Ingeniería en Administración de Negocios Departamento de Gobierno y Empresa FinanzasAnálisis Financiero Nicole Bucarey Fränckel. Catedrático: Sr. Luis Antonio Vera. Enero 2012 Índice 1 Introducción…………………………………………………………………………….................................... 3 Descripción del negocio……………………………………………………………………………………………………4 Análisis estructura pasivos y activos andina…………………………………………………………………….5 Interpretación de Razones Financieras Ratios de Liquidez………………………………………………………………………………………………….6 Ratios de Apalancamiento…………………………………………………...............................7 Ratios de Rentabilidad……………………………………………………………………………………………8 Ratios de Actividad……………………………………………………………...............................9 Análisis Vertical y Horizontal…………………………………………………………………………………………10 Análisis Beta………….…………………………………………………………………………………………………………11 Costo Capital……………………………………………………………………………………………………………………11 Costo Capital Promedio……………………………………………………………………………………………………12 Valorización de la Empresa……………………………………………………………………………………………..13 Conclusión………………………………………………………………………………………………………………….……14 Bibliografía………………………………………………………………………….……………………………………………15 Anexos……………………………………………………………………………………………………………………………..16 Introducción 2 Embotelladora Andina es una empresa chilena dedicada a la producción y distribución de gaseosas y jugos. En Chile cuenta con la franquicia para producir y comercializar los productos de The Coca-Cola Company, siendo una de las embotelladoras más importantes de Latinoamérica. La compañía inició sus operaciones en 1946 y en la actualidad emplea a unos 1.000 trabajadores en Chile. La casa matriz se encuentra en Chile (http://www.koandina.com), sin embargo tiene unidades de operación en Argentina (Embotelladora del Atlántico S.A. / Edasa) y Brasil (Río de Janeiro Refrescos Ltda. / RJR). En Brasil, opera desde 1994 y cuenta con dos plantas embotelladoras, una en Jacarepaguá y otra en Vitoria unos 2.000 empleados directos, atiende las localidades de Río de Janeiro, Niteroi, Vitoria y Nova Iguaçu. En Argentina opera desde 1995 y cuenta con una planta embotelladora en Córdoba (localidad de Monte Cristo), 9 depósitos, 20 oficinas comerciales, unos 1.600 empleados directos, y atiende las provincias de San Juan, San Luis, Mendoza, Santa Fe, Entre Ríos y Córdoba. Con sus franquicias en Argentina, Brasil y Chile, Embotelladora Andina cubre una población de 36 millones de habitantes. Descripción del Negocio 3 Andina está dentro de los diez mayores embotelladores de Coca-Cola en el mundo, atendiendo territorios franquiciados con 36 millones de habitantes, en los que entrega diariamente más de siete millones seiscientos mil litros de gaseosas, jugos y aguas embotelladas. Son la empresa con mayor producción de gaseosas en Chile y el segundo mayor productor de gaseosas en Brasil y Argentina. La actividad principal es la producción y distribución de Gaseosas Coca-Cola, que dieron cuenta de 85,4% de las ventas netas en 2010. En 2010, registraron ventas netas consolidadas por $758.943 millones y un volumen total de ventas de 438,0 millones de CUs de gaseosas Coca-Cola. Además de las actividades relacionadas con Gaseosas Coca-Cola produce y distribuye en Chile jugos de fruta y otras bebidas con sabor a fruta, bajo marcas comerciales de propiedad de TCCC, a través de Vital Jugos S.A. Produce y vende agua mineral y purificada a través de Vital Aguas S.A., bajo marcas comerciales de propiedad de TCCC. A través de Envases Central S.A. produce aguas saborizadas y ciertos formatos de Gaseosas, bajo marcas 16 comerciales de propiedad de TCCC. También fabrica botellas PET principalmente para uso propio en el envasado de Gaseosas Coca-Cola tanto en Chile, como en Argentina. En Brasil, también distribuye