914-S02MAY 28, 2012 THOMAS R. PIPER Evaluación de la salud financiera futura de una compañía La evaluación de la salud financiera de una empresa a largo plazo es una tarea fundamental para los gerentes, pues son ellos quienes formulan las metas y estrategias tomando en cuenta la extensión del crédito, los contratos a largo plazo con los proveedores o la inversión en el patrimonio de la compañía. La historia está llena de ejemplos en los que algunas empresas emprendieron planes demasiado ambiciosos que luego abandonaron, porque sus portafolios, de sus programas de inversión, no podían refinanciarse en términos aceptables y acordes con lo planificado. El resultado obtenido fue la paralización de esas inversiones a medio camino, asumiendo sin más remedio considerables costos financieros, organizacionales y humanos. La gerencia tiene la responsabilidad de prever un desequilibrio en el sistema financiero corporativo antes de que su gravedad se refleje en los aspectos financieros y, por ende, deben analizar las acciones correctivas anticipándose a que el tiempo y el dinero se agoten. Un estándar insuficiente sería evitar la bancarrota. La gerencia tiene la obligación de garantizar la continuidad en el flujo de fondos en todos los programas estratégicamente importantes, incluso en períodos de adversidad. La Figura A esboza una conceptualización del sistema financiero corporativo y sugiere un proceso gradual para evaluar si estará equilibrado en el lapso de los próximos 3 a 5 años. El resto de esta nota analiza cada uno de los pasos y al final se presenta un ejercicio que consta de varias mediciones financieras que resultarán útiles como parte del análisis. La sección final demuestra la relación existente entre la estrategia de una empresa y las características operativas, así como también sus aspectos financieros. ________________________________________________________________________________________________________________ El caso de LACC número 914-S02 es la versión en español del caso de HBS número 911-412. Los casos de HBS se desarrollan únicamente para su discusión en clase. No es el objetivo de los casos servir de avales, fuentes de datos primarios, o ejemplos de una administración buena o deficiente. Copyright 2013 President and Fellows of Harvard College. No se permitirá la reproducción, almacenaje, uso en planilla de cálculo o transmisión en forma alguna: electrónica, mecánica, fotocopiado, grabación u otro procedimiento, sin permiso de Harvard Business School. This document is authorized for use only in ALEXANDRA DAVILA's MGP13, CONTABILIDAD ADMINISTRATIVA Y FINANCIERA course at Escuela Superior Politecnica del Litoral (ESPOL), from February 2018 to August 2018. 914-S02 Evaluación de la salud financiera futura de una compañía Figura A. El sistema financiero corporativo Paso 1 Analizar objetivos Estrategia Mercado, tecnología competitiva Paso 2 Características de la normativa gubernamental y aspectos operativos Analizar las perspectivas futuras respecto a los ingresos tasa de crecimiento volatilidad, predictibilidad Paso 3 Paso 4 Analizar la inversión realizada en Evaluar el desempeño los activos económico para sustentar el crecimiento rentabilidad mejoramiento/deterioro en la flujo de caja administración de activos volatilidad y predictibilidad Paso 5 Paso 6 Evaluar el financiamiento externo Garantizar el acceso a recursos necesario clave en finanzas cantidad en $ criterios de tiempo y duración préstamo/inversión postergación lo atractiva que resulte la empresa para cada fuente de recursos Paso 7 Evaluar la factibilidad de una planificación a 3 y 5 años coherencia con las metas concebir un plan operativo viable calcular un plan de financiamiento viable Paso 8 Realizar la prueba de estrés para evaluar su viabilidad conforme a varios escenarios Paso 9 Formular el plan de financiamiento y operativo para el presente año 2 This document is authorized for use only in ALEXANDRA DAVILA's MGP13, CONTABILIDAD ADMINISTRATIVA Y FINANCIERA course at Escuela Superior Politecnica del Litoral (ESPOL), from February 2018 to August 2018. Evaluación de la salud financiera futura de una compañía 914-S02 Paso 1 y 2: Analizar los aspectos fundamentales El sistema financiero corporativo está impulsado por las metas de la empresa, las estrategias y decisiones que tomen las unidades de negocios, las condiciones del mercado y las características operativas. Las estrategias empresariales y el crecimiento en las ventas según cada unidad de negocios determinará la cantidad de inversión necesaria para sustentarlas y, a su vez, la eficacia de esas estrategias. Adicionalmente, la respuesta que den los competidores y los entes normativos tendrá una influencia notable en el desempeño competitivo y en la rentabilidad de la empresa, su necesidad de financiamiento externo, así como su acceso a la deuda y a los mercados patrimoniales. Es evidente que muchas de estas preguntas