De ColGAAP a las NIIFANÁLISIS BANCOLOMBIA: Investigación en renta variable colombiana – Informe especial Mayo 4, 2015 Nuevo lenguaje contable y financiero Las empresas colombianas empezarán a presentar sus estados financieros bajo las NIIF en el 1T15, algo que ha generado incertidumbre en cuanto a las nuevas métricas que cada empresa tendrá frente a años anteriores y el impacto que esto podría tener sobre los ratios de valoración, liquidez, solvencia y rentabilidad, entre otros. En nuestra opinión, lo que realmente importa es que el valor fundamental no cambia. El flujo de caja es el mismo bajo los PCGA (ColGAAP) y las NIIF, lo que significa que valoraciones, recomendaciones y precios objetivo no cambiarán. Sin embargo, habría variaciones en múltiplos y ratios financieros que podrían causar incertidumbre y volatilidad en el mercado de renta variable. Métricas de comparación no serían sencillas Después de llevar a cabo un análisis profundo del impacto que el nuevo marco contable tendría en los estados financieros, algo es cierto: la comparabilidad no será fácil. La razón es simple: las NIIF permiten distintos procedimientos contables para el mismo tipo de activos, dejando a la gerencia la selección del procedimiento que se ajuste mejor con su realidad económica. Así por ejemplo, las empresas del mismo sector pueden utilizar diferentes metodologías de contabilidad de sus activos fijos, lo que creará un escenario completamente diferente para sus ratios y múltiplos financieros. Esto significa que las empresas pueden elegir entre diferentes conjuntos de procedimientos y métodos para expresar sus estados financieros de acuerdo con sus realidades económicas y preferencias. Por lo tanto, antes de hacer cualquier comparación financiera o el cálculo de los múltiplos de valoración se recomienda un análisis más profundo de las políticas contables utilizadas por la empresa objeto de análisis para asegurar que los inversionistas están comparando manzanas con manzanas. En el siguiente segmento se explican algunas de las principales alternativas que tienen las corporaciones para determinar su política contable. Con esto en mente, los analistas tienen que tener mucho cuidado en el proceso de calcular los ratios comparables, como P/E, EV/EBITDA, ROE y ROA, entre otros. Analistas Siempre es mejor tener más información Nombre: Jairo Julián Agudelo Restrepo Teléfono: (574) 6047048 E-mail:
[email protected] Bajos las NIIF las compañías colombianas cumplirán con un conjunto más estricto de procedimientos que requieren mayor información sobre aspectos clave como: i) transacciones con partes relacionadas, ii) remuneración de personal clave, iii) información detallada por líneas de negocio, iv) información trimestral con notas a los estados financieros, entre otros, lo que permitirá una mejor comprensión y estimación de los resultados financieros. Dic 2014 Estados Financieros Comparativos Trimestrales y Anual (Transición G1,G2,G3) Dic 2015 Estados Financieros Iniciales Trimestrales y Anual (Aplicación G1,G3) (Transición G2) Nombre: Maria Paula Cortés Teléfono: (571) 353 66 00 ext. 37387 E-mail:
[email protected] Nombre: Diego Buitrago Aguilar Teléfono: (571) 746 39 84 ext. 37307 E-mail:
[email protected] Cronograma de aplicación de las NIIF en Colombia Dic 2013 Nombre: Juan Camilo Dauder Teléfono: (574) 604 98 21 E-mail:
[email protected] Dic 2016 Nombre: Germán Zúñiga Saavedra Teléfono: (574) 604 70 45 E-mail:
[email protected] Nombre: Federico Pérez García Teléfono: (574) 604 81 72 E-mail:
[email protected] Estados Financieros Iniciales Trimestrales y Anual (Aplicación G2) Source: Decreto 2784, EY, Bancolombia 1 De los PCGA a las NIIF | Informe especial 04 de mayo de 2015 Aplicación de las NIIF en Colombia Las Normas Internacionales de Información Financiera –NIIF– representan un conjunto único de normas contables de alta calidad creadas en la Unión Europea en busca de ofrecer a los mercados de capitales soluciones a las dificultades que surgieron en medio de complejas necesidades de información resultantes del proceso de internacionalización de la economía y el mercado de las últimas décadas. así como a diferentes tipos de compañías.6mn). Gerencia estratégica: El Consejo Técnico de Contaduría Pública es el encargado de definir los procedimientos y las condiciones necesarias para una correcta aplicación de las NIIF en Colombia. Es importante destacar que esta ley también estableció la independencia de la Contabilidad Fiscal de Colombia de las NIIF.000mn/USD3. la transparencia. Las NIIF representan una gran oportunidad para las empresas en términos de avanzar en la consolidación de un lenguaje contable y financiero común además de ser una herramienta más sólida para el control interno. Este conjunto de empresas publicaría sus resultados financieros del 1T15 bajo las NIIF.2mn) y iii) empresas que cumplan cualquiera de las siguientes 4 características: i) ser subsidiaria de una empresa extranjera que aplique totalmente las NIIF.000mn/USD7. También define las autoridades competentes para dirigir. normas e interpretaciones relacionadas con la aplicación de las mismas. En Colombia este segmento es más conocido como PYMES y de acuerdo con la ley pueden hacer una solicitud sobre la base de las normas IASB o podrían decidir voluntariamente aplicar las normas consideradas para el Grupo 1.000 salarios mínimos (COP18. orientar y supervisar los principios. 2 . La diferencia entre los tres grupos es la fecha límite para publicar su información financiera bajo las NIIF. Marco legal e institucional Desde 2009. Grupo 2: Empresas cuyos ingresos sean iguales o superiores a 15. después de varios años de disposiciones técnicas e institucionales. Estableció 3 grupos para la aplicación de las normas en función de variables clave como tamaño e importancia de cada empresa. Grupo 1: i) Emisores de títulos. Este conjunto de normas se comenzó a utilizar en 2005. mejorar el soporte técnico y promover un mayor uso de los recursos. planificación y trabajo. iii) ser la holding o tener una joint-venture con una o más empresas extranjeras que apliquen totalmente las NIIF. ii) empresas de interés público y iii) empresas con características específicas. ii) empresas con activos de más de 30. y desde entonces se ha extendido a través de 138 jurisdicciones diferentes.000 salarios mínimos (COP9. Colombia avanzó en la definición de un marco jurídico e institucional para apoyar la aplicación de las NIIF. En lo que respecta a estas últimas las características definidas para una aplicación obligatoria son: i) empresas con más de 200 empleados. Ahora. Los pilares de dicho marco son los siguientes: Ley 1314 de 2009: A través de esta ley se aceptó la aplicación de las NIIF en Colombia. ii) ser subsidiaria de una empresa local que tenga que aplicar las NIIF. y iv) empresas con importaciones o exportaciones que representen más del 50% de ventas y compras. Colombia está lista para lanzar su primer conjunto de resultados financieros (1T15) bajo las NIIF para empresas nacionales que cotizan en la Bolsa de Valores de Colombia. inicialmente por parte de empresas europeas listadas. Decretos 3019 – 3022 y 3023 de 2013: Con estos los reguladores crearon el marco legal y técnico para las PYMES. 