Pablo Fernández C53 Beneficio y flujos.IESE Business School El beneficio es una decisión discutible, pero el cash flow es un hecho Beneficio y flujos El beneficio es una decisión discutible, pero el cash flow es un hecho1 Pablo Fernández. IESE Business School. Universidad de Navarra Camino del Cerro del Aguila 3. 28023 Madrid e-mail: [email protected] xPpidEPMp500 24 marzo 2016 El beneficio de una empresa es un dato arbitrario supuestas determinadas hipótesis de contabilización de gastos e ingresos. Por el contrario, el cash flow o flujo (dinero que va de la caja de la empresa al bolsillo de alguien: accionistas, propietarios de deuda,…) es una medida objetiva, una cifra única no sometida a un criterio particular. El Cash flow para las acciones (CFac) es el dinero que sale de la caja y llega al bolsillo de los accionistas. El FCF (free cash flow) es el CFac de la empresa en el caso de que ésta no tuviera deuda. El Capital cash flow es el cash flow para los poseedores de deuda más el cash flow para las acciones. El cash flow para los poseedores de deuda se compone de la suma de los intereses más la devolución de principal (o menos el incremento de principal). En general, para estudiar el estado de una empresa, es más útil manejar el cash flow (CFac, FCF o CCF) ya que se trata de una cifra única. Por el contrario, el beneficio es uno de los varios que se pueden obtener en función de los criterios que se tengan en cuenta. El beneficio después de impuestos coincide con el cash flow para las acciones cuando la empresa no crece (y mantiene sus cuentas de clientes, inventarios y proveedores constantes), compra activos fijos por un importe idéntico a la amortización, mantiene constante la deuda y solamente retira o vende activos totalmente amortizados. 1. El beneficio es sólo una opinión, pero el cash flow es un hecho 2. Cash flow contable, cash flow para las acciones, free cash flow y capital cash flow 3. Cálculo de los cash flows 4. Una empresa con beneficio positivo y cash flows negativos 5. ¿Cuándo el beneficio es un cash flow? 6. ¿Cuándo el cash flow contable es un cash flow? 7. Cash flow para las acciones y dividendos 8. Cash flows recurrentes 9. Atención a la contabilidad: métodos de consolidación y cargos directos a reservas 10. Métodos más habituales para alterar los beneficios 11. Los auditores son los controladores de la contabilidad 12. El caso de Enron Anexo 1. Principales salvedades que aparecen en los informes de auditoría de los clubes de fútbol españoles Anexo 2. ¿Cómo leer e interpretar una auditoría? Una versión en inglés de este documento se puede descargar en: http://ssrn.com/abstract=330540 1 Agradezco mucho los comentarios de mi colega Ignacio Urrutia y de Alberto Iriondo. C53- 1 Un diario económico proclamaba que “los beneficios son la batuta de la bolsa”. en lugar de al beneficio. En el siguiente apartado veremos las definiciones de estos cash flows. ésta se basa en una serie de hipótesis racionales: el beneficio explica el resultado económico-financiero de la gestión de la empresa en un tiempo determinado”. Se trata de la diferencia entre las entradas y salidas de caja. 3 El Plan General Contable español llama a la suma de beneficio más amortización "fondos generados por las operaciones". pero el cash flow es un hecho Todavía muchas personas observan el beneficio como la magnitud clave para describir la marcha de la empresa.2 . cash flow para las acciones. otras previsiones. Es difícil encerrar dos mentiras en una frase tan corta. se apoya en una serie de premisas que pretenden identificar qué gastos fueron necesarios para obtener los ingresos referidos. C53. ¿Es más útil el cash flow que el beneficio? No es una pregunta que pueda contestarse si previamente no se define quién es el receptor de tal información y qué pretende saber analizando la información. puede decirse que una empresa mejora y que “genera riqueza” para los accionistas cuando los cash flows mejoran. También. En general. No es siempre una labor sencilla y a menudo pasa por la aceptación de cuestiones de criterio. Cuestiones tales como la periodificación de gastos. Se utilizan habitualmente dos definiciones de cash flow: el cash flow para las acciones y el free cash flow o cash flow libre. Cash flow contable. 2. el cómputo del coste del producto. también estas afirmaciones pueden ser falsas. la segunda es que lo relevante en la bolsa y en valoración no es la historia (la frase se refería a los beneficios publicados por las empresas que son datos históricos). free cash flow (FCF) y capital cash flow (CCF). pero el cash flow (flujo) es un hecho”. Se suele decir que una empresa que mostró el año pasado un beneficio mayor “generó más riqueza” o “ganó más” para que otra con beneficio más reducido. Otros analistas “depuran” el beneficio y calculan el llamado habitualmente “cash flow contable" sumando al beneficio la amortización3. Pero generalmente sí: el beneficio reportado es uno entre los diversos que pueden darse (una opinión entre muchas). puede darnos una información adecuada sobre la marcha de una empresa. una empresa que presenta beneficios “genera valor” y una empresa que presenta pérdidas “destruye valor”.Pablo Fernández C53 Beneficio y flujos. si el beneficio sube. 1. según esto. entonces la empresa empeora. etc. 2 Algunos expertos contables aseguran que “aunque el beneficio es una opinión. todas estas afirmaciones son habitualmente falsas. Por supuesto. El beneficio es sólo una opinión. free cash flow y capital cash flow Aunque en la prensa económica aparece con frecuencia la definición de cash flow contable: cash flow contable = beneficio después de impuestos + amortización nosotros utilizaremos tres definiciones distintas de cash flow: cash flow para las acciones (CFac). Por otro lado. es habitual que se utilice la cifra del beneficio sin un conocimiento total de dichas hipótesis. el tratamiento de la amortización. ambas magnitudes proceden de los mismos estados contables. sino las expectativas. entonces la empresa mejora y si el beneficio baja. Si bien este “indicador”. Otra posibilidad es utilizar una medida objetiva. También se utiliza el llamado capital cash flow.. La primera es que la batuta de la bolsa no son los beneficios sino los cash flows esperados. IESE Business School El beneficio es una decisión discutible. mientras que el cash flow para las acciones o el free cash flow es un hecho: una cifra única. una vez aceptadas las premisas utilizadas. lo que suele llevar a la