ameritan investigar más información que la contenida en los informes financieros publicados. Paso 3: Analizar las inversiones para sustentar la(s) estrategia(s) en la(s) unidad(es) de negocios Las estrategias diseñadas para cada unidad de negocio inevitablemente requieren inversiones en las cuentas por cobrar, los inventarios, las plantas y equipos y, de ser posible, en las adquisiciones. Con el paso 3 del proceso, intentaremos estimar la cantidad asignada a cada tipo de activo, en virtud del crecimiento en las ventas y el mejoramiento/deterioro en la administración de los activos. Un analista puede calcular un estimado bruto estudiando el patrón anterior correspondiente al período de cobranzas, los días de existencias en inventario, además de la planta y equipos como porcentaje del costo de los bienes vendidos, y después aplicará un "valor razonable" según cada categoría en el estimado de ventas o el cálculo del costo de los bienes vendidos. Con la extrapolación de la rentabilidad anterior asumirá, por supuesto, que las "condiciones" subyacentes y futuras del mercado, de la competitividad y la normativa gubernamental no variarán respecto a aquellas que han influido en el rendimiento histórico. Paso 4: Evaluar la rentabilidad futura y el desempeño competitivo Sin duda, un rendimiento sostenido y abundante determina: (1) el acceso que tiene una empresa a la deuda y/o el financiamiento del patrimonio en términos aceptables; (2) su capacidad de autofinanciar su propio crecimiento mediante la retención de ganancias; (3) su capacidad para acertar en sus apuestas en tecnologías, mercados y/o productos nuevos y riesgosos; y (4) el avalúo de la compañía. Un punto de inicio razonable cuando evaluamos la rentabilidad futura de la empresa es el análisis de su patrón anterior de rendimiento. 1. ¿Cuál ha sido el nivel promedio, tendencia y volatilidad de su rentabilidad? 2. ¿Acaso es sustentable el nivel de rentabilidad, dadas las perspectivas a futuro del mercado y debido a las presiones competitivas y gubernamentales? 3. ¿La rentabilidad actual está condicionada a expensas del crecimiento y/o las ganancias en un futuro? 4. ¿La gerencia ha iniciado programas de envergadura para mejorar las ganancias? ¿Son exclusivos de la empresa o se aplican a todo el sector industrial al que pertenecen? ¿Pudieran reflejarse como precios más bajos en vez de generar una mayor rentabilidad? 3 This document is authorized for use only in ALEXANDRA DAVILA's MGP13, CONTABILIDAD ADMINISTRATIVA Y FINANCIERA course at Escuela Superior Politecnica del Litoral (ESPOL), from February 2018 to August 2018. 914-S02 Evaluación de la salud financiera futura de una compañía 5. ¿Existen problemas "escondidos", es decir, niveles sospechosamente altos o acumulaciones tanto de cuentas por cobrar como de inventario relacionado con las ventas, o también detectamos múltiples transacciones inusuales y/o cambios en la contabilidad? Paso 5: Evaluación de las necesidades futuras en cuanto al financiamiento externo Las necesidades futuras de financiamiento externo para una compañía dependen de: (1) su crecimiento futuro en ventas; (2) lo extenso que sea su ciclo de efectivo; y (3) el nivel futuro de rentabilidad y retención de ganancias. El rápido crecimiento en las ventas de una compañía que tenga un ciclo de caja prolongado (un período largo de cobranzas + altos inventarios + gastos cuantiosos en planta y equipos, relacionados con las ventas) y una poca rentabilidad/escasa retención de ganancias constituyen una receta segura que estimula un apetito insaciable de financiamiento externo, buscándolo como préstamos, emisión de deuda, y/o ventas de acciones. ¿Por qué? Debido a que un crecimiento rápido en las ventas produce un rápido ascenso en el nivel de activos totales. Este aumento en los activos totales se compensa parcialmente con un incremento en las cuentas por pagar y gastos acumulados, aunado a un ligero aumento en el patrimonio de los propietarios. Sin embargo, el desequilibrio financiero sigue siendo cuantioso. Por ejemplo, la compañía retratada en la Tabla A necesita 126 millones de dólares en financiamiento externo adicional a finales del año 2010 que financie un incremento en los activos totales requeridos y así sustentar un crecimiento del 25% en las ventas anuales, en un negocio que exige un uso intensivo de los activos. Tabla A Finanzas de la compañía, asumiendo un incremento del 25% en las ventas ($ millones) 2009 2010 Activos Efectivo $ 12 ↑25% $15 Cuentas por cobrar 240 ↑25% 300 Inventarios 200 ↑25% 250 Planta y equipo 400 ↑25% 500 Total $852 $1.065 Pasivo y patrimonio Cuentas por pagar $100 ↑25% $ 125 Gastos acumulados 80 ↑25% 100 Deuda a largo plazo 272 Nota a pie de 272 Patrimonio de los propietarios 400 página sin cambios a 442 Total $ 852 $939 Necesidad de financiamiento 0 126 externo Total $ 852 $ 1.065 1 Asumimos que (1) la empresa devenga 60 millones de dólares (una ganancia patrimonial del 15% al inicio del año) y paga 18 millones de dólares como dividendos en efectivo; y (2) no tiene que repagar obligatoriamente la deuda en el año 2010. 