cerveza marca Amstel, Bavaria, Birra Moretti, Dos Equis (XX), Edelweiss, Heineken, Kaiser, Murphy’s, Sol y Xingú. El mayor competidor en el territorio chileno es Embotelladoras Chilenas Unidas S.A. (ECUSA), una filial de Compañía Cervecerías Unidas S.A. (CCU), la cervecera más importante en Chile. ECUSA produce y distribuye productos Pepsi y sus marcas privadas (gaseosas y agua mineral) Análisis Estructura de Activos y Pasivos de ANDINA 4 ACTIVOS total activos circulantes total activos fijos ACTIVOS TOTALES PASIVOS Y PATRIMONIO total pasivos circulantes total pasivos largo plazo total patrimonio TOTAL PASIVOS Y PATRIMONIO Análisis de los activos 2010 257.620.735 437.584.969 695.205.704 2009 270.975.449 314.227.043 585.252.492 2008 256.542.173 246.414.382 602.956.555 133.402.931 121.919.156 346.248.602 602.956.555 167.552.311 127.283.547 132.788.797 121.380.007 394.864.596 336.578.506 695.205.704 585.252.492 Como podemos observar a través del gráfico, durante los últimos 3 años ANDINA, ha ido variando en poca proporción su estructura de los activos circulantes. Desde el 2008 el inventario ha ido aumentando su participación dentro del activo circulante, lo que significa que la empresa ha perdido de cierta forma la capacidad de rotarlo, lo que se comprueba más adelante con los ratios y también al observar que la disponibilidad de efectivo se ha aumentado notablemente, así como una disminución de las cuentas por cobrar. Cabe señalar que en el 2010 el activo circulante está compuesto principalmente por inventarios, cuentas por cobrar y efectivo. Por su parte el activo fijo se ha visto incrementado en un 28,19%, respecto del 2009 durante este período ANDINA se encargo de hacer inversiones, es así como se explica el aumento de sus activos sin embargo estas inversiones permanentes se han financiado exclusivamente con recursos internos.. Análisis de los pasivos y patrimonio Como podemos observar el pasivo de largo plazo se mantiene prácticamente invariable respecto del 2008- 09, mientras que en el año 2010 este aumento en un 8,59% tal como lo mencionado anteriormente esto se debe a que durante el año 2010, la Compañía utilizó financiamiento externo sólo para cubrir déficit temporales de caja inversiones realzadas por la empresa. Ahora bien en el año 2010 la empresa aumento su patrimonio en un 14,76% respecto del 2009, debido a un fuerte desembolso de capital. Interpretación de Razones Financieras (Ratios) 5 En el siguiente informe se presentara el análisis financiero a través de ratios, para la empresa Embotelladora Andina en comparación con la empresa CCU que es la competencia directa de la empresa estudiada. La siguiente información presentada fue extraída de la información pública que presenta la compañía a través de la superintendencia además de memorias anuales de ANDINA expuestas en la página www.koandina.com, para luego ser analizada. Ratios de Liquidez ANDINA Años 2010 2009 I. solvencia K.T. neto 1,54 2,13 36.516 Prueba ácida 1,24 50.327 1,84 Ratios de liquidez CCU I. solvencia 2010 1,88 Prueba acida 1,39 En Liquidez, la empresa ha sufrido un aumento de su KTN (indica la cantidad de recursos que posee la entidad para realizar sus operaciones, después de pagar sus obligaciones a corto plazo) según este indicador podemos observar que esta capacidad de pago inmediata a aumentado considerablemente durante los años llegando a su peack en el año 2010, además de esto podemos observar que ha habido una disminución de la prueba acida (mide la capacidad inmediata de pago que tiene la entidad, frente a sus obligaciones corrientes, se considera un índice más rígido para medir la liquidez de la empresa), la cual ha ido cayendo junto con la razón circulante pero a pesar de esto la empresa