Caso Marriott Grupo 3

March 23, 2018 | Author: Guillermo Quispe Olivares | Category: Share (Finance), Leverage (Finance), Debt, Money, Business


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UNIVERSIDAD ESANMAESTRÍA EN ADMINISTRACIÓN A TIEMPO PARCIAL 54 GRUPO 3 ASIGNATURA: Evaluación de Proyectos PROFESOR: Ph.D. Luis A. Piazzon TÍTULO TRABAJO: CASO MARRIOTT El presente trabajo ha sido realizado de acuerdo a los reglamentos de la Universidad ESAN por: 0704217 Jessica Jovana Aguilar León 1300096 José Francisco Medina Castro 0803868 Enrique Julián Piñeyro Fernández 1008399 Lener Guillermo Quispe Olivares Surco, 22 de marzo del 2014 CASO MARRIOTT 1. ¿Son consistentes los componentes de la estrategia financiera de Marriott con su objetivo de crecimiento? En primer lugar tenemos que definir el objetivo de crecimiento de Marriott, y este es el de mantenerse como una empresa líder en crecimiento, desarrollar agresivamente oportunidades de inversión dentro de sus tres líneas de negocio (hotelería, servicios contratados y restaurantes). La meta de Marriott, en cada una de estas líneas de negocio es ser empleador preferido, el proveedor preferido y la compañía más rentable. Por otro lado Marriott ha definido cuatro componentes clave en su estrategia financiera y estas son: ● Administrar en vez de ser propietarios de activos hoteleros. Se menciona que Marriott solo al desarrollar las propiedades hoteleras ya había creado valor superior a los 1,000 millones de dólares. Esta creación de valor se debía a que había desarrollado un proceso de promoción inmobiliaria completamente integrado del negocio: identificó mercados, creo planes de desarrollo, diseñó proyectos y evaluó la rentabilidad potencial. Posteriormente vendió los activos hoteleros a inversionistas (limited partners) y se convirtió en administrador a largo plazo de un negocio que seguía siendo rentable. En este caso Marriott solo se enfocó en gestionar la administración de los hoteles. Al vender los activos hoteleros, Marriott libera capitales para poder desarrollar un nuevo proyecto y así seguir creciendo, a la vez que sigue obteniendo ganancias por la sociedad. Solamente con el 3% de la comisión cubre los costos administrativos y el resto vendría a ser prácticamente ganancia neta para Marriott. En la actualidad Marriott no solo requieren desarrollar proyectos nuevos, sino que se asocia con otra empresa hotelera, la cual proporciona los activos hoteleros, mientras que Marriott proporciona su marca y su know-how, desarrollando el modelo de hoteles franquiciados en todo el mundo y muchas veces con la responsabilidad de la administración. En otras palabras, la empresa asociada al proporcionar el capital en sus activos hoteleros contribuye a que el riesgo para Marriott disminuya. Esta es una ventaja para Marriott pues permite financiar nuevos proyectos a través de estas asociaciones. ● Invertir en proyectos que incrementarán el valor de los accionistas. Marriott invierte de manera disciplinada y siguiendo procedimientos estandarizados que limitan la discrecionalidad y propician la generación de valor para los accionistas. Para ello utilizó las técnicas de valuación de flujos de efectivo descontado. Para determinar la tasa de corte o costo de capital asignado a un proyecto específico Marriott se basó en las tasas de interés del mercado, el riesgo del proyecto y estimaciones de prima de riesgo. Los buenos proyectos son consistentes con el crecimiento de la empresa. ● Optimizar el uso de deuda en la estructura de capital. Marriott establece como política no tener una relación deuda/capital objetivo, sino más bien utiliza un objetivo de cobertura de interés. Esto determina que Marriott asume deuda en función de su capacidad de pago de intereses. De esta manera tiene una relación deuda/capital que puede variar y “estirarse” hasta su límite máximo, aumentando su apalancamiento financiero, con lo cual esta estrategia favorece sus objetivos de crecimiento. ● Recomprar acciones subvaluadas. Al recomprar sus propias acciones el valor total de la empresa no cambia, pero se distribuye entre menos y entonces aumenta el valor de la acción. Las empresas suelen usar esta opción de recompra de acciones en vez de repartir dividendos, sobre todo cuando están subvaluadas y además como un destino para los excedentes de liquidez. De esta manera, aumentan el valor de los indicadores financieros y entregan señales positivas al mercado. Además, desde un punto de vista tributario es favorable, ya que los dividendos son ingresos sujetos a impuestos, mientras que el incremento en el valor de las acciones (ganancias de capital) solamente se afecta de impuestos en caso de venta. Con lo mencionado se concluye que son consistentes los componentes de las estrategias financieras con su objetivo de crecimiento. 