4 This document is authorized for use only in ALEXANDRA DAVILA's MGP13, CONTABILIDAD ADMINISTRATIVA Y FINANCIERA course at Escuela Superior Politecnica del Litoral (ESPOL), from February 2018 to August 2018. Evaluación de la salud financiera futura de una compañía 914-S02 Sin embargo, si la compañía redujera en un 5% su crecimiento en ventas (y los activos totales, cuentas por pagar y gastos acumulados aumentaran en un 5%), la necesidad de un financiamiento externo adicional descendería de $126 millones de dólares a $0. Un crecimiento acelerado en las ventas no siempre implica una necesidad de financiamiento externo adicional. Por ejemplo, un minorista de alimentos que no le da crédito a sus clientes, tiene sólo ocho días de inventario y no es dueño de sus tiendas y depósitos, pudiera experimentar un crecimiento rápido en ventas y no necesita financiamiento externo adicional, siempre y cuando su negocio sea razonablemente rentable. Debido a que tiene tan pocos activos, el incremento en activos totales se equilibra con su correspondiente aumento espontáneo en las cuentas por pagar y en los gastos acumulados. Paso 6: Garantizar el acceso a las fuentes elegidas de financiamiento externo Después de estimar las necesidades de financiamiento futuro para la compañía, la gerencia debe identificar las fuentes definidas para recibir recursos (como los bancos, las compañías aseguradoras, los mercados de la deuda pública, el mercado público de capitales) y definir las políticas financieras que garantizarán el acceso al financiamiento en términos aceptables. Pondere las siguientes condiciones: 1. ¿Qué tan sólida es la estructura financiera de la empresa, tomando en cuenta su nivel de rentabilidad y flujo de caja, su nivel de riesgo en los negocios y sus necesidades futuras de financiamiento? 2. ¿Cómo podrá pagar la empresa el servicio de la deuda? ¿Hasta qué punto está contando refinanciarse con deuda o emisiones patrimoniales? 3. ¿La empresa tiene acceso garantizado a los mercados de capitales en términos aceptables? ¿Cuántas acciones se venderán y a qué precio en "circunstancias favorables"? ¿Y en un período de adversidad? 4. ¿Cuáles criterios usan cada una de las fuentes de financiamiento elegidas por la empresa para determinar si se le dará financiamiento y, si así fuera, en qué términos? La evaluación de la estructura financiera en una empresa variará sustancialmente según la perspectiva del prestamista/inversionista. Por ejemplo, un banco podría considerar que otorgarle un crédito estacional es una apuesta segura, e incluso, podría ocurrir una reducción considerable en la conversión del inventario en ventas y cobranzas, sin obviar la cancelación del préstamo. Por otro lado, un inversionista que adquiera bonos a 20 años asume que la compañía tendrá una salud financiera sostenida y buena rentabilidad durante un período de 20 años. Paso 7: Evaluar la viabilidad del plan a 3 ó 5 años Analice las siguientes preguntas: 1. ¿Es factible el plan operativo en el cual estén basados los estimados financieros? 2. ¿Logrará la compañía sus metas estratégicas, competitivas y financieras? 3. ¿Habrá disponibilidad suficiente de recursos según lo requiere el plan? 5 This document is authorized for use only in ALEXANDRA DAVILA's MGP13, CONTABILIDAD ADMINISTRATIVA Y FINANCIERA course at Escuela Superior Politecnica del Litoral (ESPOL), from February 2018 to August 2018. 914-S02 Evaluación de la salud financiera futura de una compañía 4. ¿Cuál es la comparación entre la salud financiera, competitiva y organizacional actual de la empresa con la que tendrá en un lapso de 3 a 5 años? Paso 8: Realizar la prueba de estrés en escenarios adversos Los planes de financiamiento funcionan bien si las premisas iniciales son precisas. Sin embargo, esta prueba resulta insuficiente en situaciones marcadas por condiciones volátiles e impredecibles. La prueba aplicada al plan de 3 a 5 años tiene validez cuando la continuidad del flujo de recursos dirigidos a todos los programas estratégicamente importantes permanecen estables aún en escenarios de adversidad para la empresa y/o los mercados de capital (o al menos los fondos son equivalentes al financiamiento que logren mantener sus competidores para sus propios programas). Paso 9: Formular el plan actual de financiamiento ¿Cómo podrá la empresa cumplir con sus necesidades financieras durante el presente año? ¿Cómo podría equilibrar los beneficios que otorga una flexibilidad de financiamiento futuro (vendiendo el patrimonio ahora) con la tentación de retrasar la venta de patrimonio financiándose con deuda en el presente, con la esperanza de obtener un precio más alto en el futuro? La próxima sección de esta nota analiza las medidas financieras que resultan útiles