3 . Para este caso. además de modificar y controlar el de las empresas que hacen parte de los grupos 1 y 2. En el siguiente segmento se explican algunas de las principales alternativas que tienen las corporaciones con el fin de determinar su política contable. mientras que se exige que los instrumentos financieros sean incluidos a un valor razonable cuando la participación de la empresa matriz está por debajo del 20%. con el fin de asegurar que los inversionistas están comparando manzanas con manzanas. que es una recopilación de las NIIF para PYMES y la normatividad ISAR emitida por la UNCTAD. Principales cambios – Generalidades Partes relacionadas y segmentos de los grupos económicos: Las NIIF les exigen a las corporaciones revelar varios aspectos que no aparecen en los PCGA. lo que las hace un estándar más riguroso.De los PCGA a las NIIF | Informe especial 04 de mayo de 2015 Grupo 3: Las personas naturales y empresas que se indican en el artículo 499 de la ley fiscal (régimen simplificado) y las PYME que no cumplan con los requisitos del Grupo 2. Cambio de los PCGA a las NIIF Aunque las NIIF le darán a los mercados información más estandarizada ello no derivará en una base totalmente comparable de los estados financieros. Las UGE se exigen para tener información financiera separada que es evaluada regularmente por las autoridades con poder de decisión en cada empresa. Decreto 2784 de 2012: Suministró más claridad sobre las empresas del Grupo 1 y definió el cronograma de aplicación como se ve en la figura 1. Las NIIF también definen otras categorías como asociados y joint-venture. Estas empresas están obligadas a aplicar una norma de contabilidad simplificada. En cuanto al primer aspecto vale la pena tener en cuenta que las NIIF definen como subsidiaria a una compañía en la que la matriz es dueña de más del 50% de la propiedad. ii) remuneración de personal clave e iii) información clara sobre operaciones con partes relacionadas. o mantiene el control debido a la existencia de algún tipo de acuerdo entre los socios. Por lo tanto. Estos segmentos son designados en función de su capacidad de generación de caja y se llaman unidades de generación de efectivo (UGE). También vale la pena tener en cuenta que las NIIF exigen la revelación de información sobre los segmentos que componen el negocio de la empresa objeto de la aplicación de la norma. como se establece en el decreto 2706. incluidas en los estados financieros de la matriz a través del método de participación. en el mencionado marco las corporaciones tienen espacio para enfocarse en sus propias políticas de contabilidad. entre otros. Entre las diferencias más importantes se destaca que las NIIF exigen la revelación de aspectos como: i) relación con subsidiarias. Si bien es cierto que las NIIF proporcionan un marco general que simplifica el vasto universo de los PCGA de todo el mundo. las NIIF establecen que la subsidiaria tiene que ser consolidada en los estados financieros. Esto significa que las empresas pueden elegir entre diferentes conjuntos de procedimientos y técnicas para expresar sus estados financieros de acuerdo con sus propias realidades económicas y preferencias. antes de hacer cualquier comparación o valoración de múltiplos financieros se recomienda un análisis más profundo de las políticas contables utilizadas por la empresa objeto de análisis. Las NIIF permiten la capitalización de los costos de desarrollo. Activos Fijos: En lo que respecta a la valoración de activos. Bajo las NIIF el inventario se valora al menor valor entre el costo y el valor neto de realización. planta y equipo. ii) también es posible capitalizar los gastos financieros en que se incurre cuando se toma un préstamo exclusivamente para la adquisición de un activo si se descuentan los rendimientos obtenidos por la inversión temporal de los fondos y. si la viabilidad técnica y económica se demuestra con antelación. pero solo en la medida en que se haya registrado anteriormente una reducción (write-downs) del valor neto de realización. También hay diferencias en la forma de tratar la amortización. la empresa tendrá que hacer un deterioro de la diferencia. En este caso el costo del componente a ser sustituido debe deteriorarse. De ahí que su valor puede o no reflejar el valor de mercado. bajo las NIIF las empresas pueden revelar el valor de los activos a través de uno de estos dos métodos: costo histórico o revaluación de activos. o unidades de producción. destacamos que las NIIF consideran la capitalización de ciertos costos como un valor añadido del activo. aunque en general es bastante similar a lo establecido por los PCGA. la realización de un test regular de deterioro es necesaria. En lo que respecta a los costos de I+D (investigación y desarrollo) las NIIF son claras al mencionar que los costos de I no pueden ser capitalizados y siempre se considerarán gastos. mientras que en los PCGA una revalorización de los activos debe ser determinada al final del período en que se adquirieron y es necesario actualizar su valor al menos cada tres años mediante una evaluación hecha por expertos. entre los que se destacan: i) los costos atribuibles a la adquisición. suma de dígitos de los años. El deterioro se contabilizará como una pérdida en el estado de pérdidas y ganancias. Con esto en mente.De los PCGA a las NIIF | Informe especial 04 de mayo de 2015 Métodos de valoración de inventarios: Mientras que los PCGA permitían los métodos FIFO y LIFO. y ii) el valor adicional bajo valorizaciones. las NIIF exigen que la depreciación se clasifique por componentes o segmentos lo que abre el espacio para diferentes vidas útiles y métodos que toman en consideración las características de los activos. Las empresas que escogen el costo histórico por lo general tienen menos posibilidades de ver deterioros dado que por lo general el costo histórico es inferior a la revaluación de los activos o el valor razonable. Es importante destacar que cualquiera sea el método utilizado. las empresas que deciden reflejar sus activos al costo histórico tendrían una presión a la baja sobre activos y patrimonio. Los incrementos por valoración (write-ups) están permitidos. y si no lo es. ya que eliminan las valorizaciones relacionadas con su PPE. la principal diferencia está en la amortización del goodwill. en las NIIF está estrictamente prohibido el uso del LIFO. Por último. construcción o producción de un activo pueden ser capitalizados como parte del costo efectivo del activo. 