confusión. pretenden identificar de la mejor forma posible la cantidad de recursos que fue necesario sacrificar en la obtención del ingreso. Pues bien. pero el cash flow es un hecho Existe una máxima financiera y contable que conviene recordar: “el beneficio es sólo una 2 opinión. Según este simple planteamiento. también llamada flujo de caja o cash flow en sentido estricto: el dinero que ha entrado en la empresa menos el que ha salido. Entonces hacen las mismas observaciones del párrafo precedente refiriéndolas al “cash flow”. La definición clásica de beneficio (ingresos de un periodo menos los gastos que en ese periodo posibilitaron la obtención de tales ingresos) pese a su simplicidad conceptual. las previsiones de impagados. que no esté sujeta a un criterio particular. pagos diversos no relacionados con el negocio.devolución de la deuda (+ aumento de la deuda) . después de haber cubierto las necesidades de inversión en activos y el aumento de la RNC (Resta negociada de cuadre4. normalmente. Free cash flow (FCF). flujos. el cash flow para las acciones7 previsto en un periodo tiene que ser igual a los dividendos previstos más la recompra de acciones en ese periodo. El CFac representa el dinero en la empresa para los accionistas. free cash flow = cash flow para las acciones si la empresa no tuviera deuda Capital cash flow es el cash flow para los poseedores de deuda más el cash flow para las acciones.aumento de los gastos amortizables .… y en empresas familiares puede adoptar la forma de sobresueldos a familiares. cash flow para las acciones = dinero que sale de la caja hacia los accionistas Al realizar previsiones. que se destinará a dividendos o a recompra de acciones (también puede llamarse devolución de nominal. de haber abonado las cargas financieras.Pablo Fernández C53 Beneficio y flujos. proveedores. equity cash flow y levered cash flow 8 El free cash flow también se denomina cash flow to the firm. sin tener en cuenta el endeudamiento de la empresa. Se dice con frecuencia que el FCF representa el generado por la empresa para los accionistas y deudores financieros9.3 . 10 Son los cargos que se hacen directamente a reservas sin pasar por la cuenta de resultados. Damodaran (1994. Otro modo de definirlo puede ser: el dinero que se reparte después de impuestos. capital cash flow = cash flow para las acciones + cash flow para la deuda 3.cargos directos a reservas10 .. la magnitud que representa el dinero generado por la empresa para acciones y deuda financiera es el capital cash flow. para el cálculo del CFac se procede de la siguiente manera: Beneficio después de impuestos + amortización .com/abstract=895267 5 Las entradas de dinero están compuestas. en dicho periodo. pero el cash flow es un hecho Cash flow para las acciones (CFac) es el dinero que sale de la caja y llega al bolsillo de los accionistas. acreedores. también llamado flujo de fondos libre. Madera Inc. impuestos. sin restar el coste de los intereses para la empresa y sin aumentos ni disminuciones de deuda. Por consiguiente. 6 Las salidas de dinero están compuestas.. El cash flow para los poseedores de deuda se compone de la suma de los intereses más la devolución de principal (o menos el incremento de principal). 7 En inglés. El CFac de un periodo es la diferencia entre todas las entradas de dinero y todas las salidas de dinero (cobros y pagos). IESE Business School El beneficio es una decisión discutible. y de haber recibido nueva deuda. el cash flow para las acciones se denomina equity free cash flow.aumento RNC (resta negociada de cuadre) . El cash flow para las acciones en un periodo no es más que la diferencia entre las entradas (cobros)5 y las salidas (pagos)6 de dinero en ese periodo. y los pagos de intereses y devolución de deuda financiera.…) . http://ssrn.También se puede definir como el flujo las acciones generado para por las operaciones después de impuestos. es decir.. Cálculo de los cash flows Cash flow para las acciones (CFac) corresponde con el concepto de flujo de caja. Esto no es cierto. página 132). Ver apartado 9 C53. de devolver el principal de la deuda. normalmente. por los cobros a los clientes y los aumentos de deuda financiera. página 144) y Copeland. también llamada necesidades operativas de fondos NOF). por los pagos a empleados. por ejemplo.inversiones en activo fijo + valor contable de los activos retirados o vendidos CFac (cash flow para las acciones) 4 Definición de RNC en Beneficio. balance reducido y RNC. es el CFac de la empresa en el caso de que ésta no tuviera deuda8. free cash flow to the firm y unlevered cash flow 9 Ver. sueldos a personas desconocidas en la empresa. Koller y Murrin (2000. El free cash flow o flujo libre de caja (FCF) es igual al hipotético cash flow para las acciones que habría tenido la empresa si no tuviera deuda en su pasivo. 4.4 .aumento RNC (Resta Negociada de cuadre o NOF) . CFac y FCF coinciden. A la empresa que mostramos en el siguiente ejemplo le sucede precisamente esto11. 11 También puede suceder lo contrario pero es mucho menos frecuente C53. hemos de realizar las siguientes operaciones: Beneficio después de impuestos + amortización . CCF = CFac + CFd = CFac + I . Una empresa con beneficio positivo y cash flows negativos Para concretar lo anterior.∆D El siguiente diagrama resume los enfoques de valoración de empresas por descuento de flujos. se puede comprobar que la relación entre el CFac y el FCF es la siguiente: FCF = CFac + I(1-T) . El capital cash flow (CCF) es el cash flow disponible para todos los poseedores de deuda y acciones. Es el cash flow para las acciones (CFac) más el cash flow que corresponde a los tenedores de deuda (CFd). La tabla 1 muestra las cuentas de resultados de una empresa comercial con fuerte crecimiento de ventas y también de beneficios. ACTIVO DEUDA Flujo para la deuda NETO (Valor de FLUJO DE FONDOS "mercado") GENERADO POR LA (Valor EMPRESA de ACCIONES "mercado") Cash flow acciones (Valor de "mercado") IMPUESTOS IMPUESTOS (Valor actual de los Impuestos (Valor actual de los impuestos pagados impuestos pagados por la empresa) por la empresa) En el caso de que la empresa no tuviera deuda en su pasivo. pero el cash flow es un hecho El CFac de un periodo es el aumento de caja durante ese periodo. IESE Business School El beneficio es una decisión discutible.cargos directos a reservas .inversiones en activo fijo + intereses (1-T) + valor contable de los activos retirados o vendidos FCF (free cash flow o cash flow libre) Teniendo en cuenta los dos cálculos anteriores. para calcular el FCF a partir del beneficio. aportamos un ejemplo en las 4 tablas que se añaden a continuación. que es igual a los intereses percibidos por la deuda (I) menos el incremento de principal de la deuda (∆D).Pablo Fernández C53 Beneficio y flujos.