para entender el desempeño pasado de una compañía. Al extrapolarse minuciosamente el desempeño pasado de la empresa, obtendremos información valiosa respecto a la salud futura y el equilibrio del sistema financiero corporativo. Con el análisis histórico identificaremos también las posibles oportunidades para optimizar la administración de activos o mejorar los márgenes y aportaremos una base importante, aunque incompleta, la cual servirá para evaluar lo atractivo del negocio y/o la eficacia del equipo gerencial. Índices y análisis financieros El balance general, los estados de ingresos y de flujo de caja son las tres principales fuentes de información para una empresa. El estado de ingresos resume los ingresos y gastos durante un lapso. El balance general demuestra lo que compañía tiene en su haber (sus activos), lo que debe pagar (sus pasivos) y lo que ha sido invertido por los propietarios (sus patrimonios) en un punto cronológico definido. El estado del flujo de caja categoriza todas las transacciones durante un período específico, en términos de flujos de caja generados o utilizados en actividades operativas, de inversión y de financiamiento. Esta sección está dedicada a la medición del desempeño, utilizando los estados de ingresos y balances de SciTronics, compañía que comercializa aparatos médicos. Los índices se pueden agrupar según su tipo: (1) mediciones de rentabilidad, (2) mediciones de actividad (administración de los activos), (3) mediciones de liquidez, y (4) mediciones de liquidez y apalancamiento. Consulte los 6 This document is authorized for use only in ALEXANDRA DAVILA's MGP13, CONTABILIDAD ADMINISTRATIVA Y FINANCIERA course at Escuela Superior Politecnica del Litoral (ESPOL), from February 2018 to August 2018. Evaluación de la salud financiera futura de una compañía 914-S02 estados financieros de SciTronics, presentados en los Anexos 1 y 2. Mientras responde a las preguntas correspondientes a esta sección, tome en cuenta las siguientes preguntas generales: 1. ¿Cuál es su evaluación en cuanto al rendimiento de SciTronics durante el período 2005-2008? 2. ¿Su fortaleza financiera y su acceso a las fuentes externas de financiamiento han mejorado o empeorado? 3. ¿Cuáles son las 2 ó 3 preguntas más relevantes que le plantearía a la gerencia según el análisis que realice? Crecimiento en las ventas El crecimiento en las ventas es un factor que indica la necesidad de invertir en diversos tipos de activos e impulsa el valor de la compañía. Este factor también aporta algún indicativo sobre la eficacia de la estrategia planificada por la empresa y las actividades de desarrollo de los productos, así como también la aceptación del cliente respecto a los productos y servicios ofrecidos por la empresa. Use las siguientes preguntas como guías en su análisis: 1. Durante el período de cuatro años finalizado el 31 de diciembre de 2008, las ventas de SciTronics crecieron a una tasa compuesta del ______ %. No hubo compras o expropiaciones. Índice de rentabilidad: ¿qué tan rentable es la compañía? La rentabilidad es necesaria a largo plazo, pues influye en gran medida en: (1) el acceso que tenga la compañía a la deuda; (2) la evaluación de las acciones comunes de la compañía; (3) lo dispuesta que esté la gerencia a emitir acciones; y (4) la capacidad para autofinanciarse. El índice de la rentabilidad empresarial se expresa como rendimiento sobre las ventas, calculado al dividir el ingreso neto entre las ventas netas. 1. La ganancia de SciTronics como porcentaje de las ventas en el año 2008 fue de ______ %. 2. Esta cifra representa un incremento/descenso del _____% en el 2005. La gerencia y los inversionistas muestran un mayor interés en el rendimiento devengado sobre los fondos invertidos que en el nivel de ganancias como porcentaje de ventas. Las compañías que operan en negocios con poca inversión en los activos, a menudo tienen pocos márgenes de ganancias, pero devengan ingresos muy atractivos sobre esos fondos invertidos. Por otra parte, hay muchos ejemplos de compañías cuyos negocios exigen un uso intensivo de capital y sus ganancias sobre los fondos invertidos son ínfimas, pese a sus márgenes de ganancia aparentemente atractivos. En consecuencia, reviste importancia analizar el rendimiento devengado sobre los fondos aportados por los accionistas y los "inversionistas" en la deuda que le genera intereses a la compañía. Con la finalidad de aumentar el rango de comparación entre empresas, resulta útil aplicar EBIAT (ganancias antes de intereses pero después de impuestos) como índice de rendimiento. Con esta fórmula, entonces el analista podrá comparar el rendimiento sobre el capital invertido (calculado antes de la deducción de los gastos generados por intereses) con el costo estimado del capital para dilucidar si es adecuada la rentabilidad a largo plazo de la compañía. Este EBIAT se calcula multiplicando el EBIT (ganancias antes de interés e impuestos) por (1 — la tasa promedio de impuestos) 7 This document is authorized for use only in ALEXANDRA DAVILA's MGP13, CONTABILIDAD ADMINISTRATIVA Y FINANCIERA course at Escuela Superior Politecnica del Litoral (ESPOL), from February 2018 to August 2018. 