4 . las empresas reflejan sus activos de larga duración en dos cuentas diferentes: i) su costo histórico en propiedad. iii) los costos medibles de la sustitución de un componente de un activo que probablemente traerá beneficios económicos futuros también pueden ser capitalizados. Intangibles: Las NIIF también exigen una administración alternativa de los intangibles. Es importante tener en cuenta que bajo los PCGA. El test de deterioro revisa si el valor de recuperación del activo (valor en uso o valor de mercado) es mayor que el valor en libros. Mientras que en los PCGA la depreciación se determina mediante la adopción de un método de varios disponibles como la línea recta. Sin embargo. Esto tendrá un efecto positivo en el estado de pérdidas y ganancias de las empresas colombianas ya que la utilidad neta será superior manteniendo las otras variables constantes.De los PCGA a las NIIF | Informe especial 04 de mayo de 2015 Aunque es bastante similar al enfoque de los PCGA. sumándole impuestos. prevemos un aumento de los ratios de deuda como deuda/patrimonio. 5 . Con esto en mente. algo no considerado en los PCGA. igual que en los PCGA. Adicionalmente es importante tener en cuenta que bajo las NIIF las empresas deben reflejar su impuesto a la riqueza para el año completo en el 1T. En las NIIF los costos de mercadeo y publicidad son reconocidos como gastos. Esto sería particularmente relevante en Colombia ya que la contabilidad fiscal se presentará bajo los PCGA. Impuestos: Tal vez uno de los principales cambios que traerá la aplicación de las NIIF a los estados financieros es el reconocimiento de los activos diferidos o pasivos resultantes de las diferencias de la aplicación de las normas y la contabilidad fiscal. Provisiones y contingencias: En virtud de las NIIF las provisiones deben incluir el valor estimado de la posible obligación teniendo en cuenta el valor temporal del dinero. al goodwill se le aplican pruebas de deterioro como se explica en PPE. Como se mencionó antes. EBITDA: En Colombia. Con esto en mente. es habitual encontrar el cálculo del EBITDA a partir de la utilidad operativa e ir sumando todos los gastos no monetarios tales como la depreciación y amortización de intangibles para llegar al EBITDA. además del impuesto sobre el patrimonio para aquellas empresas que decidieron pasarlo a través de su estado de pérdidas y ganancias. el cálculo comienza con la utilidad neta. mientras que la contabilidad financiera será bajo las NIIF. nos encontraríamos con diferentes valores de EBITDA que no deberían tener un impacto relevante en los estados financieros. Ante el impacto anterior. las NIIF son más exhaustivas en exigir una demostración de la intención de completar el activo destinado a ser desarrollado y la capacidad de ser vendido en el futuro. o en los múltiplos de valoración. probablemente veríamos una disminución en el patrimonio que se compensa con un aumento de la deuda a largo plazo (impuesto diferido). gastos financieros. dado que los activos fiscales son generalmente más bajos que los activos de las NIIF. Bajo las NIIF. depreciación y amortización. creando una presión a la baja en la utilidad del 1T15. la principal diferencia radica en la amortización del goodwill que se permite bajo los PCGA pero no bajo las NIIF. lo que significa que otros gastos o ingresos no operativos se incluyen en el cálculo del EBITDA. como un método para reducir los impuestos sobre la renta. las empresas de servicios públicos decidirán si reportar sobre la base del costo histórico o el valor razonable. equipo de mantenimiento permanente y equipos auxiliares de uso para más de un periodo deben ser reclasificados a propiedad. y por tanto a regímenes de pensiones particulares. otro impacto importante vendría del lado de los beneficios laborales y pasivos pensionales. las NIIF exigen una estimación actuarial del VPN de las obligaciones de la empresa teniendo en cuenta varios factores. Las empresas tendrán que tener en cuenta el esquema de componentes para definir la vida útil y en consecuencia los gastos de depreciación. Servicios públicos Como una industria intensiva en capital las compañías de servicios públicos verán un gran impacto en los cambios relacionados con propiedad. planta y equipo Reconocimiento y medición de los deudores a) Tratamiento de ventas a plazos b) Determinación de deterioro de acuerdo con la NIC 39 c) Valuación al costo amortizado de los créditos a empleados Fuente: Grupo Bancolombia. se encontró que en los segmentos de transmisión y distribución de energía. A continuación se destacan aquellos aspectos que consideramos los más relevantes para las empresas en cada industria específica. Todo lo anterior podría aumentar los pasivos estimados. entre otros. tasas de mortalidad y tasas de descuento a precios de mercado. La gran diferencia es que los PCGA solo reconocen los pasivos pensionales y beneficios laborales en el estado de pérdidas y ganancias en el momento en que se obtiene el beneficio. socios o accionistas Nivel de endeudamiento Rotación de inventarios Rotación de cartera b) Saldos de cuentas por pagar y su antigüedad c) Valoración a valor presente neto de las operaciones realizadas a tasas inferiores de mercado d) Reconocimiento de provisiones si cumple los requerimientos de la NIC 37 e) El pasivo actuarial se calcula utlizando el método de la unidad de crédito proyectada de acuerdo con NIC19 Reconocimiento y medición de los inventarios a)Valoración al menor entre el costo y el valor neto realizable b) Piezas de repuesto. En lo que respecta a propiedad. planta y equipo. BVC Particularidades sectoriales y corporativas Al analizar la implementación de las NIIF se encontró que más allá del marco general de elaboración de los informes uno de los aspectos más difíciles es cómo aplicar estos principios para adaptarse a la realidad de una industria o empresa específica. incluyendo crecimiento esperado del salario. como en todas las industrias.De los PCGA a las NIIF | Informe especial 04 de mayo de 2015 Tabla 1: Resumen de indicadores financieros y consideraciones bajo NIIF Indicador financiero Razón corriente Aspectos a tener en cuenta en la adopción de NIIF a) Restricciones de uso sobre recursos propios b) Titulos valores o portafolio con vencimiento superior a 3 meses c) Efecto de clasificar el estado de situación financiera en corriente y no corriente o por orden de liquidez a) Préstamos con empresas vinculadas. Profundizando en los últimos temas. derivados de materias primas. 