∆D donde I=DKd ¿Puede una empresa mostrar beneficios y tener cash flows negativos? Por supuesto que sí: basta pensar en las muchas empresas que suspenden pagos tras haber presentado beneficios. antes de proceder al reparto de dividendos y a la recompra de acciones. La tabla 2 muestra los balances de la empresa.aumento de los gastos amortizables . Por consiguiente. 930 4.aumento de deuda a corto 46 72 6 80 Cash flow para la deuda. y cada año más negativo . Tabla 3.intereses x (1 . FAUSSA.490 2.hacienda 6 11 18 15 21 Otros gastos a pagar 22 26 36 40 44 Proveedores 190 212 303 334 384 Deuda bancaria a largo 95 85 75 65 55 Fondos propios 230 285 371 444 542 TOTAL PASIVO 939 1.317 1. 2011: se vendieron a fin de año por 60 millones activos con valor contable de 28 (activo fijo bruto = 40.061 1. CFd 4 -18 50 -21 Capital cash flow.158 Mano de obra 424 511 679 749 861 Amortización 25 28 39 43 43 Otros gastos 132 161 220 242 268 Intereses 35 40 44 46 49 Beneficios extraordinarios (venta de activos) -15 32 Impuestos 12 23 36 30 42 Beneficio neto 31 55 86 73 98 2010: se retiraron activos con valor contable de 15 (activo fijo bruto = 25. Acumulada 50 68 95 138 181 ACTIVO FIJO (Neto) 257 267 247 238 240 TOTAL ACTIVO 939 1.aumento de RNC 81 168 78 166 + intereses x (1 . (miles de euros) Balances 2009 2010 2011 2012 2013 Caja y bancos 30 36 48 53 61 Cuentas a cobrar. CCF 4 -18 50 -21 12 En el año 2002 el FCF resulta positivo debido a que el aumento de la RNC y de compra de activos fijos se reduce significativamente.30%) 28 31 32 34 Free cash flow = cash flow libre.519 Coste de ventas 1. CFac 0 0 0 0 Intereses 40 44 46 49 + disminución de deuda a largo 10 10 10 10 . (€ miles) Flujos 2010 2011 2012 2013 Beneficio neto 55 86 73 98 + amortización 28 39 43 43 . amortización acumulada = 10).disminución de deuda a largo 10 10 10 10 Cash flow para las acciones.694 3.compra de activos fijos 53 47 34 45 + valor contable de activos vendidos 15 28 0 0 .neto 281 329 439 484 656 Stocks 371 429 583 643 689 Activo fijo bruto 307 335 342 376 421 Amort. El CFac es cero todos los años. FAUSSA. la tabla 5 proporciona algunos ratios y otras informaciones adicionales.646 Crédito bancario a corto plazo 396 442 514 520 600 Impuestos a pagar .578 1. Free cash flow.418 1.el 12 FCF es negativo.418 1. La tabla 4 es otra manera de explicar por qué el FCF es negativo: porque los cobros derivados del negocio fueron inferiores a los pagos. FAUSSA. cash flow para acciones. Cuentas de resultados. amortización acumulada =12). Tabla 2. C53. (miles de euros) Cuentas de resultados 2009 2010 2011 2012 2013 Ventas netas 2. Finalmente.562 3. IESE Business School El beneficio es una decisión discutible.5 . cash flow para la deuda y capital cash flow.30%) 28 31 32 34 + aumento de deuda a corto 46 72 6 80 . FCF -8 -31 36 -36 . Balances.646 La tabla 3 permite comprobar que -a pesar de que la empresa genera beneficios crecientes.317 1.Pablo Fernández C53 Beneficio y flujos. pero el cash flow es un hecho Tabla 1.061 1.861 2.747 3.237 2. 347 Salidas de dinero de las operaciones ordinarias: Pagos a proveedores 1.1% 57.5% 55.O.8 44.4% 65.7% 22.6% 23. IESE Business School El beneficio es una decisión discutible. pero el cash flow es un hecho Tabla 4.7 Días de stock 85. Otro caso en el que esto sucede es el de una empresa que cobra al contado a sus clientes.salidas = cobros . Cash flow para las acciones = beneficio después de impuestos + amortización . paga al contado a sus proveedores.1 85.9% 30.0% N.inversiones en activo fijo . ¿Cuándo el beneficio es un cash flow? A partir de la fórmula que relaciona el beneficio con el cash flow para las acciones podemos deducir que el beneficio después de impuestos coincide con el cash flow para las acciones cuando los sumandos de la siguiente igualdad. C53.0 Días de proveedores 40.7% 20.897 2.6 45. / Ventas 20.4% 62.2% 5.6 .devolución deuda + aumento deuda .4 79.4% 1.Pablo Fernández C53 Beneficio y flujos. FAUSSA.574 3.417 Entradas . Cobros y pagos (entradas y salidas de dinero) Nueva financiación.553 2. compra activos fijos por un importe idéntico a la amortización.0 53.6 Crecimiento de ventas 27.F.646 3. mantiene constante la deuda y solamente retira o vende activos totalmente amortizados.5% Días de deudores 45.pagos -36 -122 4 -70 Financiación: Más deuda a corto 46 72 6 80 Venta de activos 0 60 0 0 Devolución de deuda a largo -10 -10 -10 -10 Fuentes de financiación 36 122 -4 70 Tabla 5.885 4. que son de distinto signo.cargos directos a reservas + valor contable de activos retirados o vendidos Un caso particularmente interesante en el que sucede esto es aquél en que la empresa no crece (y mantiene sus cuentas de clientes. (miles de euros) Cobros y pagos 2010 2011 2012 2013 Entradas de dinero: cobros de clientes 2.0 45.2% 20.682 3.4% 2.452 3.3 41.5 85. se anulan. FAUSSA.2% 19.3% 15. inventarios y proveedores constantes).2% 10.881 4.4 43.aumento de RNC (NOF o activo circulante neto) .9% 20.aumento gastos amortizables .1% Endeudamiento 68.8 84.4% 32.3 40.1% 21.2% Beneficio neto/fondos propios (media) 15.8 43.154 Mano de obra 511 679 749 861 Otros gastos 157 210 238 264 Intereses 40 44 46 49 Impuestos 18 29 33 36 Aumento de la caja mínima 6 12 5 8 Compra de activos fijos 53 47 34 45 Total salidas (pagos) 2.0% 2. Ratios RATIOS 2009 2010 2011 2012 2013 Beneficio neto/ventas 1. no tiene inventarios (estas tres condiciones se pueden resumir en que las necesidades operativas de fondos de esta empresa son cero) y compra activos fijos por un importe idéntico a la amortización.0% 20.776 3.9% 2. pasa a tener más acciones con menor valor.195 10.356 2.478 Otros gastos 9.495 Total pasivo 64. La empresa tiene previsto no repartir dividendos el año 2014 para así requerir menor financiación a medio plazo para financiar sus necesidades operativas de fondos.000 87. porque si no.000 32. que se financian con deuda a largo plazo y acciones al 50%.275 170.729 16.082 92.367 170.729 14.920 2. Cuentas de resultados previstas de SANTOMASA.471 24.502 10. los dividendos previstos deben coincidir exactamente con el cash flow para las acciones13.885 Intereses 1.229 3. devolución de deuda.872 6.000 32.456 116. inventarios y proveedores