914-S02 Evaluación de la salud financiera futura de una compañía EBIT x (1 — tasa tributaria) Patrimonio de los propietarios + la deuda que genera intereses 3. SciTronics obtuvo un total de $______ de capital al finalizar el ejercicio del 2008 y devengó $_____ durante el 2008 después de intereses pero antes de impuestos (EBIAT). Su rendimiento sobre el capital fue del ______% en el 2008, lo cual representó un incremento/disminución en comparación con el porcentaje ______% ganado en el año 2005. Desde el punto de vista de los accionistas, el rendimiento sobre el patrimonio es una cifra igualmente importante. El rendimiento sobre el patrimonio se calcula dividiendo la ganancia después de impuestos entre el patrimonio de los propietarios. Ganancia después de = Rendimiento sobre el impuestos patrimonio Patrimonio de los propietarios El rendimiento sobre el patrimonio indica si la compañía genera rentabilidad cuando utiliza los fondos de los accionistas. 4. SciTronics tenía $_____ como patrimonio de los propietarios y devengó $_____ después de impuestos en el 2008. Su rendimiento sobre el patrimonio fue de _____%, lo cual representa una mejoría/deterioro en comparación con el _____% ganado en 2005. Índices de actividad: ¿qué tan eficiente es la compañía en utilizar sus activos? El segundo tipo de índice financiero es la proporción de la actividad, la cual representa la eficiencia corporativa en usar sus activos. Un uso inadecuado de los índices crea la necesidad de mayor financiamiento, costos innecesarios por interés y su correspondiente rendimiento más bajo respecto al capital empleado. Además, los índices de poca actividad o índices de deterioro en la actividad pudieran indicar que existen cuentas incobrables o que hay obsolescencia en los equipos e inventario. La productividad del activo mide la eficacia que tiene la compañía en utilizar sus activos totales y se calcula dividiendo las ventas entre los activos. Ventas netas Activos totales 8 This document is authorized for use only in ALEXANDRA DAVILA's MGP13, CONTABILIDAD ADMINISTRATIVA Y FINANCIERA course at Escuela Superior Politecnica del Litoral (ESPOL), from February 2018 to August 2018. Evaluación de la salud financiera futura de una compañía 914-S02 1. La productividad total de los activos en SciTronics durante el año 2008 se calcula dividiendo $______ entre $______. La productividad mejoró/se deterioró _____ veces en el 2005 a _____ veces en 2008. Vale la pena examinar los índices de productividad según cada tipo de activo, dado que el uso del total de los activos pudiese esconder problemas graves según las categorías específicas de activos. Una categoría importante son las cuentas por cobrar. El período promedio de cobranza mide la cantidad de días que debe esperar la compañía, en promedio, entre el día de la venta y cuándo recibe el pago. Calculamos el período de cobranza promedio en dos pasos. Primero, dividimos las ventas anuales a crédito entre 365 días, con el objeto de determinar las ventas promedio diarias: Ventas netas a crédito 365 días Dividimos entonces las cuentas por cobrar entre el promedio de las ventas diarias a crédito para calcular el número de días de ventas que todavía no han sido cobrados: Cuentas por cobrar Ventas diarias a crédito 2. SciTronics tenía $_____ invertidos en cuentas por cobrar al finalizar el ejercicio del 2008. Su promedio de ventas diarias fue $_____ durante el año 2008 y su período de cobranza promedio era de _____ días, lo cual representa una mejora/deterioro del período de cobranza promedio de ______ días en el 2005. Un tercer índice de actividad es la proporción de rotación en el inventario, lo cual indica la eficacia con la cual la compañía usa su inventario. Dado que el inventario se registra al costo (y no según su valor de ventas) en el balance general, es recomendable usar el costo de los bienes vendidos como medición de la actividad. Calculamos la cifra de rotación del inventario dividiendo el costo de los bienes vendidos o costo de ventas entre el inventario: Costo de los bienes vendidos Inventario 3. SciTronics aparentemente necesitaba $_____ de inventario al finalizar el ejercicio del 2008 para sustentar sus operaciones durante el año. Esta actividad durante el año 2008 fue de $_____, según lo medido por el costo de ventas. Por tanto, el inventario tuvo una rotación de _____ veces, lo cual representa una mejora/deterioro de ______ veces en el 2005. Una medida alternativa respecto a la administración del inventario son los días usados para inventariar, los cuales calculamos dividiendo el costo de los bienes vendidos o costo de ventas entre 9 This document is authorized for use only in ALEXANDRA DAVILA's MGP13, CONTABILIDAD ADMINISTRATIVA Y FINANCIERA course at Escuela Superior Politecnica del Litoral (ESPOL), from February 2018 to August 2018. 