6 . También vemos que como muchas de las empresas del sector están/estaban estrechamente relacionados a la propiedad estatal. deuda y provisiones. planta y equipo. los gastos relacionados con la extensión de la red pueden ser capitalizados. En cuanto a los beneficios laborales y pasivos pensionales. así como los relacionados con mantenimientos que puedan mejorar la vida útil de los activos. Otros temas influyentes son impuestos diferidos. Aquí es importante tener en cuenta el impacto que los contratos de concesión tendrán sobre la vida útil y qué gastos podrían ser capitalizados. beneficios post-empleo. prevemos un impacto negativo en los resultados de ISAGEN para el 1T15. Se espera que esto impacte (aumento) las depreciaciones a pesar del aumento en la vida útil de los activos. La compañía también describe otros efectos menores en beneficios a largo plazo para empleados. mayor depreciación y el impuesto a la riqueza. decidieron adoptar el costo atribuido (valor razonable) como método para la valoración de PPE. la compañía también aclaró que su decisión fue registrarlo a través del estado de pérdidas y ganancias en lugar del patrimonio. Esta situación también abre espacio para la generación de un gasto financiero pero la compañía aclaró que no es material. algunos aspectos reglamentarios y las características de generación de caja de la empresa. lo que probablemente aumentará el ratio de deuda/patrimonio. Empezaron por indicar que las NIIF se han aplicado desde el año 2010 en las empresas situadas en Brasil. Al respecto. ISAGEN describió en su página web que los efectos más relevantes de la aplicación de las NIIF. y patrimonio. ISAGEN: Similar a Celsia. Esto fue seguido por un mayor nivel de impuestos sobre la renta diferidos resultantes de las diferencias entre las NIIF y la contabilidad fiscal colombiana así como de los beneficios de jubilación. En el balance de pérdidas y ganancias esperamos una presión a la baja en la utilidad debido a: i) mayores depreciaciones. como se explicó anteriormente. así como la utilidad neta será también menor por depreciaciones más altas. prevemos un aumento de los pasivos que serían compensados por un menor patrimonio en el balance general. Otro impacto que la compañía destacó está relacionado con el impuesto sobre el patrimonio. En general. deudores y cuentas por pagar.De los PCGA a las NIIF | Informe especial 04 de mayo de 2015 Celsia: A la luz de las recientes adquisiciones. obligaciones financieras. 7 . ISA: En una teleconferencia la empresa les presentó a los inversionistas los principales aspectos detrás de la aplicación las NIIF en sus informes contables. Este registro se hará anualmente. Chile y Perú. considerando que las NIIF exigen que su cálculo actuarial se contabilice de inmediato en contraste con el registro más gradual permitido por los PCGA. En el estado de pérdidas y ganancias el efecto neto global fue negativo debido principalmente al impuesto diferido. así como un posible aumento de los ratios de deuda como los de deuda/patrimonio. fueron el registro de PPE al valor de mercado y la determinación técnica de las vidas útiles. aspecto destacado por la empresa como una de las consecuencias más relevantes de la aplicación de las NIIF. tanto en complejidad como impacto financiero. También se espera que haga la depreciación contable más alta que la fiscal abriendo espacio para pasivos diferidos. Con esto en mente. En conclusión. El impacto sobre los márgenes de rentabilidad como ROE y ROA es difícil de estimar dado que el patrimonio será menor debido al pasivo diferido. También fue importante el registro del compromiso de pensiones de EPSA que abrió espacio para el aumento de los pasivos. la aplicación de las NIIF deriva en un efecto neto negativo sobre los activos y un efecto positivo neto sobre el pasivo que combinados resultaron en un efecto neto negativo en el patrimonio. en el balance de apertura que la empresa presentó en 2010. y ii) el impacto del impuesto a la riqueza. que las NIIF exigen sea totalmente revelado una vez se anuncie en contraste con el registro parcial permitido por los PCGA. ii) la adopción del costo de reposición depreciado. si no. Petróleo y gas Los ajustes más notables en la industria del petróleo y el gas están relacionados con el manejo de los costos de licencias. desarrollo y desmontaje. desarrolladas y no desarrolladas. y iv) reclasificación de los costos de deuda como un menor valor de deuda. Acerca de la contabilidad de costos destacamos los siguientes: i) Los costos de adquisición de licencias y concesiones se clasifican como activos intangibles y pueden ser amortizados a través del método de línea recta. En lo que respecta a los pasivos la compañía destacó un incremento del 4% explicado por: i) reconocimiento del pasivo diferido en Colombia. También es importante tener en cuenta que en el caso de inactividad o perspectiva de no uso de los activos vinculados a la licencia respectiva el valor restante deberá ser afectado y registrado en el estado de pérdidas y ganancias como un gasto. iii) eliminación de costos de deuda diferidos. acercó su tratamiento a las NIIF. ii) Los costos relacionados con la adquisición de reservas de hidrocarburos pueden ser capitalizados como activos tangibles o intangibles. y v) reclasificación de los costos de deuda como un valor menor de deuda. iii) Los costos de exploración pueden ser capitalizados y se clasificarían como activos tangibles o intangibles dependiendo de la etapa y los resultados del proceso exploratorio. En general. concesiones. ii) amortización total del pasivo pensional y de los beneficios de largo plazo a empleados en Colombia. si la exploración tiene éxito. la empresa presentó una comparación entre algunos de sus indicadores financieros clave en ambos PCGA. el valor restante del activo debe cargarse a resultados. en función de las características del activo. y amortizados a través del método de unidades de producción de acuerdo con el agotamiento de las reservas probadas. permisos. la amortización debe ser interrumpida y los costos restantes añadidos a los gastos de exploración. un aumento sensible del ROE. iii) consolidación de INTERCHILE. También son importantes los cambios que vendrían de joint-ventures y derivados de materias primas. iv) eliminación de la amortización del goodwill. Si un descubrimiento tiene lugar. ii) menores gastos por impuestos diferidos (+) y iii) ajuste en el cálculo actuarial y beneficios de largo plazo a empleados activos (+). 