constantes). La inversión inicial es de 64 millones de euros.666 19.191 13 Cuando decimos dividendos nos referimos a pagos a los accionistas.700 62.) y habría que haberlos restado previamente de los flujos para las acciones.273 7.278 0 10.141 8.903 17.666 8. (miles de euros) Año 2013 2014 2015 2016 2017 Ventas 110. mantiene constante la deuda. que se prevé instalar a finales de 2013.288 Coste de mercancías vendidas 75.367 192.532 6.356 Beneficio neto 5.233 Dividendos 0 18.. Las tablas 6 y 7 contienen las cuentas de resultados y los balances previstos para la empresa SANTOMASA. ¿Cuándo el cash flow contable es un cash flow? Siguiendo con el razonamiento del apartado anterior.082 92.078 49.704 1.244 Impuestos a pagar 910 3. Cash flow para las acciones y dividendos Al efectuar proyecciones.178 54. (miles de euros) Activo 2013 2014 2015 2016 2017 Caja y bancos 1. devoluciones de nominal.234 Stocks 6.081 Amortización acumulada 0 4.356 Beneficio antes de impuestos 8.810 Personal 10.417 Tabla 7.273 0 plazo Deuda financiera a largo plazo 32.686 10.191 Pasivo 2013 2014 2015 2016 2017 Proveedores 9.388 19.000 1.179 92.141 4.300 14. solamente retira o vende activos totalmente amortizados y no compra activos fijos. Veamos un ejemplo. Balances previstos de SANTOMASA.352 29.352 29.082 97.801 19.872 6.950 11.502 12.000 32.Pablo Fernández C53 Beneficio y flujos.456 137.950 10.700 67.000 32.103 1.704 1. estaremos haciendo hipótesis acerca de en qué se emplea la parte de los flujos para las acciones que no son dividendos (caja.801 1.666 19.078 39.169 Amortización 4.686 9.590 Impuestos 2.417 116.700 52. pero el mismo valor total..381 4.000 87.000 37.229 3.081 72.788 21.356 2. que pueden ser dividendos.735 10.530 29.273 7. inversiones. Tabla 6. paga al contado a sus proveedores. pero el cash flow es un hecho 6.522 12.730 9.335 Activo fijo Bruto 56.700 56.700 Total activo 64.178 54. IESE Business School El beneficio es una decisión discutible. 7.452 Deuda financiera a medio 0 7.381 Activo fijo neto 56. El reparto de dividendos en forma de acciones no se refleja como cash flow porque no lo es: el accionista que recibe acciones.559 54.082 97.729 14.801 39.… C53.000 Capital y reservas 32.923 Cuentas a cobrar 18.7 .179 92.471 21. no tiene inventarios (las necesidades operativas de fondos de esta empresa son cero) y no compra activos fijos..381 4. También en el caso de una empresa que cobra al contado a sus clientes. el cash flow contable es igual al cash flow para las acciones en el caso de una empresa que no crece (y mantiene sus cuentas de clientes.817 A reservas 5. recompras de acciones. los dividendos cobrados como disminución de la inversión.621 Cash flow contable 0 9. Las acciones adquiridas se contabilizan en el activo a coste de adquisición.446 Dividendos 0 18. encabezados por el profesor Pereira14. resulta que el beneficio previsto del año 2016 es idéntico al cash flow para las acciones previsto (y a los dividendos previstos).356 9. (2000). resultados extraordinarios.711 Flujo para la deuda -32.388 19. Eduard Ballarín. Atención a la contabilidad: métodos de consolidación y cargos directos a reservas Al analizar estados contables consolidados. Como en el año 2016 la empresa a) no crece (idéntica cuenta de resultados que en el año 2015). Tabla 8.388 19.666 8. incluso potenciales (esta sería la provisión de 391 millones de euros que debería haber realizado el BBVA por la caída de Terra). 9. y d) compra activos fijos por un importe idéntico a la amortización.381 4.381 4. Para calcular las provisiones se debe tomar como referencia la cotización en bolsa.000 -6.666 19.353 2. se deben dotar provisiones para anticipar pérdidas.Aumento de deuda financiera a largo 32.000 0 0 0 0 Flujo para las acciones -32.666 19. Hay tres modos de consolidar la compra de acciones de otra empresa: 1. 2. pero el cash flow es un hecho La tabla 8 muestra los distintos cash flows de la empresa.000 0 0 0 0 + Intereses (1-T) 0 1.197 17.025 19.000 -5.300 17. Además. IESE Business School El beneficio es una decisión discutible. Recomendada para participaciones del 20%-50% de empresas no cotizadas en bolsa y del 3%-5% de empresas cotizadas.532 1.000 0 18. nuevas líneas de negocio y.356 2.273 . El fondo de comercio 14 Pereira.629 Capital cash flow -64.920 21.248 1. y el resultado de la venta de las acciones como resultados extraordinarios. en general.700 0 6.273 0 0 -7.141 4.8 . inversiones debidas a negocios todavía incipientes.Aumento de RNC 7. Cash flows previstos de SANTOMASA. Puesta en equivalencia.942 24. Las acciones adquiridas se contabilizan en el activo a coste de adquisición (repartido entre valor contable de las acciones y fondo de comercio). Fernando.478 . Para profundizar en este tema.047 23. según el plan general de contabilidad español. los dividendos cobrados como ingresos financieros. b) mantiene constantes sus necesidades operativas de fondos.233 + amortización 0 4.Pablo Fernández C53 Beneficio y flujos. Estos flujos se calculan igual que los cash flows ya expuestos con una única diferencia: se consideran sólo los negocios en los que la empresa ya estaba presente a principio de año.000 -5. recomendamos al lector que consulte el capítulo 25 del libro Contabilidad para dirección de mis colegas del departamento de control del IESE. También puede comprobarse otra afirmación realizada en el apartado 5.214 -341 0 2.273 + Aumento de deuda financiera a largo 32. c) mantiene constante su deuda financiera.744 22.Aumento de deuda financiera a corto 0 7. No se consideran por tanto beneficios. (miles de euros) Año 2013 2014 2015 2016 2017 Beneficio neto 0 5.532 1.273 0 0 -7.353 20. C53. y el resultado de la venta de las acciones como resultados extraordinarios.381 5.Aumento de activos fijos 56. aumentos de RNC.047 24. Cash flows recurrentes En ocasiones se habla de cash flow para las acciones recurrente y de free cash flow recurrente.801 19.666 8. hay que tener en cuenta el método de consolidación utilizado. que son los de la mayoría de las empresas cotizadas.817 8. aumentos de gastos amortizables ni inversiones en activo fijo que se deban a compras de empresas.622 .000 4. José Mª Rosanas y Juan Carlos Vázquez-Dodero. Puede comprobarse que el cash flow para las acciones coincide con los dividendos previstos. Consolidación pasiva. el porcentaje correspondiente de los beneficios aparece en la cuenta de resultados (la contrapartida en la inversión).532 Free cash flow -64.022 18.817 .000 + Aumento de deuda financiera a corto 0 7. Si no se posee el 100% de la empresa. Con estas operaciones algunas empresas reducen el importe de cuentas a cobrar y el endeudamiento mediante venta a entidades financieras de dichas cuentas a cobrar. 