sendo corrigida de acordo com a coerência das idéias 9. Questão Livre . DCF e o Bond yield-plus-risk-premiun). maior será a taxa requerida de retorno. ela primeiro verifica o risco do projeto (risco de insolvência). O valor contábil das dívidas existentes da empresa é $10 milhões. Responda as seguintes questões a) Calcule o custo médio ponderado de capital da PC Company.000 Pesos (W) 31% 69% 100% Custo Capital 12% 10% Dividas: Ações : WAAC = 0.