8 . estos activos deben ser reclasificados como activos tangibles. Por último. y una reducción leve en EBIT.De los PCGA a las NIIF | Informe especial 04 de mayo de 2015 También se resaltó que el reconocimiento como activos financieros de las concesiones de transporte de energía eléctrica en Brasil y las concesiones viales en Chile. incorporado en la normatividad colombiana en el año 2013 por la Contaduría General de la Nación. Todos estos hechos derivaron en una disminución del 26% en el patrimonio por una única vez. indicando un efecto casi neutral en el ROA. exploración. teniendo en cuenta los criterios entre la duración de la licencia y la duración de los trabajos de exploración. EBITDA y márgenes netos. ISA mencionó que en el balance de apertura sus activos consolidados (finales de 2014) se redujeron 5% en razón de: i) eliminación de las valorizaciones y ajustes por inflación. En cuanto al estado de pérdidas y ganancias la compañía mencionó que se presentó una disminución del 5% en la utilidad neta en razón del efecto neto de: i) mayores depreciaciones de activos fijos en las empresas de Colombia (-). La ganancia/pérdida neta se presenta en el estado de pérdidas y ganancias. En su estado de pérdidas y ganancias. la última opción refleja un valor razonable que suele ser mayor que el costo histórico. mientras que en su estado de pérdidas y ganancias el principal impacto provendrá de la nueva estimación de la depreciación. ii) revalorización de activos y iii) al valor razonable.De los PCGA a las NIIF | Informe especial 04 de mayo de 2015 iv) Los costos relacionados con desarrollo. planta y equipo. para lo cual tienen tres opciones: i) a costo histórico. Bajo las NIIF. las cementeras verán que el mayor impacto proviene de la contabilidad de los activos fijos: i) propiedad. dado que los costos de los activos se reflejan bajo PPE. planta y equipos. Con esto. que dependerá de dos factores: i) mayores vidas útiles. podemos ver una presión a la baja sobre sus activos y patrimonio por la eliminación de las valorizaciones vinculadas a ese activo específico. infraestructura y desmantelamiento pueden ser capitalizados así como aquellos relacionados con las deudas de los activos en construcción. producción. el punto clave sería la vida útil usada para la amortización de sus activos. CLH: Está presentando actualmente sus estados financieros bajo las NIIF por lo que no habrá impacto procedente de este ajuste. Con esto en mente. Cada componente puede tener su propia metodología de valoración así que se puede utilizar el costo histórico para maquinaria y equipo pero el costo de revalorización para la tierra. y ii) activos intangibles. Ecopetrol tendría impactos provenientes de esta nueva metodología de contabilidad. En su balance general el primer y más importante aspecto a analizar será la decisión de cada empresa con respecto a la valoración de los activos fijos. la utilidad neta podría verse afectada por la decisión de la gerencia de reflejar los activos a su costo histórico o valor razonable. v) Las obras de mantenimiento importantes pueden ser capitalizadas y amortizadas en el período hasta el próximo mantenimiento programado importante. en parte. Cementos Argos: La gerencia tomó la decisión por adelantado de expandir la vida útil de los activos de larga duración como se muestra en la siguiente tabla. En función de la decisión de la gerencia podemos tener un impacto positivo o negativo en sus balances generales procedente solo de este ajuste. por lo cual el impacto de la depreciación se refleja en su estado de pérdidas y ganancias desde 2014. la depreciación se ajusta a la vida económica de los distintos activos. mientras que la revalorización de activos permanece en el medio. y ii) la metodología de cálculo de propiedad. Cemento En su balance general. Es importante mencionar que bajo los PCGA las empresas. En cuanto a los derivados vale la pena tener en cuenta que cualquier posición de compra-venta activa utilizada para la gestión de riesgos tiene que ser contabilizada como instrumento financiero midiendo su valor razonable a precios de mercado. mientras que el valor añadido se refleja en las valorizaciones. Finalmente resaltamos que Canacol Energy y Pacific Rubiales ya están presentando sus resultados financieros bajo las NIIF por lo que no se reflejaría ningún cambio. reflejan su PPE a su valor razonable. 9 . por ejemplo. La primera genera un menor valor de PPE. Sin embargo. mientras que bajo los PCGA la depreciación se estimaba mediante diferentes metodologías que no permiten la ampliación de la vida útil. si las empresas deciden reflejar sus activos al costo histórico. concesiones. la empresa tendrá una reclasificación de activos. el método de participación será utilizado ya que cualquiera de las empresas tiene el control sobre la entidad. ambas compañías mantienen un control conjunto (50%-50%). una pequeña parte va a la deuda a largo plazo como el valor presente del dividendo mínimo otorgado a los inversionistas. Si la participación está entre el 20% y 50% se le conoce como empresa asociada. En cuanto a los impuestos. sin embargo. Además. Cemargos decidió pasar el impuesto sobre el patrimonio a través de su balance. 10 . alrededor del 55% de las valoraciones son hechas por empresas de outsourcing. En este caso. si la decisión es reflejarlo a su valor razonable. ii) Consolidación y acuerdos conjuntos: Hoy en día algunos proyectos se construyen bajo un vehículo separado. iii) Acuerdos conjuntos: Se trata de una práctica común en el sector inmobiliario y de la construcción. Por otro lado. a nivel mundial. y se utilizará la consolidación completa. haciéndose o no una valoración externa. Dependiendo de cada medida de contabilidad. el impacto en los estados financieros sería diferente. éstos se clasifican en dos grupos: operación conjunta y negocio conjunto. Otro impacto provendrá del registro de sus acciones preferenciales en donde. lo que lleva a una disminución de activos y patrimonio (manteniendo todo los otros factores estables) dada la eliminación de las valorizaciones vinculadas a esos activos. En el balance general el impacto más importante provendrá de la contabilidad de su PPE que se reflejará al valor razonable. al costo histórico o una pequeña combinación de los dos. si la participación es mayor del 50% se considerará como una subsidiaria. bienes raíces o una combinación de éstos. el impacto potencial de la mayor vida útil se verá compensado por el mayor valor a amortizar ya que el PPE será costo de adquisición + valorizaciones. Cementos Argos refleja su portafolio de inversión en Grupo Sura y Bancolombia. es necesario. manteniendo activos y patrimonio igual. cada SPV podría ser tratado de manera diferente. y en segundo lugar en valorizaciones donde se refleja la valoración de la inversión. las NIIF tendrían cinco variables clave a tener en cuenta: i) Valor justo: No es obligatorio para las NIIF contratar una entidad externa para valorar una propiedad de la compañía. dependiendo de la propiedad. Las propiedades en construcción tienen que ser valoradas mediante el método del valor justo.De los PCGA a las NIIF | Informe especial 04 de mayo de 2015 La depreciación bajo las NIIF podría ser la mitad de lo que las empresas amortizan bajo los PCGA si la decisión es reflejar el PPE a su costo histórico. de acuerdo con las NIIF. Sin embargo. utilizando