3. sino que se contabilizan directamente como un aumento de los activos (el argumento que se suele dar para contabilizarlo como aumento de los activos es que se trata de bienes que darán servicio a la empresa en el futuro). Por ejemplo. no se reconoce la deuda con el banco ni la cuenta a cobrar al cliente. en la cuenta de resultados se deduce el porcentaje de los beneficios que corresponde a los socios externos.852 Santander 250 56 210 802 359 271 706 259 2. y con objeto de reducir el endeudamiento las sociedades realizan operaciones de factoring “sin recurso”.913 Popular 60 72 102 106 0 73 22 101 536 Pastor 11 25 22 19 5 10 15 26 133 Total 321 378 729 1. es preciso analizar cada empresa por separado. también se indica la cantidad de recursos propios que corresponde a los socios externos.746 En el pasivo. Consolidación global.311 889 833 1. Tal es el caso de los costes de reducción de plantilla por prejubilaciones de los bancos españoles.Pablo Fernández C53 Beneficio y flujos.333 millones de euros.4% de las pérdidas de Terra (unos 5 millones de euros) y la amortización del fondo de comercio (unos 15 millones de euros).101 millones de euros. la cuenta de resultados del BBVA de 1999 fue (en millones de euros): Beneficio consolidado del ejercicio 2. Los auditores suelen dar el visto bueno a este modo de contabilización debido a que el descuento de efectos en estos países tiene connotaciones jurídicas algo distintas a las que tiene en nuestro país. el BBVA tuvo “resultados netos por puesta en equivalencia” de 238 millones de euros y “amortización del fondo de comercio de consolidación” de 697 millones de euros. La diferencia fundamental con el método anterior es que con este método el BBVA sólo refleja en la cuenta de resultados el 1. Es importante analizar adecuadamente la consolidación para calcular bien los flujos generados por la empresa. En el pasivo. sino que se contabilizan directamente como una reducción de las reservas. la cuenta “intereses minoritarios” fue de 5. pero su modo de contabilización es distinto. IESE Business School El beneficio es una decisión discutible. Por ejemplo. C53. Otra partida que hay que analizar es la de reservas porque las empresas pueden realizar pagos (o incurrir en gastos) que no aparecen en la cuenta de resultados. también denominada intereses minoritarios. La siguiente tabla muestra los cargos a reservas por prejubilaciones de los principales bancos españoles: Millones de euros 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 TOTAL BBVA 0 225 395 384 525 479 324 520 2. En los grupos consolidados es también frecuente el encontrarse con normativas contables y financieras diferentes para cada uno de los países donde la casa matriz tiene ubicadas sus sociedades filiales. ya que una vez anticipado el dinero por parte del banco. En este caso se suman las cuentas de resultados y los balances eliminando las operaciones contables que empiezan y terminan dentro del grupo.168 .beneficio atribuido a socios externos -422 beneficio del ejercicio atribuido a la sociedad dominante 1.9 . pero el cash flow es un hecho generado en la adquisición (diferencia entre valor de compra y valor contable de las acciones) se amortiza en un máximo de 20 años (el tratamiento contable es distinto bajo principios contables estadounidenses USGAAP donde se aplica más el criterio de fair value). y por las cuales puede resultar más apropiado contabilizar los acontecimientos económicos de un modo distinto. En el balance mostró “cartera de valores por puesta en equivalencia” de 7. las empresas pueden realizar pagos que no aparecen en la cuenta de resultados. Para facilitar la información sería deseable que estos hechos contables fueran homogeneizados en la consolidación conforme a principios contables aplicables a la casa matriz. En algunos países existen figuras jurídicas que no existen en España.434 Análogamente. El fondo de comercio generado por el BBVA en la compra de las acciones de Terra fue de 300 millones de euros. Otro aspecto a tener en cuenta es que en ocasiones. en lugar de la caída del valor de las acciones (391 millones de euros). Para calcular adecuadamente los flujos en el caso de la consolidación global. En 1999. en países como Francia o Brasil hay figuras asimilables al descuento de efectos que las empresas utilizan en España.067 906 6. compra-venta de inmovilizados con plusvalía. en un año malo se afloran exageradamente todos los problemas y todas las contingencias que puede tener la empresa y se reporta una enorme pérdida. Contabilidad creativa en las compras. 4. Para evitar esta amortización que reduce el beneficio. deseando saber cuánto eran dos más dos. IESE Business School El beneficio es una decisión discutible. después de comprobar que nadie les oía. contingencias de todo tipo. Stephen H. Así. de conformidad con principios y normas contables generalmente aceptados. preguntó a un contable para que le ayudara a conocer la respuesta. en las empresas industriales. por ejemplo. Se exageran las provisiones (para deudores. Capitalizaciones de gastos en proyectos de dudosa viabilidad.. Elevar (disminuir) el valor de las existencias para reducir (aumentar) el coste de ventas y mejorar (disminuir) el beneficio. Ventas ficticias 10. Los capítulos 7 a 12 proporcionan una guía muy útil para interpretar los balances y las cuentas de resultados. El contable se le acercó y. es “hinchar” la valoración de las existencias para aumentar el beneficio del ejercicio. Reconocimiento de los ingresos y gastos. Métodos más habituales para alterar los beneficios 1. Y si no es así. 5. 3.4% de las acciones de Terra a 58 euros por acción y la cotización había descendido hasta 11. El 28 de diciembre de 2000 (y no era una inocentada) el diario Expansión tuvo el siguiente titular: “BBVA se ahorra 391 millones de euros en dotaciones por la caída de Terra”. Financial Statement Analysis and Security Valuation. 