914-S02 Evaluación de la salud financiera futura de una compañía 365 días para determinar el costo promedio de los bienes vendidos por día. Los días de inventario se calculan dividiendo el inventario total entre el costo de los bienes vendidos a diario. La cuarta y última relación de actividad es el índice de rotación del activo fijo, el cual mide la eficacia de la compañía en utilizar su planta y equipos: Ventas netas Activos fijos netos 4. SciTronics tenía activos fijos netos valorados en $____ y sus ventas eran de $_____ en el 2008. La proporción de rotación del activo fijo en el 2008 fue de _____ veces, lo cual representa una mejora/deterioro de ______ veces en el 2005. Índices del apalancamiento: ¿es suficiente el financiamiento de la compañía? El tercer tipo básico de índice financiero es la proporción del apalancamiento. Existen varias mediciones en los balances generales respecto a la solidez financiera. Los diferentes tipos de apalancamiento miden la relación existente entre los fondos otorgados por los acreedores con respecto a los recursos aportados por los propietarios. Las compañías medianamente rentables que usan fondos prestados mejorarán el rendimiento sobre el patrimonio; sin embargo, aumentarán el riesgo del negocio y el riesgo implícito en la rentabilidad pagadera a los accionistas y, por ende, pudiera producirse una emergencia financiera si los préstamos son excesivos. Una medida indirecta del apalancamiento es la proporción de los activos totales divididos entre el patrimonio de los propietarios. Por ejemplo, una relación de $6 de activos por cada $1 del patrimonio del propietario indica que $6 de activos se financian con $1 del patrimonio del propietario y $5 son los pasivos. 1. La proporción total de activos de SciTronics, dividida entre el patrimonio del propietario, incrementó/disminuyó en _______ al finalizar del ejercicio fiscal del 2005 y era de _____ al cierre del ejercicio del 2008. Calculamos el mismo patrón de cómo aumentar el apalancamiento financiero al dividir los pasivos totales entre los activos totales. 2. Al final del ejercicio en el 2008, los pasivos totales eran ____% de su total de activos, que se compara con _____% en el 2005. Los prestamistas (especialmente los que otorgan préstamos a largo plazo) desean una garantía razonable de que la compañía podrá repagar el préstamo en el futuro. Les interesa conocer la relación que hay entre la deuda de la compañía y su valor económico total. Este índice se denomina la proporción de deuda total en el mercado. Pasivos totales Pasivos totales + valor de mercado del patrimonio 10 This document is authorized for use only in ALEXANDRA DAVILA's MGP13, CONTABILIDAD ADMINISTRATIVA Y FINANCIERA course at Escuela Superior Politecnica del Litoral (ESPOL), from February 2018 to August 2018. Evaluación de la salud financiera futura de una compañía 914-S02 Calculamos el valor de mercado del patrimonio multiplicando el número de acciones comunes pendientes por pagar X el precio cotizado en el mercado de cada acción. 3. El valor de mercado del patrimonio de SciTronics era de 175 millones de dólares al 31 de diciembre de 2008. El índice total de la deuda, calculado al valor de mercado, fue de ____. Una cuarta proporción referida al nivel de deuda con respecto al valor económico y el rendimiento es el índice del interés devengado antes de intereses e impuestos — una medición de la rentabilidad y la viabilidad a largo plazo — respecto al gasto producido por los intereses — una medición del nivel de la deuda. Ganancias antes de intereses e impuestos Gastos por intereses 4. Las ganancias de SciTronics antes de intereses e impuestos (ingresos operativos) fueron $_____ en 2008 y sus cargos por intereses fueron de $_____. El interés periódico devengado fue _____ veces, lo cual representó una mejoría/deterioro comparándolo con el nivel de _____ veces, según cifras del año 2005. Un quinto y último índice de apalancamiento es el número de días en las cuentas por pagar. Esta proporción mide el promedio del número de días que la compañía tiene para pagar a sus proveedores de materias primas y componentes. Se calcula dividiendo las compras anuales entre 365 días con el objeto de determinar las adquisiciones promedio por día: Compras anuales 365 días Las cuentas por pagar se dividen entonces entre las compras promedio por día: Cuentas por pagar Compras promedio por día a fin de determinar el número de días de las compras que todavía están pendientes por pagar. Es difícil determinar las compras de una empresa. Más bien, los estados financieros de ingresos demuestran el costo de los bienes vendidos o costo de ventas, una cifra que incluye tanto materias primas como mano de obra y gastos generales. Por tanto, uno se puede formar una idea general de si la empresa depende de sus proveedores en mayor o menor grado debido al financiamiento. Esto se puede calcular siguiendo al patrón formado en el transcurso del lapso de las cuentas por pagar como porcentaje del costo de los bienes vendidos. Cuentas por pagar Costo de los bienes vendidos 11 This document is authorized for use only in ALEXANDRA DAVILA's MGP13, CONTABILIDAD ADMINISTRATIVA Y FINANCIERA course at Escuela Superior Politecnica del Litoral (ESPOL), from February 2018 to August 2018. 