por ejemplo un SPV donde se crea un estado financiero separado. Bajo las NIIF encontraremos que ambos efectos se reflejan en una cuenta específica (inversiones a valor razonable a través de otro resultado integral). en dos cuentas diferentes. Actualmente. en lugar de una menor utilidad ya que no afectará al estado de pérdidas y ganancias. por lo cual el impacto sería registrado como un menor valor del patrimonio. La gerencia debe ser responsable de los buenos resultados. principalmente. a menos que está bien demostrado que no es posible llegar a un valor fiable. a nivel local. Infraestructura Las empresas de este sector son muy diferentes entre sí ya que tiene construcción. y se usaría el método de participación para efectos contables. primero en inversión permanente en el que reflejan el costo de adquisición. La medida de obras parciales podría ser reconocida mediante medición física. dado que estos vehículos suelen tener altos niveles de apalancamiento. v) Contratos de deuda: Las empresas presentarán pactos de información. de acuerdo con los costos incurridos o el costo total previsto. ahora. El reporte por segmentos significa que los estados financieros reflejarán la información por negocios o área geográfica. Vale la pena tener en cuenta que la consolidación de los SPV que tiene cada empresa para realizar cada proyecto tendría un fuerte impacto en los resultados financieros consolidados. como holdings. 11 . Grupo Nutresa y Grupo Bancolombia. como niveles de cumplimiento. veremos la consolidación (línea a línea) de ambas sociedades. que tendrán un impacto relevante en la estimación de ingresos y de activos y pasivos en el balance general. cuando una empresa no cumple con los pactos podría cambiarse la clasificación de los pasivos financieros en términos de períodos de tiempo. sin embargo con la llegada de la contabilidad internacional reportará sus estados financieros consolidados.De los PCGA a las NIIF | Informe especial 04 de mayo de 2015 iv) Contratos de construcción: Es importante identificar ingresos y gastos de distribución entre las actividades dentro del contrato de construcción. administración de activos y corporativo. En el balance de apertura. los ingresos de la holding aumentarán ya que bajo los PCGA la compañía registraba únicamente los dividendos recibidos de las tres empresas mencionadas anteriormente y. Grupo Sura presentará información por línea de negocio (seguros. probablemente. bajo las NIIF. por entidad (Suramericana y Sura Asset Management). b) si no es posible medirlo. entre otros) y. De acuerdo con las NIIF Grupo Sura aplicará el método de participación para las empresas en las que posee entre 20% y 50% de participación. Holdings Grupo Sura y Grupo Argos. en los estados financieros individuales eran introducidos a través del método de participación de utilidades. las inversiones de portafolio se registrarán a precio de mercado y no estarán expuestas a las fluctuaciones del mercado. y ii) el costo marginal cuando el contratista recibe ingresos como un % de la finalización de las obras ya realizadas incluyendo cierta tasa. el reconocimiento se hace sobre el costo incurrido. y teniendo en cuenta que Grupo Sura publicará sus estados financieros consolidados. las NIIF incluyen dos tipos de contratos: i) precio fijo cuando el contratista cumple con una cantidad o precio fijo para el contrato total o unidad de producto. y c) si el resultado es una pérdida. esto significa que el método de participación será registrado para las inversiones en Grupo Argos. salud. en consecuencia. experimentarán algunos impactos específicos procedentes de la consolidación de su portafolio de empresas. Los ingresos y gastos se reconocen al contratista si: a) es posible estimar el resultado del contrato de una manera fiable de acuerdo con el porcentaje de construcción. En este sentido. entonces toda la pérdida se reconoce. el ratio P/E de la empresa se va a contraer. lo que significa que probablemente veremos un fuerte aumento en activos y pasivos. En este orden de ideas. Esto implica una variación en la forma en la que vemos el reconocimiento de los ingresos provenientes de Suramericana y Sura Asset Management. Grupo Sura: En los resultados trimestrales la compañía había estado reportando sus estados financieros individuales. lo que presionaría los ratios de deuda hasta el techo. Bajo los PCGA.5% del precio de suscripción). no solo reflejarán los dividendos provenientes de sus inversiones sino la parte de la utilidad neta vinculada a su participación a través del método de la participación. así mismo los impactos de la determinación del impuesto diferido calculado sobre los activos y pasivos bajo el método establecido por las normas internacionales. los cuales tienen exposición principalmente a la política contable que utilizarán para reflejar el valor de sus activos de larga duración y sus activos intangibles. el impacto neto de este cambio sería positivo para los activos y el patrimonio de Grupo Argos.5/por acción (0. Grupo Argos decidió reflejarlo en su estado de pérdidas y ganancias.000mn con vencimiento el 27 de noviembre de 2015. Este movimiento se estima en alrededor de USD100mn-USD120mn (una afectación menor). El Grupo Argos tiene actualmente BOCEAS (bonos convertibles en acciones preferentes) por unos COP534. Con esto en mente. Ambos impactos cambiarían bajo las NIIF. que en el caso de Grupo Sura es de COP162. ya que en el 1T15 tendrán que reflejar el impuesto a la riqueza de todo 2015. Hay impactos adicionales provenientes de: La consolidación de su portafolio de inversión en Grupo Sura. Este instrumento financiero se refleja como un pasivo bajo los PCGA. este componente se calcula como el valor presente neto del dividendo preferencial mínimos garantizados. Grupo Argos refleja los dividendos procedentes de esta inversión en su estado de pérdidas y ganancias. lo que mejora el estado de pérdidas y ganancias del Grupo Argos dejando constantes todos los demás factores.De los PCGA a las NIIF | Informe especial 04 de mayo de 2015 Bajo las NIIF la empresa tendrá que registrar el componente de la deuda de las acciones preferenciales como un pasivo. 