11. y guardan uniformidad con los aplicados en el ejercicio anterior”.. El verbo ahorrar se suele asociar a buenas noticias. lo que permite cargarlos a la cuenta de resultados en un periodo. pero ¿qué se podía ahorrar en una inversión que sufrió tal varapalo? El texto de la noticia aclaraba que el Banco de España permitía al BBVA consolidar por puesta en equivalencia la participación en Terra: lo único que se ahorró el BBVA fue hacer un apunte contable en su cuenta de resultados que reflejase sus pérdidas de 391 millones de euros en la inversión de Terra. Provisiones excesivas.10 .) en los años buenos (años en los que se sobrepasan holgadamente los objetivos) para revertirlas en años malos. Los auditores son los controladores de la contabilidad La misión principal del auditor es verificar que los estados contables que presenta una empresa “contienen la información necesaria y suficiente para su interpretación y comprensión adecuada. No eliminar algunas transacciones entre empresas del grupo.. Reclasificaciones entre gastos ordinarios y extraordinarios para mejorar los resultados ordinarios. Cuando se compra una empresa por un valor sustancialmente superior a su valor contable. (2001). Es el método más utilizado y consiste en registrar en el presente año ventas del año que viene (para aumentar el beneficio) o en registrar el año próximo ventas de este año (para disminuir el beneficio). más apreciados por los analistas. pero el cash flow es un hecho Un excelente libro sobre el análisis de los estados financieros es Penman. Un caso particular de esta capitalización. algunas empresas contabilizan parte del coste como Investigación y desarrollo. le murmuró al oído: ¿Usted cuánto quiere que sea?" C53. “Jugar” con las consolidaciones. La exageración permite revertir algunas provisiones y “mejorar” el beneficio de años sucesivos no muy buenos. Alterar tipos de cambio de filiales que tienen contabilidades expresadas en otras monedas. 6. 10. 2. exponer los problemas 15 El lector interesado en profundizar en este tema puede consultar el libro de Amat. 13. El libro comienza con el siguiente Anónimo Veneciano: "Cuentan de un mercader que.45 euros. Cargos enormes en años malos. Cargar directamente a reservas (sin pasar por cuenta de resultados) algunos costes.15 11. 14. la empresa compradora debe amortizar la diferencia (goodwill o fondo de comercio) en años sucesivos. No consolidar algunas filiales argumentando que es información estratégica o excusas similares.Pablo Fernández C53 Beneficio y flujos. 7. De este modo las cifras que entran en la consolidación en euros están alteradas. Compra-ventas a precios irreales con alguna filial que no se consolida 8. 12. Oriol (2002) titulado Contabilidad Creativa. Se supone que el mercado de valores no tiene muy en cuenta los cargos que no son recurrentes. El BBVA había comprado el 1. 9. Así no se disminuye el beneficio. McGraw-Hill. 12. Figura 1.358 9.381 65.000€ por no detectar las irregularidades de la contabilidad de Huarte.794 2. 17 Los activos de Enron eran $63. Arthur Andersen fue multada con 566.800 millones. En 2002.484 6.239 16. Cuando conseguía un contrato para suministrar gas durante 15 años a un cliente.289 20. El caso de Enron Un caso clamoroso de la actuación de los auditores fue la quiebra de Enron. En 2002 hubo otra mayor: la de WorldCom con 107. petróleo.273 30.11 .685 Beneficio 307 316 438 504 568 88 686 827 896 Activos 10.350 33.664 11. Enron se declaró en suspensión de pagos (bankruptcy) el 2 de diciembre de 2001. el 15% de las empresas españolas que cotizan en el mercado continuo tuvieron alguna salvedad. También adelantaba el reconocimiento de los ingresos. El ex tesorero de la empresa energética Enron. plástico. Activos totales y activos fuera de balance ((miles de millones de $) (miles de millones de $) 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 Activos totales 14 16 17 19 21 23 28 36 52 61 Activos en el balance 10 10 10 12 13 13 17 22 29 33 Activos fuera de balance 4 6 7 7 8 10 10 14 24 27 % 31% 38% 40% 37% 39% 43% 38% 38% 45% 45% Fuente: Peñalba (2002).504 11. la mayor empresa de auditoría del mundo.984 9.152 11.356 100. Admitió que. La tabla 9 muestra la evolución de los activos que tenía Enron en el balance y de los activos totales. Enron se fundó en 1985 tras la fusión de Houston Natural Gas e InterNorth.916 8. Esto supuso la desaparición de Arthur Andersen. Ha sido condenado a 5 años de prisión. Dos ejemplos de las varias “prácticas contables creativas” de Enron.941 7. pero el cash flow es un hecho (salvedades) que presentan los estados contables.065 3.325 7.972 8. Fue la mayor de la historia hasta entonces17. el 45% de los activos de Enron no aparecía en el balance. El ICAC ha sancionado a varias empresas.422 29. En 1999.189 13. Enron. calculaba el valor actual de las ventas y de los costes (utilizando las hipótesis más optimistas) y la diferencia se reconocía como beneficio del año en curso.000€ por no detectar las irregularidades de la contabilidad de la agencia de valores AVA.000€ por no detectar las irregularidades de la contabilidad de Banesto. KPMG fue multada con 552.586 5. C53. La mayor hasta entonces había sido la de Texaco en 1987 con $35.976 3.364 2.000 millones de activos. El organismo supervisor de las empresas auditoras en España es el ICAC (Instituto de Contabilidad y Auditoría de Cuentas).740 3. que había sido fundada 89 años antes EFE 11 Sep 2003.247 8.632 39. se declaró ayer culpable de conspiración para cometer fraude financiero. La figura 1 muestra la evolución de la cotización. IESE Business School El beneficio es una decisión discutible. Ernst & Young fue multada con 135.440 10. En noviembre de 1999 creó EnronOnline para hacer trading online.346 Ventas 6.966 13.459 2.503 Deuda Financiera 2.000 millones. Se fue transformado paulatinamente en un trader de gas natural y a partir de 1996 hizo también trading de acero.137 23. Evolución de la cotización de Enron ($/acción) 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1/90 1/91 1/92 1/93 1/94 1/95 1/96 1/97 1/98 1/99 1/00 1/01 1/02 1/03 1/04 Millones de $ 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 Fondos Propios 2.474 2.Pablo Fernández C53 Beneficio y flujos.028 3. conspiró 16 La mejor descripción de la evolución y de los “manejos contables” de Enron la ha escrito mi colega Fernando Peñalva (2002). Tabla 9. Tomado a su vez de una presentación de Andrew Fastow a inversores de 26 de octubre de 2000.133 Arthur Andersen era la empresa auditora de Enron y además asesoró a la empresa para desarrollar una “contabilidad creativa”16. pulpa de papel y ancho de banda. junto a otros ejecutivos. Ben Glisan. El beneficio después de impuestos coincide con el cash flow para las acciones cuando la empresa no crece (y mantiene sus cuentas de clientes.