914-S02 Evaluación de la salud financiera futura de una compañía 5. SciTronics le debía $____ a sus proveedores al cierre del ejercicio del 2008, cifra que representaba el ____% del costo de los bienes vendidos y era un incremento/disminución del ____% al cierre del ejercicio en el 2005. La compañía parece que paga más/menos rápidamente a sus proveedores en el 2008, en comparación con el año 2005. 6. El riesgo financiero de SciTronics incrementó/disminuyó entre el 2005 y el 2008. Índices de liquidez: ¿cuál es la liquidez de la compañía? El cuarto tipo básico de índice financiero es la razón de liquidez. Estos índices miden la capacidad que tiene una empresa de cumplir con sus obligaciones financieras cuando se hacen exigibles. El índice actual, definido como activos circulantes divididos entre pasivos circulantes, asume la facilidad y certeza de convertir los primeros en efectivo que los restantes activos. Dicho índice relaciona estos activos relativamente líquidos con obligaciones pagaderas en el lapso de un año que son los pasivos circulantes. Activos circulantes Pasivos circulantes 1. SciTronics tenía $____ en activos circulantes al cierre del ejercicio del 2008 y debía $____, pagaderos en un año a sus acreedores. El índice actual de SciTronics era ____, un incremento/disminución en comparación con el índice de _____ al finalizar el ejercicio del año 2005. El índice rápido o test ácido es similar al índice actualizado, pero excluye el inventario entre los activos actuales: Activos circulantes — inventario Pasivos circulantes El inventario está excluido porque a veces resulta difícil convertirlo a efectivo (según su valor en libros) cuando la adversidad azota a la compañía. 2. El índice rápido para SciTronics al ejercicio del 2008 fue de _____, lo cual es un incremento/disminución en comparación con el índice de _____ al cierre del año 2005. Reexaminar la rentabilidad La gerencia puede "mejorar" su rendimiento sobre el capital mejorando su rentabilidad sobre las ventas y/o la rotación de los activos y/o incrementando su apalancamiento financiero medido por los activos totales divididos entre el patrimonio de los propietarios. Ingreso ROE = neto Ventas Activos totales (rendimiento Ventas XActivos totales xPatrimonio de los propietarios sobre el patrimonio) 12 This document is authorized for use only in ALEXANDRA DAVILA's MGP13, CONTABILIDAD ADMINISTRATIVA Y FINANCIERA course at Escuela Superior Politecnica del Litoral (ESPOL), from February 2018 to August 2018. Evaluación de la salud financiera futura de una compañía 914-S02 Cada método de "mejora" difiere de otros en términos operacionales y de riesgo. 1. La rentabilidad sobre el capital de SciTronics mejoró 8.2% en el 2005 y llegó a 18.7% en el año 2008, como consecuencia de un incremento/disminución en su rendimiento sobre las ventas; y de un incremento/disminución en la rotación de sus activos y un incremento/disminución en su apalancamiento financiero. Una palabra de advertencia Los índices calculados no tienen mayor validez que los estados financieros de los cuales proceden. Es necesario evaluar la calidad de los estados financieros y hacerles los ajustes pertinentes, antes de calcular algún índice. Debe prestarse especial atención al evaluar lo razonable de las premisas y decisiones contables que están implícitas en los estados financieros. El caso de las industrias no identificadas El ejercicio precedente nos sugiere una serie de interrogantes que pudieran resultar útiles al evaluar la salud financiera futura de una compañía. Asimismo, describe varios índices que sirven para responder algunas preguntas, especialmente si podemos extrapolar la tendencia histórica de estas proporciones. También es importante comparar el valor absoluto actual con algún estándar a fin de determinar si la compañía está desempeñándose bien. Por desgracia, no existe un único índice, rotación de inventario o índice de deuda que sea adaptable a todas las industrias. Las características operativas y competitivas de la industria de una compañía influyen en su inversión en los varios tipos de activos, el riesgo de estas inversiones y la estructura financiera de su balance general. Intente combinar los siguientes cinco tipos de compañías con sus correspondientes balances generales e índices financieros, cuyas cifras están en el Anexo 3. 