mantiene una liquidez que le permite seguir funcionando sin problemas. ANDINA en comparación con su competencia tiene una índice de solvencia mayor esto dado las obligaciones que debe pagar al corto plazo y al aumento de este, pero si comparamos la prueba acida podemos observar que la capacidad de pago inmediata es mucho mayor. Ratios Apalancamiento ANDINA 6 Años 2010 2009 pasivos CP 55,79% Razón Endeudamiento pasivo LP 76,07% 44,96% 73,88% 48,82% 51,18% Ratios Apalancamiento CCU Años pasivos CP Razón Endud. Pasivo LP 2010 44,2 1,06 55,8 Según la Razón pasivo CP, ANDINA presenta un aumento considerable en el 2010 de 55,79% el cual representa el nivel de endeudamiento de la empresa a corto plazo con respecto al año 2009 aumento en aproximadamente 8,26%, lo que significa que es financiada en su mayoría con obligaciones con terceros para dichos periodos, lo que implica un mayor riesgo financiero. Al analizar la compañía para los siguientes periodos en esta se presenta un aumento en los pasivos a largo plazo, incrementando de esta manera la deuda con patrimonio más que la deuda con activos, todo esto debido a un aumento en los niveles de pasivos de largo plazo (con una variable del 8,59% con respecto al 2009), con banco e instituciones financieras a largo plazo. En comparación con CCU, ANDINA tiene su índice de pasivos a largo plazo mas bajo, pues la política de la empresa para futuras inversiones es utilizar recursos propios, dado lo anterior se comprende la diferencia entre ambas empresas y la relación PASIVOS CP Y PASIVOS LP. Ratios Rentabilidad ANDINA Años ROA M.BRUTO 2010 43,23% 15,41% 7 ROE 26,96% 25,76% 44,48% 2009 14,85% 42,35% 2008 16,02% 29,07% Ratios Rentabilidad CCU Años 2010 ROA 9,8% ROE 22,9% De acuerdo a margen de bruto ANDINA presenta un promedio de 43% para los años 2008-09-10, lo que se traduce en ingresos y costos constantes en el transcurso de los años. Sin embargo para el año 2010 el margen bruto sube llegando a un 43,23%, esto a consecuencia de un aumento sustancial de los ingresos de explotación. Con respecto al índice ROA (nos indica el porcentaje de crecimiento), este índice presenta una pequeña alza con respecto al 2009, llegando en el año 2008 a un 16,02% siendo esta su mejor posición, sin embargo para los años siguientes (09-10) sufre variaciones, aun siendo estos niveles muy buenos. Por último el ROE viene a rectificar todo lo anteriormente mencionado, ya que el porcentaje que poseen los dueños llega a ser un 26,96% para el año 2010, es aún más grafico si lo vemos de manera promedio para los 3 años en donde obtenemos un 27,49% que pertenece a los dueños siendo esto muy rentable para ellos. En cuanto a esto podemos ver que durante el año 2010, el porcentaje que poseen los dueños aumenta vagamente. De acuerdo a la relación entre ANDINA y CCU los índices de rentabilidad son obviamente mayores pues dada la participación de mercado y los índices de rentabilidad, dado que ANDINA esta inserta en el mercado (esto dado por un tema de marca y también por ser una empresa de mayor magnitud al ser internacional). Ratios de actividad ANDINA Años Rot. De Inventario permanencia de inv. 11,11 12,46 15,44 8 2010 2009 2008 32,41 28,90 23,31 Ratios de actividad CCU Años 2010 Rot. Inv 3,4 105,9 Permanencia inv. Como se puede observar la rotación de inventario (sirve para señalar el número de veces que el inventario de productos terminados o de mercaderías se ha renovado como resultado de las ventas realizadas) de ANDINA ha bajado sostenidamente llegando a 11,11 en el años 2010 teniendo su peack en el año 2008 con un índice de 15,44 por lo tanto y dado a esta tendencia a la baja la permanencia de sus inventarios ha ido aumentando llegando a 32,41, esto mide principalmente