Costos de Capital Divisionalesy de Proyectos Vimos que el uso del CPPC, como tasa de descuento para los flujos de efectivo, es apropiado cuando la inversión propuesta está en función de las actividades actuales de la empresa. Pero esto no es tan restrictivo: Un negocio de Pizzas que quiere abrir un nuevo local. Un productor que desea ampliar sus instalaciones de producción. Una compañía de productos para el consumo que piensa ampliar sus mercados. ¡Se debiera usar el CPPC como tasa de descuento! El CPPC es un punto de referencia, pero hay situaciones en las que los flujos de efectivo considerados tienen riesgos diferentes a los de la empresa en general. ¿Cómo debemos analizar este problema? La LMV y el CPPC Cuando evaluamos inversiones que tienen un riesgo diferente al de la empresa en general…. El uso del CPPC nos llevará a decisiones erróneas o deficientes. Rendimiento Esperado % Riesgo 7 = Rf 14 15 16 LMV CPPC βe = 1 βa = 0,6 βb = 1,2 a b Si una empresa usa su CPPC para decisiones en todo tipo de proyectos, tenderá a aceptar proyectos riesgosos y al rechazo de proyectos menos riesgosos. LMV y CPPC Zona de Aceptación incorrecta Zona de Rechazo incorrecta Se graficó una LMV con: Tasa libre de riesgo Rf = 7% Prima de Riesgo de mercado = 8% Una empresa totalmente financiada con instrumentos de capital con Beta =1 El CPPC y el costo de capital = 15% , dado que no hay deudas. La empresa usa el CPPC para evaluar todas sus inversiones . Entonces: Cualquier inversión con un rendimiento mayor que 15% es aceptada. Cualquier inversión con rendimiento menor que 15% será rechazada. De acuerdo al Riesgo y Rendimiento una inversión deseable estará en el gráfico por encima de la LMV. Como vemos en el gráfico el uso de CPPC en todos los proyectos puede dar como resultado: Aceptar proyectos relativamente riesgosos Rechazar proyectos relativamente seguros En el punto “a” : El proyecto tiene un βa = 0,60 comparado con el βe = 1,0 de la empresa. Tiene un Rendimiento esperado = 14% ¿Es una inversión deseable? Su rendimiento requerido: Re = Rf + ( Rm – Rf ) βa Re = 7% + ( 8%) 0,60 Re = 11,8 % El Rendimiento requerido es solo de 11,8% Entonces, usando CPPC este proyecto debiera haber sido rechazado por ser menor que 15%. Luego: Se tenderá a rechazar proyectos rentables que tengan riesgos inferiores a los de la empresa en general. En el punto “b”, el proyecto tiene : βb = 1,2 Rendimiento = 16% , que excede el Costo de capital de la empresa Pero no es una buena inversión porque dado su nivel de riesgo sistemático, su rendimiento es inadecuado. Si usáramos CPPC para evaluar la inversión , parecerá atractiva sin embargo cometemos un error. Se tenderá a realizar inversiones improductivas con riesgos mayores a los de la empresa en general. En el tiempo una empresa que usa su CPPC para evaluar todos sus proyectos tenderá a realizar inversiones improductivas y se convertirá en una empresa crecientemente riesgosa Costo de Capital Divisional El mismo tipo de problema que vimos con el CPPC, puede darse en una corporación con más de una línea de negocios. Una corporación con dos divisiones : 1)Línea telefónicas , riesgo relativamente bajo. 2)Productos electrónicos, riesgo relativamente alto. El costo de Capital global de la empresa, será una mezcla de dos diferentes costos de capital, uno para cada división. Si la empresa usa un solo CPPC: ¿ Cuál división de las dos tendrá mayor nivel de fondos para su inversión? La división más riesgosa tendría rendimientos mayores (sin considerar el mayor riesgo), y por consiguiente tendría asignado mayores niveles de fondos para inversión. La otra podría tener un mayor potencial de utilidades y sería ignorada. Hoy las grandes corporaciones trabajan para desarrollar Costos de capitales Divisionales en forma separada. Enfoque del Juego Puro Hemos observado que el uso inadecuado del CPPC de la empresa podría conducir a problemas. ¿Cómo el uso del CPPC puede inducir a errores? ¿Cómo establecemos tasas de descuento apropiadas? Como no podemos observar los rendimientos sobre las inversiones, no existe una manera de establecer el valor del beta. Entonces examinaremos otras inversiones ”fuera de la compañía con la misma clase de riesgo” que la que estamos considerando y….. Usar los rendimientos requeridos por el mercado sobre estas inversiones, como tasa de descuento. Así, trataremos de determinar, cual es el Costo de Capital Global de las inversiones. En el caso de la división de teléfonos , con esta información podremos desarrollar un CPPC para una compañía telefónica típica y usarlo como tasa de descuento. Si estuviéramos ingresando a una nueva línea de negocios desarrollamos un costo de capital observando los rendimientos de mercado requeridos por compañías que ya se encuentran en el negocio. Una compañía que tiene una sola línea de negocios , tiene nombre de Juego Puro. Esto porque estas compañías serían las más afectadas si hubieran cambios de costos en su único producto ( Por ejemplo, una empresa de Petróleo) Enfoque Subjetivo Por la dificultad de establecer tasas de descuento para proyectos individuales, las empresa realizan “ Ajustes Subjetivos”, sobre el CPPC general. Suponemos una que tiene un CPPC de 14%. Esto coloca a todos los proyectos en cuatro categorías: Proyectos propuestos CATEGORÍA EJEMPLOS FACTOR AJUSTE TASA DESCUENTO ALTO RIESGO NUEVOS 6% 20% PRODUCTOS RIESGO MODERADO AHORROS EN COSTOS 0 14% EXPANSIÓN LÍNEAS EXISTENTES BAJO RIESGO REEMPLAZO EQUIPOS -4% 10% OBLIGATORIO EQUIPOS DE CONTROL N/A N/A DE CONTAMINACIÓN Se supone que todos los proyectos caen dentro de una de las tres clases de riesgos, o son obligatorios (en este caso el CPPC es irrelevante, ya que el proyecto si o si debe ser realizado). Con este Enfoque Subjetivo el CPPC de la empresa puede cambiar en el tiempo con las condiciones económicas. Así las tasas de descuento de los diferentes proyectos también cambiarán. Dentro de cada riesgo algunos proyectos tendrán más riesgos y el error de tomar decisiones incorrectas aun existirá Rendimiento Esperado % BETAS Rf=7% 10 14 20 LMV CPPC LMV y CPPC BAJO RIESGO -4% RIESGO MODERADO 0% ALTO RIESGO 6% a Con el Enfoque Subjetivo, la empresa pone los proyectos en una clase de riesgo. La tasa de descuento para valuar se determina: Sumando al CPPC, en casos de alto riesgo, o Restando del CPPC en proyectos de bajo riesgo, Es un factor de ajuste. Esto disminuye el error de usar CPPC para todos los proyectos. El proyecto “a” , sería aceptado si usamos CPPC, pero sería rechazado si se clasifica como una inversión de alto riesgo. Luego un “Ajuste de riesgo” , aun si es subjetivo, será mejor que sin ajuste. Deberíamos determinar de manera objetiva el rendimiento requerido para cada proyecto por separado. Como regla práctica puede no ser posible realizar más ajustes , por no tener mayor información , o porque los costos y esfuerzos no lo ameritan.