1. Compañía de electricidad 2. Fabricante japonés de automóviles 3. Comercializadora minorista de mercancía rebajada 4. Empresa de sistemas/equipos automatizados para pruebas 5. Minorista de ropa lujosa Al hacer este ejercicio, tome en cuenta las características operativas y competitivas de la industria y sus implicaciones para (1) el período de cobranzas; (2) la rotación del inventario; (3) la cantidad de plantas y equipos; (4) los márgenes de ganancias y rentabilidad; y (5) la estructura de financiamiento adecuada. Después identifique uno de los cinco grupos de balances generales e índices financieros que mejor se adapten a sus expectativas, dadas las difíciles condiciones económicas del 2009. 13 This document is authorized for use only in ALEXANDRA DAVILA's MGP13, CONTABILIDAD ADMINISTRATIVA Y FINANCIERA course at Escuela Superior Politecnica del Litoral (ESPOL), from February 2018 to August 2018. 914-S02 Evaluación de la salud financiera futura de una compañía Anexo 1. SciTronics, Inc. Estados financieros consolidados 2005-2008 (en miles de $) 2004 2005 2006 2007 2008 Ventas $$$115,000 $147,000 $171,000 $205,000 $244,000 Costo de los bienes vendidos 43,000 50,000 63,000 74,000 Margen bruto 104,000 121,000 142,000 170,000 Investigación y desarrollo 15,000 20,000 26,000 28,000 Ventas, generales y administrativos 79,000 92,000 106,000 116,000 Ingresos operativos 10,000 9,000 10,000 26,000 Gastos por intereses 1,000 2,000 2,000 2,000 Ganancias antes de impuestos 9,000 7,000 8,000 24,000 Impuesto sobre la renta 4,000 2,000 3,000 10,000 Ingresos netos $ 5,000 $ 5,000 $ 5,000 $ 14,000 Fuente: Documentos de la compañía 14 This document is authorized for use only in ALEXANDRA DAVILA's MGP13, CONTABILIDAD ADMINISTRATIVA Y FINANCIERA course at Escuela Superior Politecnica del Litoral (ESPOL), from February 2018 to August 2018. Evaluación de la salud financiera futura de una compañía 914-S02 Anexo 2. SciTronics, Inc. Estados financieros consolidados al 31 de diciembre de 2005-2008 (en miles de dólares) 2005 2006 2007 2008 Efectivo $ 9,000 $ 10,000 $ 15,000 $ 18,000 Cuentas por cobrar 42,000 53,000 61,000 66,000 Inventarios 21,000 28,000 30,000 29,000 Otros activos circulantes 10,000 13,000 21,000 20,000 Total activos circulantes 82,000 104,000 127,000 133,000 Propiedades y equipo, netos 9,000 12,000 13,000 18,000 Otros 2,000 2000 6,000 8,000 Activos totales $93,000 $118,000 $146,000 $159,000 Pagarés por pagar $ 3,000 $ 18,000 $ 8,000 $ 10,000 Cuentas por pagar 5,000 6,000 7,000 6,000 Gastos acumulados 10,000 13,000 21,000 28,000 Otros pasivos circulantes 3,000 3,000 4,000 4,000 Total pasivos circulantes 21,000 40,000 40,000 48,000 Deuda principal a largo plazo 10,000 9,000 8,000 7,000 Deuda convertible subordinada -- -- 20,000 20,000 Otros pasivos 1,000 3,000 7,000 9,000 Patrimonio de los propietarios 61,000 66,000 71,000 85,000 Acciones de tesorería -- -- -- (10,000) Patrimonio de los propietarios 61,000 66,000 71,000 75,000 Total pasivos y patrimonio $ 93,000 $118,000 $146,000 $159,000 Fuente: Documentos de la compañía 15 This document is authorized for use only in ALEXANDRA DAVILA's MGP13, CONTABILIDAD ADMINISTRATIVA Y FINANCIERA course at Escuela Superior Politecnica del Litoral (ESPOL), from February 2018 to August 2018. 914-S02 Evaluación de la salud financiera futura de una compañía Anexo 3. Industrias no identificadas A B C D E Porcentajes del balance general Efectivo 1.5 % 14.4 % 12.1 % 13.3 % 11.0 % Cuentas por cobrar 4.6 3.8 30.9 39.8 11.8 Inventarios 1.8 24.6 13.7 4.7 16.7 Otros activos circulantes 2.0 4.3 5.0 3.8 10.0 Propiedades y equipos (neto) 74.5 49.6 34.1 22.1 20.3 Otros activos 15.6 3.4 4.3 16.3 30.2 Total activos 100.0 % 100.0 % 100.0 % 100.0 % 100.0 % Pagarés pendientes por pagar 5.3 % 0.4 % 5.4 % 18.2 % 1.4 % Cuentas por pagar 2.1 24.8 11.0 8.3 8.8 Otros pasivos circulantes 5.9 17.0 14.2 8.7 16.5 Deuda a largo plazo 33.6 10.0 34.3 23.1 21.7 Otros pasivos 26.3 2.2 11.2 5.6 2.0 Patrimonio de los propietarios 26.8 45.6 23.9 36.1 49.6 Total activos 100.0 % 100.0 % 100.0 % 100.0 % 100.0 % Índices seleccionados Ganancias netas/ventas netas 10.3% 1.5% 5.1% 1.3% (5.8%) Rentabilidad sobre el capital 6.8% 9.2% 12.6% 0.9% (3.1%) Rentabilidad sobre el patrimonio 12.5% 10.8% 28.1% 2.2% (7.6%) Ventas/activos totales .32 3.25 1.31 .63 .65 Período de cobranzas (días) 52 4 86 232 43 Días de inventario 43 32 62 31 147 Ventas/propiedades y equipos netos 0,43 6,7 3,8 2,9 3,6 Total activos/patrimonio 3,73 2,19 4,19 2,79 2,01 Total pasivos/ activos totales 0,73 0,54 0,76 0,66 0,50 Deuda que genera intereses/ capital total 59% 19% 62% 53% 32% Interés devengado en el transcurso del tiempo 3,2 16 6,0 4,4 NM Activos circulantes/pasivos circulantes 0,67 1,11 2,01 1,22 1,85 Fuente: Autor del caso 16 This document is authorized for use only in ALEXANDRA DAVILA's MGP13, CONTABILIDAD ADMINISTRATIVA Y FINANCIERA course at Escuela Superior Politecnica del Litoral (ESPOL), from February 2018 to August 2018.