el número de días que en promedio, el inventario ha permanecido en las bodegas antes de venderse. la relación mencionada anteriormente en las razones de rentabilidad están son claramente también expuestas en los ratios de actividad de ANDINA versus CCU, por ser una empresa internacional y siendo líder en el mercado es claro que la rotación de inventario y la permanencia de éste será menor pues posee un mayor índice de ventas y menores costos de producción. Análisis vertical- horizontal Este estudio nos permite visualizar de manera más global lo que realizamos en los estudios anteriores que nos mostraron cifras que pueden complementarse a este, ANDINA ha presentado una sólida capacidad de generación de flujo operacional que le ha permitido financiar sus inversiones, repartir dividendos y fortalecer los niveles de caja. Sin embargo, para mantener su competitividad y cumplir con su fin social son necesarias mayores inversiones, las cuales se han situado en alrededor de los $82.201.838 anuales en los años 2010 y $74.177.843 en el año 2009 todas ella 9 financiadas con capital propio mientras que la principal deuda adquirida se debe a para cubrir déficit temporales de caja inversiones realzadas por la empresa. La sólida posición de negocios de Andina se demuestra por las participaciones mercado líder que mantiene en las regiones donde opera. Durante 2010 participación promedio de Andina en el mercado de gaseosas en Chile llegó a 69,1%. Las operaciones de Andina cuentan con uno de los mayores márgenes rentabilidad dentro del sistema de Coca-Cola y favorables perspectivas de negocio largo plazo, debido a las favorables perspectivas de crecimiento económico de región. de la un de de la Durante 2010, Andina mantuvo su sólida generación de caja operacional. El volumen consolidado aumentó un 6,7%. Durante el año 2010 Andina fue capaz de incrementar precios y mantener saludables márgenes en el mercado, a pesar de presiones de costos. Como resultado, las ventas consolidadas crecieron un 13,1%. En el caso de la estructura Deuda-Capital, tenemos que la compañía se constituye principalmente en el transcurso de los años entre deuda y patrimonio, esto se complementa con la estructura anterior, en donde tenemos un porcentaje de inversión incrementándose con el paso del tiempo. Análisis Beta Andina El coeficiente Beta (β) que se calculara posteriormente es una medida de la volatilidad de un activo o de una empresa relativa a la variabilidad del mercado, de modo que valores altos de Beta denotan más volatilidad y el Beta 1.0 es equivalente con el beta de mercado. Se calcula usando análisis de regresión contra un índice representativo del valor del mercado en este caso el IPSA. Según lo calculado el beta de andina a 3 años es el siguiente: 10 BETA 0,717726826 Dado que el valor calculado es un valor con Beta 0,7117 eso quiere decir que es un 28,83 % menos volátil que el mercado este beta representa entonces únicamente el riesgo sistemático, es decir aquel riesgo que no es posible eliminar diversificando la cartera en distintos tipos de activos. Costo capital Los siguientes datos fueron extraídos desde las memorias anuales ubicadas en www.koandina.com , y las transacciones históricas tanto del IPSA como ENTEL fueron sacadas de www.consorcio.cl y los datos de Rm y Rf fueron sacados de www.banchileinversiones.cl Kp= Rf + B * (Rm – Rf) Rf= 2,36% Por lo tanto: prima de riesgo= 10,4 Beta= 0,7117 Kp= 2,36 + 0,7117 * (10,4) Kp= 2,36 + (7,40) Kp= 9,7616% Este indica aquélla mínima tasa de rendimiento que permite a la empresa hacer frente al coste de los recursos financieros necesarios para acometer la inversión; pues de otra forma nadie estaría dispuesto a suscribir sus obligaciones o sus acciones, en