… (todos los flujos para los accionistas) previstos deben coincidir exactamente con el cash flow para las acciones. Ex presidente ejecutivo de Enron. Otros dos acusados en mayo fueron el ex jefe de contabilidad de la empresa Andrew Fastow y otro antiguo ejecutivo. Ese dinero fue usado para inflar los ingresos en los libros de contabilidad de Enron y "poder divulgar los resultados que queríamos divulgar". recompras de acciones. El cash flow contable es igual al cash flow para las acciones en el caso de una empresa que no crece (y mantiene sus cuentas de clientes. También pagará $938. Por el contrario.…) es una medida objetiva. Resumen El beneficio de una empresa es un dato arbitrario supuestas determinadas hipótesis de contabilización de gastos e ingresos. Fastow llegó a captar casi $400 millones de inversores para LJM y se quedaba con el 2%. Conceptos clave Beneficio. inventarios y proveedores constantes). cada vez más complejos. Lea Fastow. IESE Business School El beneficio es una decisión discutible. LJM. El acuerdo con la fiscalía "demuestra los trucos fraudulentos de contabilidad. Luego expandió el mecanismo para sacar de la contabilidad de la compañía "cientos de millones de dólares en pérdidas". tras se declarado culpable de conspiración y fraude. propietarios de deuda. FCF o CCF) ya que se trata de una cifra única. Amortización. el cash flow (dinero que va de la caja de la empresa al bolsillo de alguien: accionistas. es más útil manejar el cash flow (CFac. Al hacer proyecciones. explicó Fastow. para ocultar las pérdidas que sufrió Enron en una inversión en una empresa nueva. mantiene constante la deuda y solamente retira o vende activos totalmente amortizados. Fastow comenzó la trama en 1999 con la creación de una sociedad pequeña. no tiene inventarios (las necesidades operativas de fondos de esta empresa son cero) y compra activos fijos por un importe idéntico a la amortización.Pablo Fernández C53 Beneficio y flujos. que utilizó Enron para ocultar lo que ahora resulta evidente: mucho antes de su quiebra en 2001 Enron ya era un negocio hundido". calculado en unos 68 mil millones de dólares. Free cash flow (FCF). para estudiar el estado de una empresa. Cash flow para la deuda (CFd). y la pérdida de trabajo y de sus pensiones de miles de empleados. mantiene constante la deuda. el jurado también declaró culpable a Kenneth Lay. cuando salieron a la luz operaciones no registradas en su contabilidad que sus directivos habían usado para ocultar sus deudas e hinchar los beneficios de la empresa y sus propios honorarios. EFE. Por el contrario. irá a juicio en enero de 2004. Capital cash flow (CCF). paga al contado. una cifra única no sometida a un criterio particular. ex subtesorera de Enron y acusada de conspiración para cometer fraude. fundador del gigante energético.000 fijos al año como incentivo por su trabajo.000 obtenidos en las operaciones fraudulentas. inventarios y proveedores constantes). Jeffrey Skilling: 24 años de cárcel. el beneficio es uno de los varios que se pueden obtener en función de los criterios que se tengan en cuenta. y su esposa. El beneficio después de impuestos también coincide con el cash flow para las acciones cuando la empresa cobra al contado. Fue la mayor quiebra en la historia de Estados Unidos y supuso la desaparición del valor en Bolsa de la compañía. Enron. Cash flow contable. pero el cash flow es un hecho para falsificar los informes financieros de Enron para ocultar la precaria situación de la empresa. los dividendos. solamente retira o vende activos totalmente amortizados y no compra activos fijos. RNC (Resta negociada de cuadre) Necesidades operativas de fondos (NOF) C53. Free cash flow recurrente. compra activos fijos por un importe idéntico a la amortización. Dan Boyle. que llegó a ser la séptima mayor compañía de Estados Unidos. quien murió dos meses después del juicio de un problema coronario. además de $500. En general. Fastow afrontará juicio en abril de 2004. lavado de dinero y declaraciones de impuestos falsas. Cash flow para las acciones (CFac). quebró en diciembre del 2001. Un jurado de 12 personas encontró a Skilling culpable de 19 de los 28 cargos en su contra En mayo. Más de 15 ex ejecutivos se han declarado culpables o han sido condenados por su papel en la trama.12 . 23 oct 2006. Contabilización incorrecta de los derechos de traspaso de los jugadores (Sporting de Gijón habiendo vendido mediante pago aplazado los derechos federativos de determinados jugadores.990. al nivel de endeudamiento a corto plazo o a la necesidad de adopción de medidas para reestructurar la situación financiera.56€. Activación de las primas pagadas a los jugadores por el ascenso a categorías superiores (El Málaga activó las primas como consecuencia del ascenso del equipo a divisiones superiores.el valor actual de los pagos futuros.596€. “Modelo de valoración de clubes de fútbol basado en los factores clave de su negocio”. Según se establece en la adaptación del PGC (plan general de contabilidad) para las SAD (sociedades anónimas deportivas) la amortización de tales partidas se hará en función del tiempo de duración de cada contrato.Pablo Fernández C53 Beneficio y flujos. Carácter financiero (10. Contenciosos y reclamaciones judiciales (7. De carácter fiscal (20. c) Mala contabilización de los créditos por pérdidas a compensar. los fondos propios y el inmovilizado.4%).000 euros).9%) Incertidumbre acerca de realización de traspasos. por lo que el epígrafe de inmovilizado material así como la cuenta de reservas de revalorización se encuentran sobrevalorados en 58. pero el cash flow es un hecho Anexo 1.644.Tras la operación de la venta de los terrenos del Real Madrid.13 . por importe total de 45. Adicionalmente durante este ejercicio la sociedad en base a nuevas peritaciones ha aumentado la revalorización practicada en el ejercicio anterior hasta un importe de 58. 3. bajas y adquisiciones de jugadores. circunstancia que no está prevista en las cuentas anuales. Las principales salvedades que presentan los clubs de fútbol españoles son: 1.Tampoco tiene desperdicio la siguiente nota en el informe del Atlético de Madrid de la 99/00: "El principal accionista minoritario de la sociedad y el presidente del Consejo de Admón. de acuerdo con la tasación emitida por un experto. Limitaciones sufridas por los auditores a la hora de llevar a cabo los procedimientos necesarios para realizar adecuadamente el trabajo de auditoría (9%). deberían de figurar en la cuenta de gastos y pérdidas de ejercicios anteriores). Además la fiscalía está investigando si las 18 Tomado de una magnífica tesis doctoral sobre valoración de clubs de fútbol: Ángel Barajas (2004).9% del total de salvedades)." (Informe auditoría 01/02).5%). están imputados por un posible delito referido al "desembolso ficticio" de 1. Principales salvedades que aparecen en los informes de auditoría de la temporada 99/00 de los clubes de fútbol españoles18. 