12 . En esta línea. Grupo Argos: Como holding tendrá el mismo impacto de sus dos principales pilares. y ya que Grupo Sura generalmente opera por debajo de un P/BV de 1x. En primer lugar. creemos que la utilidad neta del Grupo Argos se vería afectada por esta decisión. reflejarán su inversión al valor contable de su balance general. así que tendrán que convertir los estados financieros de Cementos Argos con el fin de reflejar el impuesto a la riqueza en el estado de pérdidas y ganancias de Cemargos y no en su balance general. BOCEAS. Cementos Argos decidió reflejar este impuesto en su balance general. pero como patrimonio bajo las NIIF por lo que podemos ver indicadores financieros más fuertes como deuda neta/patrimonio o deuda neta/EBITDA. En segundo lugar. y que tendrá un impacto negativo en los próximos tres años. para luego consolidar sus resultados financieros. el Grupo Argos tendrá una diferenciación con Cementos Argos en relación con la forma en que se reflejará el impuesto a la riqueza aprobado por el Congreso el año pasado. Sin embargo. por lo que esperamos que el patrimonio disminuya y los pasivos aumenten en esta magnitud (manteniendo los demás factores estables). por lo que no se afecta su estado de pérdidas y ganancias. mientras que refleja la inversión al precio promedio de mercado del mes o trimestre anterior en su balance general. Cementos Argos y Celsia. entre otros. Antes de aplicar la contabilidad internacional. ya que Davivienda estima que el crédito mercantil actual se clasificará de la siguiente manera: 30% como activos intangibles con vida útil finita (3-20 años) y el 70% restante como goodwill. En este sentido hemos recibido orientación de Davivienda. al costo histórico o valor razonable. en el caso de un aumento de riesgo de cartera no es posible reconocer las mayores pérdidas esperadas hasta que los eventos de pérdida se produzcan. que cumple con la orientación y recomendaciones del Comité de Basilea.700mn en 2014. Habrá un impacto adicional por la aplicación de la NIC 9 y el método del costo amortizado. dado que sus activos y patrimonio podrían verse afectados negativamente. solo se requieren pruebas anuales de deterioro. el impacto más importante sería su decisión de reflejar sus activos fijos. Esto implica menores provisiones debido a la garantía hipotecaria. Aunque se trata de un método sencillo de aplicar. esto significa que los efectos de futuros eventos de default no pueden considerarse aun cuando son esperados. Como dijimos antes cuando hablamos de la industria del cemento. En vista de lo anterior. El Salvador y Honduras) ascendió a COP79. lo que eliminará de su balance general una parte importante de sus valorizaciones vinculadas a los activos que se reflejarían al costo histórico. especialmente propiedad. los bancos colombianos registraban los costos de originación directamente en el estado de pérdidas y ganancias. Cementos Argos ha decidido reflejar parte de su PPE al costo histórico. por el contrario. 13 . entre otros) se registrarán como activo y se y amortizarán a lo largo de la vida esperada del préstamo. que espera revertir una tercera parte de sus provisiones totales. Bajo NIIF no se registra amortización del goodwill.000mn que saldrá del patrimonio y se reflejará como un pasivo a largo plazo. Considerando esto con una tasa de descuento del 10%. principalmente maquinaria relacionada con el giro ordinario del negocio. los bancos colombianos reportarán menores niveles de provisiones de cartera como un menor costo del riesgo. implementa el modelo de pérdidas esperadas.5% de la utilidad neta anual. La amortización del goodwill de Davivienda por las adquisiciones de Granbanco. que en el caso de Grupo Argos es de COP4/acción por encima del dividendo distribuido a sus accionistas ordinarios. este componente se calcula como el valor presente neto del dividendo preferencial mínimo garantizado. Financiero Uno de los impactos más significativos para el sector bancario está relacionado con la metodología utilizada para el cálculo de las provisiones. planta y equipo. el esquema de aprovisionamiento propuesto por las NIIF se basa en un modelo de pérdidas incurridas. podemos esperar una disminución importante en el gasto de amortización del banco. lo que representa 7. Corredores Asociados y las filiales de Centroamérica (Costa Rica. los costos de originación de préstamos (como fuerza de ventas y gastos de centrales de riesgo. Este impacto negativo en términos de balance también afectaría la consolidación del Grupo Argos. se calcula un valor total de aproximadamente COP7. El modelo local de gestión del riesgo crediticio. en el que las provisiones se reconocen solo si existe evidencia objetiva de que se ha producido un evento de pérdida y si este puede estimarse de forma fiable. dejando constantes otros factores.De los PCGA a las NIIF | Informe especial 04 de mayo de 2015 Acciones preferenciales: Bajo las NIIF la empresa tendrá que registrar el componente de deuda de las acciones preferenciales como pasivo. Reclasificación del leasing de vivienda como cartera hipotecaria. 48bn/USD602mn al final de 2014.5 años 5 años 3 . Grupo Éxito vs.40 años Maquinaria y equipo 10 años 7 .7 años 5 años 3 . alrededor del mundo se espera que cualquier cambio en este tema sea influyente. En el caso del Grupo Nutresa. con el fin de ver la diferencia en la depreciación de la vida útil. Tabla 2 – Comparación vidas útiles en Grupo Éxito y Grupo Nutresa Grupo Éxito* Cencosud Grupo Nutresa * Nestle Construcciones y edificaciones 20 años 25 . Otro impacto es que de acuerdo con la definición de control de las NIIF. en las NIIF el goodwill y la marca se tratan en la NIC 38 y es un tema clave en la administración de intangibles. Spice Investment Mercosur.571mn/USD37mn. que no se amortizarían bajo las NIIF.700m en 2014.37bn para Grupo Éxito y COP1. en la siguiente tabla se muestran dos comparaciones. con amortizaciones en el estado de pérdidas y ganancias por COP78.43bn para Grupo Nutresa. metodología colombiana de vidas útiles.60 años 20 años 20 . entre otros. Grupo Nutresa. no se permite amortización del goodwill bajo las NIIF pero se requieren pruebas anuales de deterioro. Banco Popular. Corficolombiana. Nestlé. el goodwill representa un total de COP1. A modo de ejemplo. Grupo Éxito. entre otros. aunque la gerencia no ha suministrado información se espera igualmente una disminución completa o bastante significativa en el gasto de amortización. que representa 19% de la utilidad neta de 2014. SúperInter. y ayudará a compensar los efectos negativos de la reforma tributaria (recordemos que Davivienda y Grupo Aval registrarán el impuesto a la riqueza en el patrimonio. Para darle un ejemplo al inversionista.De los PCGA a las NIIF | Informe especial 04 de mayo de 2015 Por otro lado. BAC Panamá. En el mismo frente. La utilidad de Promigas vendrá a través de la línea de “ingresos del sector no financiero” en lugar de la de “ingresos por dividendos”. Banco de Bogotá. ascendió a COP2bn/USD822mn.8 años Equipo de oficina 10 años 7 . Cencosud. que representa 21% de la utilidad neta para todo 2014. podría llevar a menores amortizaciones en el estado de pérdidas y ganancias por alrededor de COP90. Nestlé 14 .25 años Equipo de transporte 10 años 1 . en los resultados anuales de 2014 del Grupo Éxito el goodwill procedente de sus adquisiciones históricas de Carulla Vivero. Consumo Se espera que las empresas en el sector de consumo vean los principales efectos en temas como goodwill y reconocimiento de marca. AV Villas. Como se indicó anteriormente.20 años 10 años 10 . de acuerdo a nuestras cifras. Banco de Occidente. que pasará a ser parte del PPE e imprimirá mayores depreciaciones en el estado de pérdidas y ganancias o será eliminado en función de la forma en que cada empresa vaya a reflejar su PPE al valor razonable o costo histórico. vemos valorizaciones ligadas a su PPE por COP1. Grupo Aval reconoció amortizaciones por COP166. la utilidad neta se beneficiará de menores gastos de amortización. Esta diferencia.5% de la utilidad neta total. Cencosud (Chile) y Grupo Nutresa vs.10 años Equipo de computo 5 años 3 . Ya que el goodwill y las marcas representan cada uno aproximadamente el 10% de los activos. Fuente: Grupo Bancolombia. En general.657mn/USD32mn.15 años 10 años 3 . en cambio se pondrá a prueba por un deterioro anual. PPE y contabilidad de cobertura.10 años *Grupo Éxito y Grupo Nutresa. 