otras palabras es la mínima tasa de rentabilidad a la que deberá remunerar a las diversas fuentes financieras que componen su pasivo en este caso este índice llega a el 9,7616%, esto con objeto de mantener a sus inversores satisfechos evitando, al mismo tiempo, que descienda el valor de mercado de sus acciones. Costo Capital Promedio Los siguientes datos fueron extraídos desde las memorias anuales ubicadas en www.koandina.com y www.banchileinversiones.cl , y el costo capital utilizado es el calculado anteriormente: 11 WACC= Kp*(Patrimonio/Deuda+Patrimonio)+Kd*(1-t)*(Deuda/Deuda+Patrimonio) Kp= 9,7616 Patrimonio = 394.864.596 Pasivo = Kd= t= 300.341.108 6,5% 17% WACC = 9,7616*(0,5679)+ 6,5*(1-0,17)*(0,4320) WACC =7,8742 El costo capital promedio o también conocido como WACC refleja el capital requerido por lo accionistas pero a diferencia de costo capital este incorpora las obligaciones y el patrimonio por lo cual es mucho más exacto, es por esto por lo que dicha tasa será 7,8742%, que a su vez, será el tope mínimo de rentabilidad que la compañía deberá exigir a su inversiones. Valorización de la Empresa VALOR EMPRESA = U.bruta / WACC El valor de la empresa que se calculara posteriormente está referido netamente al año 2010 con los índices del IPSA; algunos de los datos ocupados fueron calculados anteriormente mientras que los demás datos entregados fueron sacados de la memoria anual de ANDINA, estos son los siguientes: U bruta = 139.940.304.000 12 WACC= 0,078742= 7, 8742 VALOR EMPRESA $ 139.940.304.000,00 0,0078742 $ 17.772.002.743.135,80 Por lo tanto y teniendo el valor de la empresa podemos calcular el valor de las acciones esto es : VALOR EMPRESA / N° ACCIONES(transadas en IPSA) Dado que el valor de la empresa ANDINA llega a los $ 17.772.002.743.135,80 y dado que el número de acciones que esta transa son 760.274.542 el precio de la acción es igual a: Precio acción = 1.315.690.026 / 760.274.542 Precio acción = 2.337,57 Según el valor entregado el precio de la acción de ANDINA llega a los $2.337,57, esto comparado con el precio de la acción actual $2.260,00 la diferencia está dada por la volatilidad del mercado en la que está inserta la empresa y por la demanda que posee la empresa pues si es alta la demanda y la empresa se ve bien posicionada en el mercado el precio de sus acciones será mayor. Conclusión Como conclusión ANDINA Por ser una franquicia el producto Coca-Cola goza de un mayor capital, mejor tecnología, infraestructura, financiamiento que sus competidores, tiene la ventaja de ser líder y reconocido en el mercado en cuanto a calidad y posicionamiento, logra escalas optimas de producción, tiene el prestigio de la marca, la lealtad de los consumidores y mayor capacidad de producción, es por eso que deben mantener su prestigio (lo que no es fácil), manteniendo, y hasta mejorando la calidad de los diversos productos que nos muestran a nosotros, los consumidores. Andina refleja un bajo perfil de riesgo de negocios y una posición de mercado líder en los territorios donde mantiene franquicia, esta sólida posición de negocios de Andina se demuestra por las participaciones de mercado donde se mantiene líder en las regiones 13 donde opera y posee un sólido perfil financiero, debido a su sólida generación de flujo de caja operativo (CFO) y su conservadora estructura de capital. Por lo tanto y por las razones mencionadas anteriormente ANDINA se considera una empresa estable para invertir. Bibliografía Memorias anuales sacadas de: http://www.koandina.com/ Información adicional de : http://www.bolsadesantiago.com http://www.consorcio.cl http://www.corpbancainveriones.cl www.banchileinversiones.cl 14 Anexos EERR Andina 2008 15 EERR Andina 2009 16 EERR Andina 2010 17 18