4. Como consecuencia el resultado del ejercicio. Incertidumbre sobre cómo será la evolución de determinados procesos judiciales.950 millones de ptas. no obstante supone una practica no admitida por los principios y normas contables generalmente aceptados. que a partir de este ejercicio serán amortizadas en su totalidad en el momento de adquisición. debiendo contabilizar las mismas como Gastos de Personal. 5. que ha sido registrada con abono a una cuenta de reservas de revalorización." .Tras la revalorización de terrenos que efectuó el Sevilla: "La Junta General de accionistas celebrada el 26/10/01 aprobó la revalorización contable de los terrenos donde se encuentra el Estadio Ramón Sánchez Pizjuán y la Ciudad Deportiva. constituidas por los derechos de adquisición de los jugadores. En caso de que la querella prospere. por lo que las primas incluidas dentro del inmovilizado inmaterial. C53. no tiene efecto alguno sobre los resultados de la sociedad.56€ respectivamente. Incertidumbre de la evolución futura de las cuentas anuales como consecuencia de: a) Inspección fiscal. Su correcta contabilización supondría un aumento de las pérdidas en esa temporada por importe de casi 200. Algunos comentarios de los auditores: . d) Incertidumbre acerca de determinadas situaciones fiscales 2. no calculó –siguiendo los principios de contabilidad generalmente aceptados. b) Falta de provisión para impuestos. Desequilibrio patrimonial provocado por que el pasivo exigible es superior al activo circulante.44 millones. Revalorización voluntaria de derechos de adquisición de los jugadores y revalorización voluntaria de jugadores (Real Oviedo revalorizó en la temporada 99/00 derechos de adquisición de determinados jugadores por importe de algo más de 9 millones). el fallo sería considerar que la sociedad no reunió las condiciones necesarias de capital social mínimo estipulado por el Consejo Superior de Deportes en su día y por tanto la sociedad no podría haber sido merecedora de los beneficios obtenidos por el plan de saneamiento negociado entre el Consejo Superior de Deportes y la LNFP (liga nacional de fútbol profesional). . el club tenía "demasiados" beneficios al año siguiente y optó por la amortización acelerada de los jugadores lo que originó el siguiente comentario en el informe de auditoría de la temporada 01/02: "El club ha decidido amortizar completamente las inmovilizaciones inmateriales deportivas. deberían incrementarse aproximadamente en €150. una vez considerado el efecto fiscal. Jugadores (11.485. de capital social que se aportó al convertir al antiguo club deportivo en la actual SAD y que según la fiscalía no obedecía a una efectiva capitalización del club. IESE Business School El beneficio es una decisión discutible.485.644. IESE Business School El beneficio es una decisión discutible. lo cual provocaría la necesidad de inclusión de algún ajuste sobre los saldos de las cuentas anuales. C53. No podría ser de otra manera. Esto supone que las cuentas anuales de Telefónica pueden contener "errores" sin que tengan impacto en la opinión del auditor por un importe aproximado de €220 millones (5%). en todos los aspectos significativos. puesto que el auditor no revisa el 100% de la contabilidad (esto se puede leer en el 2º párrafo del informe y que va antes de la opinión que suele ser el tercero). y es ahí entonces cuando aparece el concepto de rango. en particular. Si hacemos esa corrección son unos €305 millones sin necesidad de que el auditor deba incluir ningún comentario. También es importante destacar que la opinión no afirma que esta forma de reflejar el patrimonio sea la única posible. pudieran haberse realizado en las condiciones normales de mercado. ¿Cómo leer e interpretar una auditoría? Anexo elaborado por mi ilustre alumno Baltasar Merayo Núñez que es auditor entre otras cosas En clase surgió una conversación sobre si el auditor opina o no sobre “la imagen fiel” y sobre si está diciendo que “ése es el número y no hay otro” o si opina sobre un rango. Incluso el importe podría ser superior puesto que hay extraordinarios como el deterioro de la participación en Telecom Italia por €1.804 millones. Pueden ver que efectivamente habla de “la imagen fiel”. así como de los resultados de sus operaciones y de sus flujos de efectivo correspondientes al ejercicio anual terminado en dicha fecha. Esto supone que las cuentas auditadas pueden contener "errores" en sus cuentas consolidadas sin que haya impacto en la opinión por importe de unos €200 millones." --------------------------------------------------------- Anexo 2.Pablo Fernández C53 Beneficio y flujos. con los principios y criterios contables contenidos en el mismo”. la imagen fiel del patrimonio y de la situación financiera de XYZ.700 millones que normalmente se suelen eliminar en los cálculos.14 . pero es importante la frase anterior "en todos los aspectos significativos". S. las cuentas anuales del ejercicio 20XX adjuntas expresan. de conformidad con el marco normativo de información financiera que resulta de aplicación y. sino simplemente que está hecha de acuerdo a unos criterios establecidos (llamado en la opinión "marco normativo" y que normalmente son las IFRS). Vale mencionar que los €305 millones son de mayor o menor resultado. además. La opinión standard sin salvedades es: “En nuestra opinión. Endesa: resultado antes de impuestos en 2012 de €3. Estas breves líneas son para que si les toca alguna vez tener frente a ustedes informes de auditoría puedan interpretar lo que quiere decir una opinión limpia o sin salvedades.403 millones. y no a un número exacto. Tema de "significatividad". al 31 de diciembre de 20XX. Para entender el concepto 2 ejemplos de dos empresas cotizadas: Teléfonica: resultado consolidado antes de impuestos en 2012: €4. pero el cash flow es un hecho operaciones realizadas entre sociedad y entidades jurídicas y personas físicas relacionadas directa o indirectamente con las personas mencionadas. Es una definición muy poco clara pero que va en línea con lo que decía el profe de que se debería referir a un rango.A.