6. atribuible a la adquisición de BAC Credomatic. En este contexto. mientras que Bancolombia lo reconocerá en su estado de pérdidas y ganancias). inventarios. Banco de Bogotá y Grupo Aval consolidarán Promigas. lo que también tendrá un impacto positivo en los márgenes de rentabilidad tales como el retorno sobre patrimonio y retorno sobre activos. dado que la eliminación de la amortización del goodwill. como mencionamos anteriormente. y múltiplos P/E. a su costo histórico o al valor razonable. a la vez que el aumento previsto de la vida útil y su impacto positivo en las depreciaciones llevará a mejores resultados. Sin embargo.De los PCGA a las NIIF | Informe especial 04 de mayo de 2015 Con esto en mente. 15 . este efecto positivo dependerá de la decisión de la gerencia sobre cómo reflejar su PPE en el balance general. creemos que manteniendo las otras variables constantes. la utilidad de las empresas de consumo tendrá un impacto positivo en su estado de pérdidas y ganancias. com.com.co +574 6049811 +571 3535237 .com.co
[email protected] Claudia Restrepo Salazar Editora de Investigaciones Rodrigo Jose Torres Vargas +574 404 3809 Estudiante en Práctica
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[email protected] [email protected] [email protected] +574 6047045 Federico Perez Garcia Investigación Económica Analista Junior de Petróleo y Gas Juan Pablo Espinosa Arango +574 6048172 Gerente de Investigaciones Económicas
[email protected] los PCGA a las NIIF | Informe especial 04 de mayo de 2015 Venta de Acciones Venta de Acciones Investigación en Acciones Alejandro Peña Prieto Andrés Felipe Sánchez Quevedo Jairo Julián Agudelo Restrepo Gerente Comercial Acciones Gerente Comercial Acciones Gerente de Investigaciones en Renta Variable
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[email protected]. un área de investigación y análisis del Grupo Bancolombia. de acuerdo con la regulación aplicable. usted deberá evaluar múltiples factores tales como los riesgos propios de cada instrumento. recomendación personalizada o sugerencia del Grupo Bancolombia para la toma de decisiones de inversión o la realización de cualquier tipo de transacciones o negocios.De los PCGA a las NIIF | Informe especial 04 de mayo de 2015 CONDICIONES DE USO Este informe ha sido preparado por el área de Análisis Bancolombia. tasas de interés y demás datos que allí se encuentren. y (iii) Valores Bancolombia S. La información y opiniones del presente informe constituyen un análisis a la fecha de publicación y están sujetas a cambio sin previo aviso. En ese sentido. Corporación Financiera han participado en la estructuración y/o colocación de valores de renta variable para Bancolombia S. la información puede no estar actualizada o no ser exacta. El uso de la información suministrada es de exclusiva responsabilidad de su receptor.A. declaramos que (i) durante los últimos 12 meses. Las entidades que hacen parte del Grupo Bancolombia pueden haber adquirido y mantener en el momento de la preparación. entrega o publicación de este informe.A. La información contenida en este reporte no se fundamenta. ni debe ser utilizado para cualquier fin distinto a servir como material informativo. nuestras opiniones o recomendaciones no constituyen un compromiso o garantía de rentabilidad para el inversionista. los valores o activos financieros a los que hace referencia el reporte. su perfil de riesgo. Comisionista de Bolsa es filial de Bancolombia S. El Grupo Bancolombia cuenta con políticas de riesgo para evitar situaciones de concentración en sus posiciones y las de sus clientes.A.A. el mismo ha sido preparado por nuestra área de Análisis Bancolombia con base en estrictas políticas internas que nos exigen objetividad y neutralidad en su elaboración. copiado. No obstante lo anterior. interpretaciones y conocimientos en los que se basan resultarán válidos. Los resultados pasados no garantizan rendimientos futuros. las cuales contribuyen a la prevención de conflictos de interés. sus necesidades de liquidez. Valores Bancolombia S. El presente informe o documento es tan sólo uno de muchos elementos que usted debe tener en cuenta para la toma de sus decisiones de inversión. ni una demanda en firme. entre otros.A. así como independencia frente a las actividades de intermediación de valores y de banca de inversión. Así mismo. En relación con tales conflictos de interés. el cual no constituye una oferta. Los valores. Le recomendamos no tomar ninguna decisión de inversión hasta no tener total claridad sobre todos los elementos involucrados en una decisión de este tipo. Por ende. 17 . están sujetas a varios riesgos e incertidumbres que nos impiden asegurar que las mismas resultarán correctas o exactas.A. Comisionista de Bolsa y/o Banca de Inversión Bancolombia S. estimados y previsiones.A. vendido o alterado sin la autorización expresa del Grupo Bancolombia. No debe ser distribuido. o que la información. incluye o ha sido estructurada con base en información privilegiada o confidencial. Para ampliar el contenido de esta información. Debe tener en cuenta que la inversión en valores o cualquier activo financiero implica riesgos. los resultados reales pueden diferir sustancialmente de las proyecciones futuras acá contenidas. y Valores Simesa S. Cualquier opinión o proyección contenida en este documento es exclusivamente atribuible a su autor y ha sido preparada independiente y autónomamente a la luz de la información que hemos tenido disponible en el momento. y (ii) el Grupo Bancolombia es beneficiario real del 10% o más del capital accionario emitido por Odinsa S. Las proyecciones futuras. asesoría. para la realización de transacciones. para su posición propia o la de sus clientes. le solicitamos comunicarse con su gerente comercial. son puramente informativos y no constituyen una oferta. Antes de tomar una decisión de inversión.