2. ¿Cómo usa Marriott sus estimaciones de costo de capital? ¿Tiene sentido esta práctica? Primero tomaremos en cuenta que Marriott medía el costo de oportunidad para inversiones de riesgo similar utilizando la técnica del costo promedio ponderado (WACC). Utilizaba este método para determinar el costo de oportunidad para la empresa en conjunto y para cada división de negocio que opera: alojamiento, servicios contratados y restaurantes. Los WACC de cada división de negocio varían entre sí debido a que la información que se utilizan para calcularlo puede ser diferente para cada división de negocio, así por ejemplo, el nivel de deuda y capital de cada división de negocio o el riesgo. En caso de que Marriott utilizara una única tasa para descontar y evaluar todas sus oportunidades de inversión estaría incurriendo en un error al aceptar o rechazar proyectos que difieren entre sí del riesgo promedio. También estaría entrando en conflicto con su estrategia financiera: invertir en proyectos que incrementen el valor de los accionistas. Finalmente, utilizar un único WACC para toda la empresa en la evaluación de nuevos proyectos otorgaría ventaja a proyectos que tienen un beta promedio más riesgoso que el de la propia empresa y estarían en desventaja los proyectos con beta más seguros. Marriott usa sus estimaciones de costo de capital de dos maneras, según el texto: a) Para seleccionar proyectos de inversión. Esto lo realiza descontando para cada división los flujos de efectivo apropiados al costo de capital correspondientes. Si se realiza de esta manera si tiene sentido. b) Para determinar compensaciones por incentivos. Se plantea otorgar una parte de los incentivos en función a la diferencia entre el rendimiento de los activos netos de la división y el costo de capital de la división. Sí tiene sentido que parte de los incentivos estén asociados justamente a una medida del rendimiento y que a mayor “alejamiento” del mínimo exigido (costo de capital) corresponda mayor incentivo. 3. Cuál es el costo de capital promedio ponderado de la Corporación Marriott? Para el cálculo del WACC utilizaremos la fórmula siguiente: WACC = Kd (1-t) [D/(D+C] + Ke [C/(D+C)] Realizando los cálculos correspondientes se determina que el WACC para la Corporación Marriott es de 9.09%. El detalle de los cálculos se indica en el Anexo 01. i. ¿Qué tasa libre de riesgo y prima por riesgo usó en sus cálculos? Se ha utilizado como tasa libre de riesgo los bonos del tesoro (T-bonds), Los T-Bonds son vistos como una de las inversiones más seguras en el mercado, son buenas inversiones porque ellos tienen poco riesgo, pagan un interés decente y proveen estabilidad para su cartera El valor utilizado es 4.58% (Rendimientos anuales del periodo de tenencia para algunos títulos valores selectos e índice de mercado, T-bonds (1926 - 1987), Anexo 4. Para la prima por riesgo se ha utilizado el índice S&P500 que tiene un valor de 1.30% (Prima de la tasa de la deuda por encima de los bonos del gobierno, tabla A). ii. ¿Cómo midió el costo de la deuda de Marriott? Como la deuda de Marriot tenía calificación A, se podía esperar el costo de su deuda (kd) como un diferencial apenas por encima de las tasas de los bonos del gobierno. Según los datos de la tabla A, la prima de la tasa de la deuda por encima de los bonos de gobierno es 1,30%. Por otro lado, la tabla B, contiene las tasas de interés para los títulos del Gobierno de los Estados Unidos en abril de 1988. Tomaremos la tasa de vencimiento a largo plazo que es 8,95%. En consecuencia: kd = 8,95% + 1,30% = 10,25% iii. ¿Usó el promedio aritmético o el geométrico en los cálculos de rentabilidad? ¿Por qué? Se usó el promedio aritmético, ya que se necesita la tasa esperada, además se precisa que el promedio aritmético es mejor para predecir eventos futuros; el promedio geométrico se usa más para ver las evoluciones históricas. 4. ¿Qué clase de inversiones podría evaluar usando el costo promedio ponderado de Marriott? Solo deberíamos utilizar el WACC como tasa de descuento cuando el riesgo del proyecto expresado por su beta es igual o similar al riesgo de la empresa, expresado también por la beta de las acciones de la empresa. En cuanto al grado de apalancamiento, este influye en el riesgo financiero y, por lo tanto, en el riesgo total de la empresa o proyecto. En el cálculo del WACC de Marriot, se ha tomado el nivel de apalancamiento que esta tiene. Si el apalancamiento que se piensa usar en el proyecto es mayor, el riesgo financiero será mayor y se tendría que hacer un ajuste.
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